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郴州市(永兴县、临武县、嘉禾县、桂东县、宜章县、北湖区、苏仙区、汝城县、安仁县、资兴市、桂阳县)

盐城市(大丰区、射阳县、东台市、亭湖区、响水县、阜宁县、盐都区、建湖县、滨海县)

运城市(平陆县、绛县、芮城县、盐湖区、永济市、河津市、新绛县、稷山县、闻喜县、夏县、万荣县、垣曲县、临猗县)  聊城市(东昌府区、高唐县、茌平区、东阿县、阳谷县、冠县、临清市、莘县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、贵南县、同德县)

濮阳市(南乐县、清丰县、范县、华龙区、台前县、濮阳县)

黄石市(铁山区、西塞山区、大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县)

河源市(源城区、东源县、紫金县、龙川县、连平县、和平县)  台州市(黄岩区、天台县、玉环市、三门县、临海市、仙居县、路桥区、温岭市、椒江区)

遵义市(赤水市、播州区、仁怀市、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、红花岗区、桐梓县、湄潭县、习水县、汇川区、凤冈县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、拜城县、乌什县、沙雅县、柯坪县、新和县、阿克苏市、库车市)

龙岩市(上杭县、长汀县、永定区、新罗区、漳平市、连城县、武平县)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

苏州市(太仓市、虎丘区、昆山市、常熟市、吴中区、姑苏区、相城区、吴江区、张家港市)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

衡阳市(耒阳市、雁峰区、蒸湘区、南岳区、衡山县、衡东县、珠晖区、石鼓区、衡南县、衡阳县、祁东县、常宁市)

赣州市(兴国县、上犹县、崇义县、宁都县、瑞金市、全南县、安远县、于都县、定南县、南康区、大余县、寻乌县、章贡区、会昌县、龙南市、信丰县、石城县、赣县区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

定西市(安定区、临洮县、通渭县、渭源县、漳县、陇西县、岷县)

沈阳市(新民市、苏家屯区、铁西区、大东区、辽中区、沈北新区、沈河区、皇姑区、于洪区、和平区、浑南区、康平县、法库县)

广元市(旺苍县、利州区、青川县、朝天区、昭化区、苍溪县、剑阁县)

株洲市(攸县、荷塘区、醴陵市、茶陵县、天元区、炎陵县、渌口区、石峰区、芦淞区)

镇江市(扬中市、丹徒区、京口区、润州区、句容市、丹阳市)

绵阳市(梓潼县、江油市、北川羌族自治县、三台县、盐亭县、安州区、涪城区、平武县、游仙区)

芜湖市(弋江区、鸠江区、无为市、湾沚区、镜湖区、繁昌区、南陵县)

常德市(桃源县、石门县、津市市、临澧县、澧县、武陵区、鼎城区、汉寿县、安乡县)

衡水市(武强县、枣强县、冀州区、阜城县、深州市、景县、安平县、武邑县、故城县、饶阳县、桃城区)

宿迁市(宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

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昭通市(水富市、威信县、巧家县、镇雄县、大关县、彝良县、绥江县、永善县、昭阳区、盐津县、鲁甸县)

和田地区(策勒县、民丰县、于田县、和田县、墨玉县、和田市、洛浦县、皮山县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、龙港区、南票区、绥中县、连山区)  拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、曲水县、尼木县、城关区、墨竹工卡县、林周县、当雄县)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区)

大连市(庄河市、金州区、沙河口区、瓦房店市、中山区、旅顺口区、西岗区、甘井子区、普兰店区、长海县)

黄山市(徽州区、黄山区、祁门县、休宁县、歙县、黟县、屯溪区)宁德市(福安市、福鼎市、霞浦县、寿宁县、古田县、柘荣县、周宁县、蕉城区、屏南县)

大理白族自治州(宾川县、云龙县、永平县、洱源县、鹤庆县、剑川县、漾濞彝族自治县、弥渡县、祥云县、大理市、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县)  钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

澳门特别行政区

陇南市(两当县、武都区、文县、徽县、礼县、宕昌县、成县、康县、西和县)

泸州市(叙永县、纳溪区、合江县、江阳区、泸县、龙马潭区、古蔺县)来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、兴宾区、合山市)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

大庆市(肇州县、龙凤区、让胡路区、林甸县、肇源县、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)

牡丹江市(穆棱市、东安区、绥芬河市、林口县、宁安市、爱民区、西安区、东宁市、海林市、阳明区)

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萍乡市(莲花县、湘东区、芦溪县、安源区、上栗县)

廊坊市(永清县、广阳区、霸州市、香河县、大厂回族自治县、三河市、安次区、大城县、文安县、固安县)

呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、新城区、清水河县、赛罕区、回民区、土默特左旗、武川县、玉泉区)

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石河子市(双河市、阿拉尔市、可克达拉市、图木舒克市、昆玉市、胡杨河市、铁门关市、白杨市、新星市、北屯市、五家渠市)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。