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大同市(浑源县、新荣区、阳高县、云州区、左云县、云冈区、天镇县、灵丘县、平城区、广灵县)

晋城市(陵川县、阳城县、泽州县、沁水县、城区、高平市)

保定市(高碑店市、雄县、易县、清苑区、顺平县、曲阳县、涿州市、唐县、涞水县、望都县、涞源县、高阳县、安新县、博野县、蠡县、容城县、定兴县、竞秀区、安国市、莲池区、满城区、定州市、阜平县、徐水区)

新乡市(红旗区、卫辉市、凤泉区、牧野区、延津县、封丘县、卫滨区、辉县市、获嘉县、新乡县、原阳县、长垣市)  东莞市

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、宿城区、泗洪县)

襄阳市(枣阳市、襄州区、老河口市、宜城市、襄城区、南漳县、保康县、谷城县、樊城区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、且末县、库尔勒市、和硕县、轮台县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县)  怀化市(中方县、鹤城区、洪江市、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、沅陵县、会同县)

沧州市(南皮县、海兴县、运河区、新华区、泊头市、盐山县、东光县、任丘市、河间市、沧县、黄骅市、吴桥县、孟村回族自治县、肃宁县、青县、献县)

苏州市(吴江区、张家港市、常熟市、昆山市、太仓市、吴中区、虎丘区、姑苏区、相城区)

安庆市(岳西县、大观区、迎江区、望江县、怀宁县、宜秀区、潜山市、太湖县、宿松县、桐城市)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、开原市、清河区、银州区、调兵山市、昌图县)

邢台市(临城县、巨鹿县、信都区、内丘县、新河县、南和区、临西县、平乡县、襄都区、任泽区、广宗县、沙河市、宁晋县、柏乡县、南宫市、威县、清河县、隆尧县)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

东营市(利津县、广饶县、河口区、东营区、垦利区)

长沙市(岳麓区、宁乡市、长沙县、天心区、雨花区、望城区、芙蓉区、浏阳市、开福区)

和田地区(和田县、策勒县、皮山县、于田县、墨玉县、和田市、洛浦县、民丰县)

佛山市(顺德区、三水区、禅城区、南海区、高明区)

青岛市(平度市、胶州市、市北区、李沧区、城阳区、市南区、黄岛区、莱西市、崂山区、即墨区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

淮南市(大通区、寿县、谢家集区、八公山区、潘集区、田家庵区、凤台县)

泰安市(泰山区、岱岳区、宁阳县、东平县、新泰市、肥城市)

内江市(东兴区、市中区、隆昌市、威远县、资中县)

大连市(瓦房店市、西岗区、长海县、庄河市、旅顺口区、中山区、普兰店区、金州区、沙河口区、甘井子区)

武汉市(黄陂区、江岸区、蔡甸区、青山区、江夏区、洪山区、江汉区、东西湖区、汉阳区、汉南区、新洲区、硚口区、武昌区)

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三明市(永安市、将乐县、沙县区、清流县、大田县、尤溪县、建宁县、泰宁县、三元区、明溪县、宁化县)

安康市(石泉县、旬阳市、白河县、汉阴县、岚皋县、平利县、紫阳县、镇坪县、宁陕县、汉滨区)

吉安市(泰和县、吉水县、遂川县、新干县、青原区、永丰县、吉州区、万安县、吉安县、井冈山市、永新县、峡江县、安福县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)  黄山市(黄山区、祁门县、徽州区、屯溪区、歙县、黟县、休宁县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

陇南市(文县、两当县、宕昌县、武都区、西和县、成县、康县、徽县、礼县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区)黑河市(爱辉区、逊克县、北安市、孙吴县、嫩江市、五大连池市)

丽水市(庆元县、云和县、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、莲都区、松阳县、遂昌县)  曲靖市(麒麟区、宣威市、马龙区、沾益区、会泽县、罗平县、陆良县、富源县、师宗县)

保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

咸阳市(旬邑县、兴平市、长武县、渭城区、乾县、武功县、礼泉县、淳化县、永寿县、泾阳县、秦都区、彬州市、杨陵区、三原县)亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

晋中市(祁县、和顺县、平遥县、榆次区、介休市、榆社县、太谷区、左权县、昔阳县、灵石县、寿阳县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、集贤县、饶河县、宝清县、友谊县、四方台区、尖山区)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、四子王旗、商都县、集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、化德县、凉城县)

桂林市(临桂区、龙胜各族自治县、雁山区、叠彩区、象山区、阳朔县、全州县、荔浦市、恭城瑶族自治县、秀峰区、平乐县、资源县、灌阳县、七星区、兴安县、灵川县、永福县)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、平湖市、桐乡市、海盐县、秀洲区、海宁市)

儋州市

盐城市(亭湖区、滨海县、射阳县、东台市、盐都区、阜宁县、建湖县、大丰区、响水县)

佳木斯市(同江市、桦川县、富锦市、汤原县、抚远市、前进区、郊区、桦南县、东风区、向阳区)

商洛市(洛南县、商南县、镇安县、丹凤县、柞水县、商州区、山阳县)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、卓尼县、合作市、迭部县、临潭县、夏河县、碌曲县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、来凤县、建始县、宣恩县、恩施市、鹤峰县、咸丰县)

百色市(那坡县、乐业县、凌云县、田阳区、田林县、靖西市、平果市、西林县、德保县、右江区、隆林各族自治县、田东县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。