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拉萨市(墨竹工卡县、林周县、堆龙德庆区、当雄县、达孜区、尼木县、城关区、曲水县)

朝阳市(北票市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市、建平县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、泸溪县、古丈县、永顺县、保靖县、吉首市、龙山县)

庆阳市(西峰区、宁县、华池县、环县、镇原县、正宁县、庆城县、合水县)  本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

江门市(鹤山市、江海区、新会区、台山市、蓬江区、恩平市、开平市)

揭阳市(惠来县、普宁市、榕城区、揭东区、揭西县)海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)  哈尔滨市(南岗区、延寿县、松北区、木兰县、平房区、尚志市、道外区、五常市、道里区、巴彦县、香坊区、依兰县、宾县、阿城区、呼兰区、双城区、方正县、通河县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

锦州市(凌河区、太和区、义县、古塔区、黑山县、凌海市、北镇市)

张家口市(桥东区、蔚县、涿鹿县、下花园区、桥西区、沽源县、怀来县、万全区、尚义县、康保县、宣化区、怀安县、崇礼区、赤城县、阳原县、张北县)

东莞市

大同市(天镇县、广灵县、云冈区、新荣区、阳高县、浑源县、云州区、左云县、平城区、灵丘县)

连云港市(赣榆区、灌云县、东海县、灌南县、连云区、海州区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市、铁西区)

忻州市(五台县、繁峙县、保德县、岢岚县、宁武县、定襄县、五寨县、忻府区、偏关县、静乐县、代县、神池县、原平市、河曲县)

乌兰察布市(四子王旗、丰镇市、集宁区、商都县、卓资县、察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼中旗)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、马关县、文山市、麻栗坡县、富宁县、广南县、丘北县)

无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

滨州市(邹平市、博兴县、惠民县、沾化区、阳信县、无棣县、滨城区)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、南票区、连山区、兴城市、建昌县)

黑河市(逊克县、北安市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、五大连池市)

长春市(南关区、农安县、二道区、双阳区、德惠市、朝阳区、绿园区、九台区、榆树市、公主岭市、宽城区)

朔州市(右玉县、山阴县、怀仁市、平鲁区、朔城区、应县)

保山市(隆阳区、腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县)

阜阳市(颍上县、界首市、阜南县、颍州区、颍东区、临泉县、颍泉区、太和县)

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阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

茂名市(化州市、电白区、高州市、茂南区、信宜市)

乐山市(市中区、峨眉山市、沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、夹江县、沙湾区、井研县、马边彝族自治县、犍为县)

上海市(宝山区、黄浦区、徐汇区、长宁区、奉贤区、静安区、金山区、崇明区、杨浦区、闵行区、松江区、嘉定区、青浦区、虹口区、普陀区、浦东新区)  固原市(原州区、隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县)

衡阳市(耒阳市、蒸湘区、常宁市、衡山县、衡阳县、珠晖区、衡东县、南岳区、雁峰区、衡南县、石鼓区、祁东县)

南宁市(西乡塘区、良庆区、青秀区、横州市、隆安县、邕宁区、兴宁区、宾阳县、马山县、江南区、武鸣区、上林县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、红原县、汶川县、阿坝县、九寨沟县、茂县、马尔康市、壤塘县、理县、小金县、若尔盖县、松潘县、金川县)德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、什邡市、中江县)

廊坊市(香河县、固安县、大城县、三河市、文安县、大厂回族自治县、广阳区、永清县、霸州市、安次区)  亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、塔城市、额敏县、裕民县、沙湾市)

汉中市(镇巴县、勉县、佛坪县、留坝县、西乡县、城固县、宁强县、略阳县、洋县、南郑区、汉台区)

平凉市(庄浪县、华亭市、崇信县、灵台县、崆峒区、静宁县、泾川县)金华市(东阳市、浦江县、武义县、金东区、永康市、兰溪市、婺城区、磐安县、义乌市)

常州市(天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市)

镇江市(丹徒区、京口区、丹阳市、扬中市、句容市、润州区)

三明市(清流县、大田县、三元区、宁化县、尤溪县、明溪县、沙县区、将乐县、建宁县、泰宁县、永安市)

玉林市(陆川县、兴业县、北流市、博白县、玉州区、容县、福绵区)

