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南通市(如东县、海安市、崇川区、通州区、海门区、启东市、如皋市)

娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区、新化县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、阜康市)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、巫山县、长寿区、沙坪坝区、巴南区、黔江区、石柱土家族自治县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、丰都县、渝北区、合川区、大渡口区、北碚区、江北区、綦江区、云阳县、江津区、城口县、开州区、奉节县、南川区、潼南区、南岸区、渝中区、璧山区、大足区、梁平区、九龙坡区、忠县、荣昌区、垫江县、永川区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、巫溪县)  济源市

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

渭南市(韩城市、蒲城县、潼关县、华州区、合阳县、大荔县、白水县、临渭区、澄城县、华阴市、富平县)

佳木斯市(富锦市、同江市、桦南县、东风区、汤原县、郊区、向阳区、桦川县、抚远市、前进区)宜宾市(长宁县、高县、翠屏区、叙州区、江安县、南溪区、屏山县、兴文县、珙县、筠连县)

曲靖市(陆良县、宣威市、会泽县、沾益区、师宗县、麒麟区、罗平县、马龙区、富源县)  佛山市(高明区、三水区、南海区、禅城区、顺德区)

衡水市(冀州区、武邑县、故城县、武强县、景县、安平县、阜城县、饶阳县、深州市、桃城区、枣强县)

郴州市(永兴县、桂阳县、汝城县、桂东县、宜章县、资兴市、北湖区、临武县、苏仙区、安仁县、嘉禾县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

中山市

厦门市(湖里区、海沧区、集美区、翔安区、同安区、思明区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、瓮安县、惠水县、都匀市、长顺县、福泉市、罗甸县、独山县、荔波县、龙里县、贵定县、三都水族自治县)

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、通江县、巴州区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、锡山区、江阴市、新吴区、惠山区、梁溪区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

汉中市(镇巴县、宁强县、略阳县、南郑区、佛坪县、洋县、汉台区、城固县、西乡县、留坝县、勉县)

信阳市(淮滨县、息县、光山县、浉河区、固始县、商城县、平桥区、潢川县、罗山县、新县)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

保山市(昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市、隆阳区)

喀什地区(莎车县、泽普县、喀什市、叶城县、岳普湖县、巴楚县、疏附县、伽师县、疏勒县、英吉沙县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县)

石家庄市(深泽县、新乐市、赞皇县、行唐县、灵寿县、辛集市、无极县、新华区、赵县、高邑县、长安区、正定县、井陉县、藁城区、晋州市、桥西区、鹿泉区、平山县、元氏县、裕华区、井陉矿区、栾城区)

泉州市(鲤城区、惠安县、晋江市、南安市、金门县、德化县、泉港区、丰泽区、洛江区、石狮市、安溪县、永春县)

大同市(云冈区、浑源县、平城区、天镇县、云州区、灵丘县、新荣区、左云县、阳高县、广灵县)

西安市(鄠邑区、临潼区、灞桥区、高陵区、雁塔区、周至县、未央区、蓝田县、阎良区、新城区、莲湖区、长安区、碑林区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

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揭阳市(惠来县、揭东区、榕城区、揭西县、普宁市)

杭州市(临安区、余杭区、西湖区、淳安县、钱塘区、萧山区、上城区、富阳区、临平区、拱墅区、滨江区、桐庐县、建德市)

内蒙古自治区

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、武川县、和林格尔县、玉泉区、新城区、赛罕区、托克托县、清水河县)  广州市(从化区、海珠区、越秀区、白云区、黄埔区、南沙区、天河区、增城区、荔湾区、花都区、番禺区)

吉林市(丰满区、蛟河市、永吉县、龙潭区、桦甸市、昌邑区、船营区、磐石市、舒兰市)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、顺城区、东洲区)

十堰市(丹江口市、竹山县、张湾区、竹溪县、茅箭区、房县、郧西县、郧阳区)迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

贺州市(八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县)  衢州市(江山市、开化县、龙游县、常山县、衢江区、柯城区)

忻州市(岢岚县、繁峙县、忻府区、定襄县、神池县、宁武县、五寨县、保德县、五台县、河曲县、静乐县、代县、偏关县、原平市)

赤峰市(翁牛特旗、克什克腾旗、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、林西县、宁城县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)松原市(乾安县、扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

酒泉市(敦煌市、金塔县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

东营市(广饶县、东营区、河口区、利津县、垦利区)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

济宁市(任城区、微山县、梁山县、兖州区、鱼台县、嘉祥县、汶上县、金乡县、邹城市、曲阜市、泗水县)

达州市(达川区、渠县、宣汉县、万源市、大竹县、开江县、通川区)

漯河市(召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县)

双鸭山市(宝山区、饶河县、四方台区、尖山区、岭东区、友谊县、宝清县、集贤县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县)

邢台市(襄都区、宁晋县、临西县、南和区、隆尧县、沙河市、临城县、新河县、内丘县、平乡县、任泽区、柏乡县、广宗县、清河县、南宫市、威县、巨鹿县、信都区)

大理白族自治州(祥云县、弥渡县、鹤庆县、云龙县、南涧彝族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、剑川县、永平县、大理市)

合肥市(庐江县、巢湖市、瑶海区、庐阳区、包河区、长丰县、肥西县、蜀山区、肥东县)

莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区、仙游县)

烟台市(芝罘区、栖霞市、福山区、牟平区、莱阳市、招远市、莱山区、莱州市、龙口市、海阳市、蓬莱区)

和田地区(于田县、民丰县、洛浦县、和田县、策勒县、墨玉县、皮山县、和田市)

长沙市(岳麓区、芙蓉区、宁乡市、开福区、雨花区、望城区、浏阳市、天心区、长沙县)

黄石市(下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、大冶市、铁山区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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