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茂名市(茂南区、信宜市、高州市、电白区、化州市)
张掖市(高台县、山丹县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县)
宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县)
钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)
承德市(宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、承德县、兴隆县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、滦平县、双滦区)
石家庄市(鹿泉区、高邑县、正定县、新乐市、栾城区、深泽县、无极县、元氏县、灵寿县、赞皇县、赵县、晋州市、井陉县、井陉矿区、藁城区、桥西区、裕华区、行唐县、辛集市、平山县、长安区、新华区)
五指山市(万宁市、屯昌县、东方市、文昌市、澄迈县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼海市、定安县、昌江黎族自治县)
益阳市(赫山区、沅江市、安化县、资阳区、桃江县、南县)
西安市(莲湖区、雁塔区、阎良区、蓝田县、碑林区、未央区、临潼区、长安区、鄠邑区、高陵区、灞桥区、周至县、新城区)
郴州市(永兴县、汝城县、临武县、北湖区、宜章县、桂阳县、安仁县、嘉禾县、资兴市、苏仙区、桂东县)
吉安市(吉水县、新干县、泰和县、吉安县、永新县、永丰县、遂川县、万安县、青原区、安福县、峡江县、井冈山市、吉州区)
葫芦岛市(绥中县、龙港区、建昌县、连山区、兴城市、南票区)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、乌兰县、格尔木市、都兰县、德令哈市)
平凉市(泾川县、庄浪县、灵台县、崆峒区、静宁县、华亭市、崇信县)
乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、水磨沟区、米东区、沙依巴克区)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
贵阳市(开阳县、清镇市、白云区、息烽县、观山湖区、花溪区、修文县、南明区、云岩区、乌当区)
湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)
包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、九原区、青山区)
百色市(凌云县、田阳区、西林县、靖西市、平果市、田东县、隆林各族自治县、德保县、右江区、那坡县、乐业县、田林县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
安庆市(太湖县、宜秀区、桐城市、岳西县、大观区、望江县、怀宁县、迎江区、潜山市、宿松县)
山南市(桑日县、加查县、贡嘎县、琼结县、乃东区、错那市、浪卡子县、曲松县、洛扎县、扎囊县、隆子县、措美县)
淄博市(高青县、淄川区、博山区、桓台县、沂源县、临淄区、张店区、周村区)
漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、源汇区、临颍县)
银川市(西夏区、灵武市、永宁县、兴庆区、金凤区、贺兰县)
内江市(东兴区、市中区、资中县、威远县、隆昌市)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县、英德市、清城区)
黄冈市(红安县、英山县、浠水县、麻城市、团风县、黄梅县、蕲春县、武穴市、黄州区、罗田县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗)
济宁市(曲阜市、鱼台县、嘉祥县、兖州区、任城区、泗水县、梁山县、邹城市、微山县、汶上县、金乡县)
梅州市(梅江区、平远县、丰顺县、大埔县、兴宁市、五华县、蕉岭县、梅县区)
宜春市(奉新县、袁州区、上高县、宜丰县、万载县、樟树市、靖安县、丰城市、铜鼓县、高安市)
定西市(漳县、陇西县、安定区、渭源县、通渭县、岷县、临洮县)
贺州市(平桂区、昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)
淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)
邵阳市(双清区、城步苗族自治县、大祥区、武冈市、新宁县、北塔区、邵阳县、绥宁县、隆回县、洞口县、新邵县、邵东市)
邢台市(清河县、信都区、宁晋县、平乡县、广宗县、隆尧县、襄都区、南和区、巨鹿县、沙河市、任泽区、南宫市、新河县、临城县、柏乡县、内丘县、临西县、威县)
牡丹江市(西安区、绥芬河市、穆棱市、东安区、海林市、爱民区、阳明区、宁安市、东宁市、林口县)