信阳市(浉河区、潢川县、商城县、罗山县、固始县、淮滨县、新县、息县、平桥区、光山县)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、东坡区、洪雅县、仁寿县)

岳阳市(临湘市、平江县、君山区、华容县、湘阴县、汨罗市、岳阳县、云溪区、岳阳楼区)

新乡市(延津县、卫滨区、红旗区、原阳县、凤泉区、获嘉县、封丘县、新乡县、长垣市、牧野区、卫辉市、辉县市)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县、称多县、杂多县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、新化县、娄星区)

喀什地区(喀什市、叶城县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、伽师县、巴楚县、岳普湖县、英吉沙县、莎车县、疏勒县、泽普县)

鹤岗市(绥滨县、工农区、兴安区、东山区、向阳区、南山区、萝北县、兴山区)

梧州市(藤县、长洲区、万秀区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、苍梧县)

淄博市(高青县、张店区、桓台县、博山区、周村区、沂源县、临淄区、淄川区)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、舟曲县、临潭县、玛曲县、夏河县、卓尼县、合作市)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

　　来源：国寿安保资讯

　　引言

　　2025年4月，全球资本市场经历了一场由美国所谓“对等关税”政策引发的剧烈震荡。面对突如其来的外部冲击，中国资本市场凭借强大的经济基本盘支撑和坚决有力的政策对冲，经受住了重重考验，体现出极强的韧性。当危机来临时，每一个投资者都无法回避，只有正确总结过往经验，认清当下市场形势，才能对未来市场走势拥有清晰判断，也才能稳定预期，坚定信心。

　　‌“千磨万击还坚劲，任尔东西南北风”。越是乱云飞渡，惊涛拍岸，越要处变不惊，沉着应对。作为金融央企子公司，国寿安保基金始终不忘使命担当，从今日起将陆续推出“国寿安保定盘星”系列文章解码政策意图、剖析宏观经济、提供实战策略，以理性穿越迷雾，用数据锚定方向，帮助投资者在不确定性中捕捉确定性，陪伴投资者共同穿越这场全球经贸体系重构的“惊险一跃”！

　　4月7日，A股市场受到美国“对等关税”政策的短暂冲击，随后在一系列政策“稳市组合拳”的作用之下表现出了极强的韧性。国寿安保基金坚定看好中国权益资产的配置价值，根本底气在于我国日益强大的经济体系和渐趋完善的资本市场。

　　◆

　　基础牢固增强抗冲击底气

　　我国经济有足够的底气应对外部冲击，这些底气来自于超大规模的市场、完备的产业体系、雄厚的创新人才、以及制度保障与战略定力，这些优势在近年来的产业升级、创新驱动、政策支持中不断得到强化。

　　2017年以来，我国坚定不移推动高质量发展，加快发展新质生产力，成功开拓多元化市场，降低对单一市场的依赖，并且在绿色能源、集成电路、人工智能、人形机器人等多领域取得技术突破，打破海外技术壁垒。

　　2024年，面对经济运行出现的新情况、新问题，9月中央政治局会议召开之后果断部署一揽子增量政策，有效地激发了发展活力、扩大了市场需求、拉动了企业生产、提升了市场活跃度、增强了发展信心，充分体现了我国政策调控空间充足与制度优势。

　　展望2025年，一揽子增量政策效应将持续显现，随着重点领域风险化解、房地产市场止跌回稳、内需激发内生活力，资本市场信心将得到进一步提振。

　　制度优化引中长期资金入市

　　我国资本市场在高质量发展方面同样取得显著成就，新构建的“1+N”政策体系，系统性重塑资本市场基础制度，通过强化监管、优化结构、引入长期资金、深化改革开放等举措，已形成了生态持续净化、服务实体经济能力显著增强的高质量发展格局，为金融强国建设和经济转型升级提供了有力支撑。

　　2025年1月，中央金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，这是深入贯彻落实党中央关于推动中长期资金入市决策部署的又一重要举措，旨在解决公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点，从机制上引导中长期资金进一步加大入市力度。此次中长期资金入市重磅方案的出炉，不仅将给市场带来长期稳定的增量资金，更将提升我国资本市场稳定性，更好服务经济社会高质量发展。

