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北京市(昌平区、延庆区、顺义区、密云区、通州区、朝阳区、房山区、门头沟区、平谷区、东城区、西城区、石景山区、大兴区、丰台区、海淀区、怀柔区)

洛阳市(嵩县、伊川县、洛宁县、瀍河回族区、老城区、汝阳县、孟津区、新安县、洛龙区、西工区、偃师区、栾川县、宜阳县、涧西区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

台州市(仙居县、椒江区、三门县、黄岩区、温岭市、临海市、路桥区、玉环市、天台县)  大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

宁德市(蕉城区、古田县、霞浦县、福鼎市、福安市、周宁县、寿宁县、屏南县、柘荣县)

怀化市(溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、沅陵县、鹤城区、洪江市、中方县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县)

嘉峪关市

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区、萧县)  沈阳市(康平县、大东区、新民市、苏家屯区、法库县、于洪区、辽中区、浑南区、和平区、皇姑区、沈北新区、铁西区、沈河区)

泸州市(合江县、叙永县、纳溪区、泸县、江阳区、古蔺县、龙马潭区)

襄阳市(襄州区、枣阳市、保康县、南漳县、谷城县、老河口市、襄城区、樊城区、宜城市)

雅安市(石棉县、荥经县、宝兴县、雨城区、天全县、汉源县、名山区、芦山县)

庆阳市(环县、合水县、庆城县、西峰区、宁县、镇原县、正宁县、华池县)

烟台市(莱州市、福山区、龙口市、芝罘区、蓬莱区、莱阳市、牟平区、莱山区、栖霞市、海阳市、招远市)

邢台市(南宫市、任泽区、柏乡县、威县、临城县、内丘县、清河县、信都区、广宗县、隆尧县、临西县、襄都区、巨鹿县、宁晋县、南和区、平乡县、沙河市、新河县)

唐山市(路北区、路南区、丰南区、迁安市、开平区、滦南县、迁西县、遵化市、玉田县、曹妃甸区、古冶区、丰润区、滦州市、乐亭县)

锦州市(义县、北镇市、凌河区、黑山县、古塔区、太和区、凌海市)

杭州市(淳安县、桐庐县、富阳区、滨江区、建德市、拱墅区、钱塘区、余杭区、临平区、上城区、萧山区、西湖区、临安区)

荆门市(京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

常德市(鼎城区、石门县、汉寿县、安乡县、武陵区、桃源县、临澧县、津市市、澧县)

韶关市(仁化县、南雄市、始兴县、新丰县、曲江区、武江区、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区)

金华市(武义县、金东区、义乌市、磐安县、浦江县、兰溪市、东阳市、永康市、婺城区)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、杂多县、称多县)

玉林市(博白县、陆川县、玉州区、北流市、福绵区、容县、兴业县)

乐山市(夹江县、市中区、峨边彝族自治县、沐川县、沙湾区、金口河区、犍为县、峨眉山市、井研县、马边彝族自治县、五通桥区)

成都市(邛崃市、锦江区、双流区、金堂县、龙泉驿区、大邑县、郫都区、新津区、都江堰市、武侯区、蒲江县、青羊区、青白江区、新都区、金牛区、简阳市、成华区、温江区、崇州市、彭州市)

滁州市(南谯区、定远县、天长市、来安县、琅琊区、凤阳县、全椒县、明光市)

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鄂尔多斯市(准格尔旗、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、达拉特旗、东胜区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、黎平县、锦屏县、麻江县、黄平县、岑巩县、凯里市、天柱县、镇远县、施秉县、剑河县、三穗县、雷山县、榕江县、台江县、丹寨县)

达州市(达川区、开江县、大竹县、万源市、渠县、通川区、宣汉县)

哈尔滨市(通河县、巴彦县、五常市、南岗区、宾县、双城区、延寿县、道里区、松北区、呼兰区、香坊区、阿城区、尚志市、木兰县、依兰县、道外区、平房区、方正县)  江门市(恩平市、蓬江区、鹤山市、开平市、江海区、台山市、新会区)

汕头市(龙湖区、南澳县、潮阳区、澄海区、金平区、濠江区、潮南区)

甘孜藏族自治州(雅江县、乡城县、康定市、得荣县、炉霍县、泸定县、道孚县、理塘县、丹巴县、德格县、新龙县、石渠县、色达县、白玉县、九龙县、甘孜县、稻城县、巴塘县)

临汾市(大宁县、霍州市、汾西县、浮山县、蒲县、尧都区、永和县、吉县、古县、曲沃县、翼城县、侯马市、安泽县、隰县、襄汾县、乡宁县、洪洞县)辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

黄冈市(蕲春县、英山县、黄州区、团风县、浠水县、麻城市、红安县、罗田县、黄梅县、武穴市)  秦皇岛市(北戴河区、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、昌黎县)

三明市(大田县、清流县、建宁县、沙县区、永安市、尤溪县、明溪县、宁化县、泰宁县、将乐县、三元区)

连云港市(连云区、灌南县、东海县、海州区、灌云县、赣榆区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)昭通市(大关县、永善县、威信县、盐津县、昭阳区、镇雄县、水富市、巧家县、彝良县、绥江县、鲁甸县)

宝鸡市(凤县、渭滨区、千阳县、凤翔区、岐山县、扶风县、麟游县、陇县、太白县、眉县、金台区、陈仓区)

广州市(花都区、黄埔区、南沙区、从化区、番禺区、增城区、海珠区、荔湾区、越秀区、白云区、天河区)

上饶市(广丰区、鄱阳县、弋阳县、铅山县、德兴市、余干县、横峰县、玉山县、广信区、信州区、万年县、婺源县)

湛江市(麻章区、遂溪县、坡头区、廉江市、霞山区、雷州市、吴川市、赤坎区、徐闻县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

平顶山市(鲁山县、卫东区、石龙区、宝丰县、叶县、汝州市、舞钢市、新华区、郏县、湛河区)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)

双鸭山市(集贤县、宝清县、饶河县、宝山区、友谊县、岭东区、尖山区、四方台区)

蚌埠市(怀远县、五河县、禹会区、固镇县、龙子湖区、蚌山区、淮上区)

南平市(光泽县、松溪县、邵武市、顺昌县、政和县、建瓯市、武夷山市、建阳区、延平区、浦城县)

金昌市(金川区、永昌县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、扬中市、润州区、句容市、京口区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

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鹤岗市(萝北县、工农区、兴安区、南山区、东山区、绥滨县、向阳区、兴山区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。