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绥化市(安达市、北林区、庆安县、绥棱县、青冈县、望奎县、明水县、兰西县、海伦市、肇东市)

自贡市(大安区、富顺县、自流井区、荣县、贡井区、沿滩区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、阿坝县、红原县、理县、九寨沟县、汶川县、松潘县、茂县、若尔盖县、壤塘县、金川县、马尔康市、黑水县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、瓮安县、平塘县、荔波县、惠水县、长顺县、福泉市、都匀市、三都水族自治县、独山县、罗甸县、贵定县)  辽阳市(太子河区、宏伟区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、白塔区、文圣区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、和静县、且末县、若羌县、博湖县、尉犁县、库尔勒市、和硕县)

宁夏回族自治区

白城市(洮南市、通榆县、大安市、洮北区、镇赉县)

云浮市(新兴县、罗定市、云安区、云城区、郁南县)  新余市(渝水区、分宜县)

商洛市(洛南县、山阳县、镇安县、商州区、商南县、柞水县、丹凤县)

运城市(永济市、盐湖区、闻喜县、垣曲县、芮城县、平陆县、绛县、夏县、新绛县、河津市、稷山县、临猗县、万荣县)

长治市(潞城区、沁源县、壶关县、潞州区、屯留区、上党区、黎城县、长子县、沁县、平顺县、武乡县、襄垣县)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、顺城区、抚顺县、望花区、新抚区、清原满族自治县)

张掖市(临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

济南市(长清区、济阳区、钢城区、莱芜区、商河县、平阴县、天桥区、历下区、历城区、槐荫区、市中区、章丘区)

五指山市(琼海市、文昌市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、澄迈县、东方市、临高县、琼中黎族苗族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

廊坊市(三河市、固安县、永清县、大城县、广阳区、香河县、安次区、霸州市、文安县、大厂回族自治县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

荆州市(石首市、公安县、沙市区、荆州区、监利市、松滋市、洪湖市、江陵县)

宝鸡市(金台区、凤县、岐山县、千阳县、凤翔区、陇县、眉县、渭滨区、扶风县、麟游县、太白县、陈仓区)

泉州市(洛江区、南安市、丰泽区、石狮市、永春县、安溪县、德化县、惠安县、金门县、晋江市、鲤城区、泉港区)

大同市(浑源县、平城区、天镇县、阳高县、广灵县、云冈区、灵丘县、新荣区、左云县、云州区)

濮阳市(范县、南乐县、清丰县、濮阳县、台前县、华龙区)

郴州市(北湖区、苏仙区、汝城县、永兴县、桂东县、嘉禾县、安仁县、桂阳县、宜章县、资兴市、临武县)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、江阳区、古蔺县、合江县、泸县、叙永县)

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区)

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北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

宁波市(海曙区、象山县、鄞州区、镇海区、慈溪市、江北区、北仑区、宁海县、奉化区、余姚市)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县)

和田地区(皮山县、于田县、洛浦县、策勒县、墨玉县、和田县、民丰县、和田市)  延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、龙井市、汪清县、和龙市、珲春市、安图县、图们市)

阳泉市(郊区、矿区、盂县、城区、平定县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

汉中市(南郑区、洋县、略阳县、镇巴县、西乡县、汉台区、佛坪县、留坝县、宁强县、城固县、勉县)黄冈市(蕲春县、英山县、罗田县、浠水县、黄梅县、黄州区、红安县、麻城市、武穴市、团风县)

通化市(集安市、东昌区、通化县、梅河口市、辉南县、柳河县、二道江区)  巴中市(通江县、南江县、巴州区、恩阳区、平昌县)

烟台市(莱州市、芝罘区、栖霞市、福山区、龙口市、海阳市、招远市、莱山区、蓬莱区、莱阳市、牟平区)

上海市(静安区、普陀区、长宁区、徐汇区、嘉定区、奉贤区、黄浦区、青浦区、松江区、崇明区、虹口区、宝山区、闵行区、杨浦区、浦东新区、金山区)

常德市(桃源县、临澧县、澧县、汉寿县、津市市、石门县、安乡县、鼎城区、武陵区)南宁市(上林县、西乡塘区、武鸣区、兴宁区、宾阳县、邕宁区、横州市、马山县、江南区、良庆区、青秀区、隆安县)

金华市(磐安县、东阳市、浦江县、永康市、金东区、婺城区、武义县、兰溪市、义乌市)

韶关市(新丰县、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、曲江区、南雄市、仁化县、浈江区、武江区)

滨州市(沾化区、博兴县、无棣县、滨城区、阳信县、邹平市、惠民县)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)

陇南市(徽县、两当县、礼县、文县、宕昌县、成县、康县、西和县、武都区)

东莞市

济源市

石河子市(北屯市、白杨市、双河市、图木舒克市、可克达拉市、五家渠市、昆玉市、新星市、铁门关市、胡杨河市、阿拉尔市)

安阳市(滑县、汤阴县、安阳县、龙安区、文峰区、殷都区、内黄县、北关区、林州市)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

庆阳市(镇原县、环县、宁县、合水县、正宁县、华池县、庆城县、西峰区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、贞丰县、兴义市、晴隆县、册亨县、普安县、望谟县)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、射洪市、蓬溪县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)

绵阳市(梓潼县、平武县、安州区、游仙区、涪城区、三台县、江油市、盐亭县、北川羌族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。