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本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、南芬区、平山区、溪湖区)

天水市(秦安县、清水县、甘谷县、武山县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县)

泉州市(安溪县、丰泽区、鲤城区、晋江市、永春县、德化县、南安市、泉港区、石狮市、惠安县、金门县、洛江区)

丹东市(振安区、东港市、元宝区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县)  锡林郭勒盟(苏尼特左旗、正蓝旗、镶黄旗、太仆寺旗、多伦县、锡林浩特市、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗)

湛江市(麻章区、坡头区、赤坎区、雷州市、吴川市、廉江市、徐闻县、遂溪县、霞山区)

银川市(永宁县、西夏区、金凤区、贺兰县、兴庆区、灵武市)

喀什地区(伽师县、泽普县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏附县、喀什市、莎车县、岳普湖县、叶城县、疏勒县、巴楚县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、上栗县、湘东区)  运城市(稷山县、平陆县、垣曲县、万荣县、河津市、盐湖区、夏县、新绛县、临猗县、芮城县、绛县、永济市、闻喜县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

平凉市(灵台县、崆峒区、庄浪县、华亭市、静宁县、泾川县、崇信县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

合肥市(肥西县、庐阳区、瑶海区、肥东县、庐江县、蜀山区、包河区、巢湖市、长丰县)

吕梁市(交口县、离石区、方山县、孝义市、中阳县、岚县、交城县、汾阳市、临县、文水县、石楼县、柳林县、兴县)

黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、逊克县、五大连池市、孙吴县)

郑州市(中牟县、荥阳市、二七区、惠济区、新郑市、中原区、新密市、巩义市、上街区、管城回族区、金水区、登封市)

济宁市(曲阜市、邹城市、汶上县、微山县、梁山县、泗水县、金乡县、鱼台县、兖州区、嘉祥县、任城区)

楚雄彝族自治州(武定县、双柏县、牟定县、元谋县、姚安县、大姚县、永仁县、楚雄市、南华县、禄丰市)

恩施土家族苗族自治州(利川市、恩施市、建始县、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、巴东县、来凤县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

金昌市(金川区、永昌县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、石拐区、九原区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、贞丰县、册亨县、兴仁市、安龙县、望谟县、兴义市)

汉中市(南郑区、略阳县、佛坪县、汉台区、城固县、宁强县、镇巴县、留坝县、勉县、洋县、西乡县)

广元市(苍溪县、昭化区、朝天区、剑阁县、旺苍县、青川县、利州区)

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和田地区(皮山县、民丰县、洛浦县、策勒县、墨玉县、和田市、于田县、和田县)

曲靖市(马龙区、沾益区、麒麟区、陆良县、罗平县、富源县、师宗县、会泽县、宣威市)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、弥勒市、元阳县、泸西县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、绿春县、红河县、屏边苗族自治县、开远市、河口瑶族自治县、个旧市)

新乡市(原阳县、长垣市、牧野区、卫辉市、凤泉区、延津县、红旗区、获嘉县、辉县市、封丘县、卫滨区、新乡县)  六安市(霍山县、金安区、裕安区、金寨县、叶集区、舒城县、霍邱县)

忻州市(岢岚县、河曲县、定襄县、宁武县、神池县、忻府区、五台县、静乐县、代县、偏关县、保德县、五寨县、原平市、繁峙县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)衡水市(安平县、冀州区、阜城县、武邑县、武强县、桃城区、景县、深州市、枣强县、故城县、饶阳县)

福州市(闽清县、连江县、福清市、仓山区、长乐区、永泰县、平潭县、鼓楼区、闽侯县、晋安区、罗源县、台江区、马尾区)  廊坊市(大厂回族自治县、安次区、永清县、大城县、文安县、固安县、香河县、霸州市、广阳区、三河市)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

通化市(辉南县、梅河口市、柳河县、集安市、东昌区、通化县、二道江区)

聊城市(高唐县、茌平区、东昌府区、临清市、东阿县、莘县、冠县、阳谷县)柳州市(柳江区、柳南区、融安县、城中区、柳城县、鹿寨县、鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳北区)

伊春市(南岔县、伊美区、嘉荫县、友好区、铁力市、金林区、乌翠区、大箐山县、汤旺县、丰林县)

临沧市(沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县)

山南市(措美县、乃东区、洛扎县、浪卡子县、曲松县、扎囊县、加查县、桑日县、隆子县、错那市、贡嘎县、琼结县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、克东县、克山县、富裕县、讷河市、碾子山区、龙江县、富拉尔基区、泰来县、拜泉县、龙沙区、铁锋区、依安县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、建华区)

贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、平南县、港南区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、珲春市、敦化市、汪清县、和龙市、龙井市、图们市)

滨州市(博兴县、无棣县、阳信县、滨城区、沾化区、惠民县、邹平市)

北京市(石景山区、平谷区、海淀区、延庆区、顺义区、怀柔区、朝阳区、大兴区、房山区、西城区、门头沟区、通州区、昌平区、丰台区、东城区、密云区)

镇江市(丹徒区、扬中市、润州区、句容市、丹阳市、京口区)

佛山市(三水区、高明区、顺德区、禅城区、南海区)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县、萧县)

安康市(汉滨区、白河县、镇坪县、宁陕县、石泉县、岚皋县、平利县、紫阳县、旬阳市、汉阴县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、惠山区、江阴市、滨湖区、新吴区、锡山区)

衡阳市(衡山县、祁东县、耒阳市、衡南县、石鼓区、南岳区、衡阳县、衡东县、蒸湘区、珠晖区、雁峰区、常宁市)

广安市(前锋区、武胜县、华蓥市、广安区、邻水县、岳池县)

张家口市(张北县、赤城县、康保县、怀安县、沽源县、桥西区、蔚县、崇礼区、涿鹿县、桥东区、怀来县、万全区、下花园区、阳原县、尚义县、宣化区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。