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莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区、涵江区)

曲靖市(宣威市、会泽县、富源县、陆良县、罗平县、麒麟区、马龙区、师宗县、沾益区)

梅州市(平远县、蕉岭县、五华县、兴宁市、梅江区、丰顺县、大埔县、梅县区)

晋中市(昔阳县、介休市、榆次区、太谷区、祁县、平遥县、和顺县、灵石县、寿阳县、榆社县、左权县)  大庆市(龙凤区、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区、红岗区、肇源县、肇州县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、淇滨区、鹤山区)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

娄底市(双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区、新化县)  辽阳市(太子河区、辽阳县、白塔区、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、文圣区)

洛阳市(汝阳县、老城区、偃师区、宜阳县、涧西区、孟津区、洛龙区、嵩县、新安县、瀍河回族区、洛宁县、伊川县、西工区、栾川县)

运城市(临猗县、万荣县、河津市、闻喜县、垣曲县、绛县、新绛县、平陆县、永济市、芮城县、盐湖区、稷山县、夏县)

平顶山市(新华区、舞钢市、石龙区、叶县、卫东区、郏县、汝州市、宝丰县、湛河区、鲁山县)

东莞市

临夏回族自治州(永靖县、和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、康乐县、东乡族自治县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、博湖县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

广安市(武胜县、华蓥市、邻水县、前锋区、广安区、岳池县)

定西市(安定区、岷县、陇西县、临洮县、通渭县、漳县、渭源县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县)

邯郸市(邯山区、肥乡区、复兴区、曲周县、武安市、邱县、馆陶县、丛台区、成安县、魏县、涉县、鸡泽县、峰峰矿区、永年区、广平县、大名县、临漳县、磁县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、延吉市、龙井市、汪清县、安图县、和龙市、图们市)

西藏自治区

西安市(周至县、新城区、莲湖区、碑林区、临潼区、鄠邑区、高陵区、灞桥区、阎良区、雁塔区、蓝田县、未央区、长安区)

江门市(开平市、新会区、恩平市、江海区、蓬江区、台山市、鹤山市)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、大安市、洮南市)

承德市(滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县、兴隆县、双桥区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区)

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巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区)

杭州市(余杭区、滨江区、萧山区、淳安县、上城区、建德市、桐庐县、富阳区、西湖区、拱墅区、临平区、临安区、钱塘区)

阳泉市(平定县、郊区、城区、矿区、盂县)

绥化市(明水县、肇东市、庆安县、北林区、海伦市、青冈县、绥棱县、安达市、望奎县、兰西县)  成都市(温江区、新津区、金堂县、双流区、成华区、新都区、彭州市、金牛区、武侯区、崇州市、青白江区、郫都区、都江堰市、邛崃市、锦江区、龙泉驿区、大邑县、青羊区、简阳市、蒲江县)

驻马店市(遂平县、确山县、西平县、新蔡县、泌阳县、上蔡县、平舆县、正阳县、汝南县、驿城区)

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、梓潼县、游仙区、安州区、江油市、平武县、三台县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、土默特右旗、石拐区、东河区、九原区)宁夏回族自治区

香港特别行政区  株洲市(攸县、芦淞区、醴陵市、天元区、炎陵县、石峰区、茶陵县、荷塘区、渌口区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

上海市(奉贤区、虹口区、闵行区、宝山区、长宁区、青浦区、浦东新区、杨浦区、崇明区、普陀区、金山区、嘉定区、静安区、徐汇区、黄浦区、松江区)

三沙市(南沙区、西沙区)厦门市(集美区、翔安区、海沧区、湖里区、思明区、同安区)

长治市(黎城县、沁县、平顺县、襄垣县、潞城区、武乡县、沁源县、壶关县、屯留区、潞州区、长子县、上党区)

商洛市(丹凤县、洛南县、商州区、山阳县、镇安县、商南县、柞水县)

唐山市(玉田县、迁安市、曹妃甸区、乐亭县、开平区、滦州市、古冶区、丰润区、丰南区、遵化市、迁西县、路北区、路南区、滦南县)

温州市(泰顺县、平阳县、洞头区、永嘉县、龙湾区、乐清市、瑞安市、龙港市、鹿城区、苍南县、文成县、瓯海区)

扬州市(江都区、仪征市、邗江区、广陵区、高邮市、宝应县)

雅安市(荥经县、名山区、石棉县、天全县、芦山县、雨城区、汉源县、宝兴县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

遵义市(红花岗区、习水县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、绥阳县、凤冈县、播州区、正安县、赤水市、湄潭县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县)

中山市

安康市(汉阴县、岚皋县、平利县、白河县、旬阳市、紫阳县、石泉县、汉滨区、镇坪县、宁陕县)

常州市(天宁区、新北区、金坛区、武进区、钟楼区、溧阳市)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、杂多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、云溪区、平江县、君山区、汨罗市、华容县、岳阳县、临湘市)

漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。