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临夏回族自治州(康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、临夏县、和政县、永靖县)

大庆市(肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区、大同区、肇源县、红岗区、萨尔图区、林甸县)  阿勒泰地区(富蕴县、福海县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县)

南京市(雨花台区、秦淮区、浦口区、六合区、高淳区、江宁区、建邺区、鼓楼区、玄武区、溧水区、栖霞区)

深圳市(龙岗区、坪山区、龙华区、罗湖区、南山区、盐田区、福田区、光明区、宝安区)

潍坊市(临朐县、坊子区、潍城区、寒亭区、奎文区、高密市、昌乐县、昌邑市、诸城市、安丘市、寿光市、青州市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、尉犁县、和静县、和硕县、且末县)  潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

松原市(扶余市、宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

德州市(乐陵市、武城县、临邑县、庆云县、夏津县、齐河县、陵城区、德城区、平原县、宁津县、禹城市)

长治市(黎城县、平顺县、襄垣县、屯留区、上党区、潞城区、武乡县、潞州区、沁县、长子县、沁源县、壶关县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)

邢台市(临西县、巨鹿县、威县、襄都区、隆尧县、柏乡县、南和区、内丘县、广宗县、临城县、任泽区、清河县、沙河市、宁晋县、平乡县、信都区、南宫市、新河县)

佛山市(三水区、高明区、顺德区、禅城区、南海区)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)

衢州市(开化县、常山县、柯城区、江山市、龙游县、衢江区)

张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、高台县)

自贡市(贡井区、荣县、富顺县、沿滩区、大安区、自流井区)

马鞍山市(当涂县、博望区、和县、雨山区、含山县、花山区)

贵港市(覃塘区、平南县、港南区、港北区、桂平市)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、平山区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、鹤山区、淇县)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县)

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金昌市(金川区、永昌县)

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鹤岗市(向阳区、工农区、东山区、南山区、兴山区、萝北县、兴安区、绥滨县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、永顺县、保靖县、吉首市、古丈县、泸溪县、龙山县)

南通市(启东市、海门区、崇川区、通州区、海安市、如皋市、如东县)

茂名市(茂南区、化州市、电白区、信宜市、高州市)  聊城市(东阿县、临清市、阳谷县、莘县、高唐县、茌平区、冠县、东昌府区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁县、尼勒克县、巩留县、伊宁市、霍城县、昭苏县)

崇左市(宁明县、天等县、扶绥县、龙州县、大新县、凭祥市、江州区)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)漳州市(平和县、漳浦县、云霄县、长泰区、龙海区、南靖县、诏安县、华安县、芗城区、东山县、龙文区)

九江市(浔阳区、湖口县、柴桑区、德安县、瑞昌市、共青城市、永修县、庐山市、都昌县、彭泽县、修水县、武宁县、濂溪区)  丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县)

林芝市(巴宜区、墨脱县、米林市、朗县、工布江达县、察隅县、波密县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

江门市(鹤山市、蓬江区、新会区、恩平市、开平市、江海区、台山市)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、五华县、梅江区、梅县区、丰顺县、平远县、大埔县)

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汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、榕江县、凯里市、天柱县、剑河县、锦屏县、镇远县、从江县、丹寨县、黄平县、台江县、黎平县、三穗县、施秉县、麻江县、雷山县)

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黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、普安县、晴隆县、兴仁市、册亨县、望谟县、贞丰县)

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厦门市(湖里区、思明区、集美区、同安区、翔安区、海沧区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。