　　国寿安保基金是中国保险业首家由保险资管公司设立的公募基金管理公司，凭借中国人寿资产管理公司作为股东的独特背景，国寿安保基金一直秉承长期投资、稳健投资、价值投资的风格，与长期资金的管理需求存在天然契合性。作为中国人寿集团旗下唯一的公募基金管理公司，国寿安保基金将充分发挥险资基因、创新经验以及政策协同能力，稳步提高权益类基金的规模和占比，牢固树立投资者为本的发展宗旨，坚持长期投资、价值投资理念，不断提升投资者获得感，全力推动中长期资金入市，为维护资本市场稳定发展挺膺担当。

　　风险提示：基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。

　　投资有风险，请理性选择基金。本资料仅为宣传材料，而非法律文件，其中涉及的统计数据可能随时间的推移而有所变化。购买基金时，投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并通过官方途径查询基金产品风险等级，根据自身风险承受能力购买产品。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。

　　2023年底，厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（以下简称“燕之屋”）在数次次IPO后如愿迈入资本市场大门。然而，上市之后的燕之屋业绩表现疲软，2023年首份年报营收、净利润增速下滑。

　　2024年，燕窝行业龙头燕之屋交出了一份“增收不增利”的财报：全年营收同比增长4.37%至20.5亿元，但净利润却同比骤降24.18%至1.6亿元，净利润率首次跌破10%。这份看似温和增长的财报背后，却暗藏多重风险。对于投资者而言，燕之屋的困境不仅是行业竞争加剧的缩影，更暴露出其商业模式和战略选择的深层隐忧。

　　营销成本激增：利润被“明星收割”的恶性循环

　　燕之屋的营业收入主要来源于三个部分：纯燕窝产品、燕窝+及+燕窝产品，以及其他产品。其中，纯燕窝产品包括碗燕、鲜炖燕、瓶装燕窝和干燕窝，2024年其销售收入为17.95亿元，占总营业收入的87.6%。2024年纯燕窝产品的销售收入同比增长仅为0.06%，增长乏力。

　　燕之屋的利润下滑与销售费用失控直接相关。2024年，其销售及经销开支同比激增19%，达到6.7亿元，占营收比例攀升至32.7%。这一巨额支出主要用于两大方向：

　　明星代言“军备竞赛” ：年内签约巩俐、王一博双顶流代言人，叠加冠名《中国诗词大会》等品牌活动，试图通过“高端+年轻化”双线覆盖用户。然而，代言费用蚕食利润的代价显著。

　　线上渠道的流量陷阱：虽然电商收入占比超60%（12.4亿元），但依赖头部主播带货和平台流量采买，导致促销费用激增。抖音等新兴渠道的低利润率（不足传统渠道一半）进一步稀释盈利。

　　这种“以利润换规模”的策略已显露疲态：尽管品牌首选率提升至29.7%3，但消费者对高价燕窝的支付意愿持续下降。。

　　行业竞争格局恶化、智商税争议挥之不去

　　燕之屋的行业龙头地位面临双重冲击。竞争格局恶化，小仙炖通过鲜炖燕窝差异化突围，许广和等药企背景品牌抢占养生市场，而电商平台上45ml即食燕窝价格已跌破20元。燕之屋试图以“燕窝+”产品（如燕窝粥、巧克力）拓展场景，但创新产品营收占比仅11.3%，且缺乏技术壁垒。

　　信任成本高企，行业“智商税”争议挥之不去，叠加历史“毒血燕”事件余波（亚硝酸盐超标33倍），消费者对品质安全疑虑未消。

　　更严峻的是，其核心用户群体正在流失：Z世代转向枸杞、姜黄等平价养生品，而高端客群对“贵妇专享”标签的认可度被竞品分食。2024年线下渠道收入下滑，下沉市场拓展未达预期，暴露出渠道策略的僵化。

　　燕之屋提出的“智能工厂降本”“拓展县域市场”等策略，短期内难改利润颓势。若无法在2025年实现研发转化（如115℃锁鲜工艺的商业化）或爆品突破，其“燕窝之王”的光环恐将进一步黯淡。对于投资者而言，这份财报更像是一份风险预警：当行业红利消退时，过度依赖营销的商业模式终将反噬自身。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。