三门峡市(卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区、义马市、灵宝市)
亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)
南宁市(横州市、良庆区、西乡塘区、上林县、武鸣区、江南区、青秀区、邕宁区、宾阳县、兴宁区、隆安县、马山县)
广州市(白云区、荔湾区、黄埔区、番禺区、天河区、从化区、海珠区、花都区、南沙区、越秀区、增城区)
泉州市(泉港区、德化县、鲤城区、洛江区、惠安县、安溪县、晋江市、石狮市、永春县、金门县、南安市、丰泽区)
铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)
舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)
合肥市(庐阳区、蜀山区、长丰县、肥西县、巢湖市、庐江县、包河区、肥东县、瑶海区)
临汾市(翼城县、浮山县、大宁县、曲沃县、安泽县、乡宁县、侯马市、汾西县、蒲县、霍州市、襄汾县、吉县、永和县、古县、隰县、洪洞县、尧都区)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
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西宁市(城西区、湟中区、城东区、城北区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县)
商洛市(洛南县、镇安县、柞水县、商南县、商州区、山阳县、丹凤县)
武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)
安康市(旬阳市、岚皋县、白河县、紫阳县、宁陕县、汉阴县、石泉县、平利县、汉滨区、镇坪县)
黔东南苗族侗族自治州(雷山县、凯里市、黎平县、麻江县、三穗县、天柱县、镇远县、台江县、丹寨县、榕江县、岑巩县、锦屏县、剑河县、施秉县、从江县、黄平县)
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南平市(浦城县、顺昌县、武夷山市、光泽县、松溪县、延平区、建瓯市、邵武市、政和县、建阳区)
怀化市(溆浦县、辰溪县、洪江市、鹤城区、新晃侗族自治县、会同县、沅陵县、芷江侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县)
淮南市(田家庵区、凤台县、八公山区、寿县、谢家集区、潘集区、大通区)
龙岩市(连城县、漳平市、长汀县、武平县、永定区、新罗区、上杭县)
太原市(阳曲县、晋源区、清徐县、迎泽区、古交市、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区、万柏林区、小店区)
日喀则市(萨嘎县、聂拉木县、定结县、拉孜县、谢通门县、萨迦县、桑珠孜区、亚东县、昂仁县、岗巴县、吉隆县、南木林县、仲巴县、仁布县、江孜县、康马县、定日县、白朗县)
海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)
北京市(密云区、昌平区、房山区、丰台区、通州区、延庆区、西城区、怀柔区、海淀区、顺义区、门头沟区、石景山区、大兴区、平谷区、朝阳区、东城区)
四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区)
上海市(徐汇区、嘉定区、闵行区、崇明区、青浦区、松江区、奉贤区、金山区、静安区、虹口区、杨浦区、长宁区、浦东新区、黄浦区、宝山区、普陀区)
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红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、绿春县、元阳县、弥勒市、蒙自市、开远市、泸西县、红河县、建水县、石屏县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县)
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那曲市(比如县、索县、色尼区、双湖县、安多县、聂荣县、尼玛县、嘉黎县、申扎县、班戈县、巴青县)
运城市(芮城县、万荣县、夏县、永济市、稷山县、平陆县、垣曲县、闻喜县、绛县、新绛县、河津市、盐湖区、临猗县)
昆明市(官渡区、晋宁区、西山区、东川区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、安宁市、富民县、五华区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、盘龙区)
威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)
漳州市(龙文区、芗城区、漳浦县、长泰区、东山县、华安县、龙海区、云霄县、平和县、南靖县、诏安县)
泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、龙马潭区、泸县、叙永县、江阳区)
洛阳市(伊川县、西工区、宜阳县、新安县、偃师区、涧西区、栾川县、洛宁县、孟津区、洛龙区、瀍河回族区、汝阳县、嵩县、老城区)
重庆市(城口县、万州区、忠县、开州区、渝中区、江津区、北碚区、云阳县、大足区、丰都县、九龙坡区、荣昌区、潼南区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、合川区、长寿区、武隆区、大渡口区、巴南区、江北区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、渝北区、梁平区、南川区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、垫江县、涪陵区、南岸区、黔江区、綦江区、奉节县、永川区、铜梁区、巫溪县)
文/秦楠
编辑/渔夫
来源/万点研究
又一个新能源巨无霸冲刺IPO。
近日，深交所受理了华润新能源控股有限公司（以下称“华润新能源”）的主板IPO申请，公司计划募资245亿元。刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据公司最新披露的招股书，华润新能源本次上市计划发行19.23亿股至46.71亿股，占发行后总股本的15%至30%。
据此计算，华润新能源的估值最低为816亿元，最高可达1633亿元。
如果上市成功，仅在新能源上市公司领域，能和华润新能源一较高下的，恐怕只有华能水电、三峡能源、华能国际等少数巨头企业。且在已上市的风电公司中，更是少有能与华润新能源匹敌者。
但在繁荣的背后，当下新能源电力市场同样面临着诸多挑战，新能源电力消化难题、补贴退潮等问题同样考验着华润新能源后续的经营。
1
毛利堪比白酒企业，电力消化成难题
华润新能源成立于2010年，是港股上市公司华润电力的子公司，也是华润电力旗下投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的唯一平台。
截至2024年9月底，公司的总资产规模已经达到了1938.1亿元，业务布局覆盖全国主要省市区直辖市。
当前发电并网装机容量达到了2820.69万千瓦，其中风力发电项目2156.64万千瓦，太阳能发电项目664.05万千瓦，占全国风、光发电市场份额的4.5%和0.86%。装机总量仅次于华电新能、三峡能源、龙源电力，位列行业第四位。
高发电数创造了较高的营业收入，招股说明书显示，2021至2024年9月底，公司营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元和171.50亿元，同期净利润分别为65.76亿元、64.58亿元、84.59亿元和63.49亿元。堪称新能源印钞机。
来源：IFIND
在数百亿的营业收入中，90%的收入来源于风电业务，基于主营业务及市值规模，如果将华能国际、三峡能源、龙源电力三家国内已上市公司进行对比，会发现公司的核心竞争力并非发电规模，而是其惊人的盈利能力。
根据招股说明书，华润新能源的毛利率近几年都维持在60%左右，净利率也一直超35%。赚钱程度堪比白酒行业，而华能国际2024年毛利率为33.78%、三峡能源毛利率为55.13%、龙源电力毛利率为37.55%。
来源：IFIND
而如此之高的毛利率和华润新能源的整体较高的运营效率有一定关系.
2024年前三季度，华润新能源的风力发电项目和光伏项目年利用小时数分别达到1731小时和1121小时，分别超行业均值10.5%和16.9%。
而华润新能源近年来的净利率更是基本维持在40%左右，盈利能力不仅远超三峡能源、龙源电力、华电国际等同行，甚至超越了以盈利著称的五粮液。
除了，运行效率之外，华润新能源的每度电还能额外盈利0.15元。华润新能源在高电价区域的布局较为广泛，如山东、广东等Ⅲ类电价区加上补贴，一度电可达0.45元，而同行在Ⅰ、Ⅱ类地区的电价仅为0.37元/度。因此，华润新能源每度电可额外盈利0.08元。
再加上单位运维成本约为0.08元，较行业平均水平0.13元低0.05元；并且在2023年华润新能源完成了120万张绿证交易，折合每度电增收0.019元。三项收入相加，将产生每度电0.15元的额外收益。
不过，随着装机量的快速增长，如何妥善消纳这些所发的电力就成了企业面临的关键问题。
传统的消纳方式是“发电上网”，所发电力直接上到国网系统，通过高压输电线路，运输到耗电大省。但是发电上网普遍存在着两大问题。
首先因为风光发电是断续的，不似火电那般连续，存在着很强的峰段和谷段，这就对电网的调峰能力提出了很高的要求。电网负载能力有限，在发电高峰时，限制发电、限制上网或者“0对价”上网的现象时常发生。其次是高压电网、大型变电站等的建设速度和风光发电的设备建设速度不匹配，进而影响发电机组的发电能力释放。
如此，就导致了弃风、弃光的情况时有发生。例如华润新能源在2024年弃风率为4.39%、弃光率为5.87%，整体较2021年分别增加了1.08和4.35个百分点，如果弃风、弃光率持续攀升，将会给公司的长久经营带来不利影响。
来源：招股说明书
