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昆明市(富民县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、五华区、石林彝族自治县、呈贡区、宜良县、官渡区、西山区、嵩明县、盘龙区、晋宁区)

南平市(邵武市、政和县、顺昌县、建阳区、建瓯市、武夷山市、浦城县、延平区、光泽县、松溪县)

湛江市(遂溪县、雷州市、徐闻县、坡头区、吴川市、廉江市、赤坎区、麻章区、霞山区)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)  安庆市(桐城市、宜秀区、岳西县、迎江区、大观区、宿松县、望江县、太湖县、怀宁县、潜山市)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、抚宁区、昌黎县)

长沙市(长沙县、天心区、岳麓区、芙蓉区、望城区、开福区、雨花区、浏阳市、宁乡市)

龙岩市(上杭县、新罗区、武平县、永定区、连城县、漳平市、长汀县)肇庆市(四会市、怀集县、封开县、鼎湖区、广宁县、高要区、端州区、德庆县)

吕梁市(孝义市、临县、岚县、中阳县、离石区、石楼县、柳林县、汾阳市、方山县、交口县、交城县、文水县、兴县)  襄阳市(谷城县、宜城市、襄城区、襄州区、枣阳市、樊城区、南漳县、保康县、老河口市)

济南市(平阴县、历下区、莱芜区、章丘区、市中区、槐荫区、历城区、济阳区、商河县、天桥区、长清区、钢城区)

铁岭市(西丰县、调兵山市、铁岭县、清河区、开原市、银州区、昌图县)

揭阳市(惠来县、榕城区、普宁市、揭西县、揭东区)

株洲市(石峰区、天元区、渌口区、芦淞区、荷塘区、醴陵市、攸县、炎陵县、茶陵县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、苏尼特左旗、多伦县)

绥化市(庆安县、安达市、海伦市、兰西县、北林区、望奎县、明水县、青冈县、肇东市、绥棱县)

六安市(叶集区、舒城县、金寨县、霍山县、霍邱县、金安区、裕安区)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、永靖县、和政县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

汕头市(金平区、南澳县、澄海区、潮阳区、濠江区、潮南区、龙湖区)

鸡西市(鸡东县、密山市、虎林市、恒山区、梨树区、城子河区、麻山区、鸡冠区、滴道区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

石河子市(双河市、五家渠市、新星市、昆玉市、图木舒克市、可克达拉市、铁门关市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市、北屯市)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

常德市(桃源县、石门县、安乡县、津市市、武陵区、澧县、临澧县、汉寿县、鼎城区)

哈尔滨市(平房区、呼兰区、阿城区、宾县、南岗区、双城区、木兰县、尚志市、五常市、松北区、延寿县、巴彦县、香坊区、方正县、道外区、通河县、依兰县、道里区)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)

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郴州市(临武县、宜章县、苏仙区、资兴市、桂阳县、北湖区、永兴县、安仁县、嘉禾县、汝城县、桂东县)

自贡市(荣县、沿滩区、自流井区、大安区、富顺县、贡井区)

上海市(崇明区、金山区、黄浦区、虹口区、普陀区、杨浦区、松江区、奉贤区、长宁区、青浦区、宝山区、浦东新区、徐汇区、闵行区、静安区、嘉定区)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)  渭南市(华州区、华阴市、合阳县、大荔县、白水县、韩城市、澄城县、蒲城县、富平县、临渭区、潼关县)

南通市(如东县、启东市、通州区、如皋市、崇川区、海门区、海安市)

衡阳市(衡山县、衡南县、衡东县、蒸湘区、耒阳市、常宁市、石鼓区、南岳区、衡阳县、祁东县、雁峰区、珠晖区)

伊春市(友好区、大箐山县、铁力市、金林区、丰林县、乌翠区、汤旺县、嘉荫县、伊美区、南岔县)十堰市(郧阳区、丹江口市、茅箭区、竹山县、张湾区、郧西县、竹溪县、房县)

大同市(左云县、云冈区、阳高县、平城区、灵丘县、新荣区、浑源县、云州区、天镇县、广灵县)  永州市(东安县、江华瑶族自治县、新田县、道县、宁远县、江永县、零陵区、祁阳市、蓝山县、双牌县、冷水滩区)

安康市(旬阳市、石泉县、白河县、岚皋县、平利县、汉阴县、紫阳县、汉滨区、宁陕县、镇坪县)

南充市(高坪区、西充县、南部县、蓬安县、营山县、嘉陵区、顺庆区、仪陇县、阆中市)

阿里地区(普兰县、札达县、日土县、噶尔县、改则县、革吉县、措勤县)郑州市(管城回族区、上街区、新密市、巩义市、二七区、中牟县、金水区、荥阳市、新郑市、登封市、中原区、惠济区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

庆阳市(环县、正宁县、华池县、宁县、镇原县、合水县、庆城县、西峰区)

河池市(罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、金城江区、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、天峨县、东兰县)

天水市(武山县、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、秦州区、麦积区、秦安县)

天津市(宝坻区、东丽区、蓟州区、南开区、河西区、滨海新区、红桥区、河东区、津南区、和平区、宁河区、西青区、北辰区、河北区、静海区、武清区)

德州市(庆云县、夏津县、德城区、平原县、陵城区、宁津县、临邑县、乐陵市、武城县、禹城市、齐河县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

张家口市(怀安县、万全区、涿鹿县、康保县、桥西区、怀来县、张北县、赤城县、崇礼区、桥东区、蔚县、尚义县、沽源县、宣化区、下花园区、阳原县)

牡丹江市(穆棱市、绥芬河市、东安区、海林市、宁安市、西安区、东宁市、林口县、阳明区、爱民区)

延安市(黄龙县、黄陵县、延川县、子长市、洛川县、富县、延长县、安塞区、宝塔区、吴起县、甘泉县、宜川县、志丹县)

白山市(临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县)

山南市(琼结县、加查县、桑日县、错那市、乃东区、曲松县、贡嘎县、洛扎县、隆子县、浪卡子县、措美县、扎囊县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

黄山市(黟县、屯溪区、歙县、休宁县、祁门县、黄山区、徽州区)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、通海县、澄江市、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。