虽然华润新能源也积极建立“风光储”、“风光发电-电解水制氢”等一体化项目，单电力消纳毕竟是一场持久战，很难短期见到直接的效果。
2
补贴依赖高，电价持续下行
华润新能源营收的最大问题就是对补贴依赖症程度较高，盈利模型脆弱。
以近三年营业收入情况为例，2021-2024年前三季度，华润新能源的可再生能源补贴收入占营收比例分别为36.79%、34.8%、31.59%、28.63%，虽然呈现逐渐下降的趋势，但总额巨大。
其中2023年的新能源补贴金额达64.79亿元，如果剔除补贴后，华润新能源的净利润将大幅下降，例如2023年净利润将从82.8亿元降至19.8亿元，说明当前华润新能源的盈利情况高度依赖外部输血。
图源：华润新能源IPO招股说明书
而这种新能源补贴当前逐渐有种“日薄西山”的迹象，截至2024年9月末，华润新能源应收可再生能源补贴款高达204.75亿元，占公司总流动资产的64.28%，且回款周期长达1-4年。
如果未来出现补贴政策调整或核查不合规项目，很有可能导致收入退回或资产资产减值。
实际上从2021年起，国家已经对新核准的陆上风电、集中式光伏项目逐渐停止补贴，全面推行平价上网。华润新能源新增项目将无法享受补贴，存量项目的补贴比例也逐年下降，2024年前三季度享受补贴的风电广度项目占比已经下降到28.63%。
同时，当前全国范围内正在进行可再生能源补贴核查，重点审查2021年前已并网项目的合规性。如果企业部分项目被存在像未批先建、土地手续缺失等问题，最终可能无法纳入补贴目录，并引发补贴收入取消或退回。例如，河南唐河县风电项目因土地手续缺失就曾被消费日报曝光。
图源：消费日报
而更重要的是，当下新能源补贴政策退坡基本已经大局已定。
今年1月27日，发改委和国家能源局联合印发《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，将深化新能源上网电价市场化改革。光伏、风电项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。
这当中对分布式光伏的补贴在5月后调整，风电虽未明确补贴退出时间表，但增量项目需通过市场化竞价获取收益。而当前新能源电价持续下降影响，未来一旦市场化交易，将极大压缩企业的利润空间。
根据北极星发电网数据，2021-2024年前三季度，全国风电平均电价，已经从0.50元/千瓦时降至0.44元/千瓦时，降幅高达12%，光伏上上网电价更是从0.56元/千瓦时暴跌至0.32元/千瓦时，降幅43%。
而电价下降，最终对新能源发电经营企业形成了多重影响，除了直接降低发电单价之外，风力发电营业成本主要为折旧摊销，占总营业输入的比重超过70%。
风力发电的单位成本下降速远低于电价降速，导致毛利率持续下滑，华润新能源2024年前三季度风力发电毛利率降至59.18%，太阳能发电毛利率跌至50.92%，总体的毛利水平也从2021年的接近63%下降到去年的57.68%。
来源：IFIND
未来一旦风电和光伏补贴退潮，新能源电价交易进入市场交易，对华润新能源来说是一个很大的挑战，未来还能不能维持这么高的毛利率水平还是个未知数。
3
巨额融资，锚准储能
华润新能源此次预计募集资金高达245亿元，刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据招股书显示，公司此次拟投资四大类项目：新能源基地（规模化扩张）、多能互补一体化（储能与电网协同）、绿色生态发展（风光+生态修复）、融合发展型项目。
来源：招股说明书
面对当前可再生能源的不确定性、间歇性和波动性，最终极的解决方案之一就是储能。
而当前我国目前尚未有投产的单个独立储能项目达到上GW的装机规模。所以，当下正是各个巨头进入该领域的绝佳时机。
2021年9月，三峡能源庆云储能电站示范项目正式开工，标志着其正式进入独立储能电站领域。
次年，该项目迅速在甘肃、江苏、辽宁等19个省份展开布局，承担了多个源网荷储、电网侧共享储能、风光储等大规模示范项目，成为最早布局储能领域的先锋之一。
截至2024年上半年，三峡能源独立储能新增装机容量达到36万千瓦，累计装机容量达到96.10万千瓦，在新能源发电企业中位居前列。
华润新能源自然也不甘落后，当前华润新能源目前正在进行的储能项目共有3个，累计装机容量达到49万千瓦，合同总价值达到24.41亿元。同时从当前华润新能源的募投项目中我们可以发现以下几个特点。
首先是风电项目依然是主导，持续巩固其优势地位，其次是配储项目累计投资占比已超过总投资的一半；同时，公司正在加速推进光伏发电项目的建设，以丰富其主营发电结构。
其中，“多能互补一体化项目”专注于风电、光伏及配套储能的一体化发展；“绿色生态发展综合利用项目”则着重于渔光互补、牧光互补、药光互补、复合光伏的建设。
这两个项目合计规划装机容量达到381万千瓦，累计投资为211.13亿元，投资规模已超过纯风电项目。
所以当下华润新能源想要通过大力发展储能，解决当前风电弃电率较高的问题，并参与电力市场交易，已经成为华润新能源当前的战略重点。
而这就对华润新能源的资金情况提出很高的要求。
截至2024年三季度末，公司货币资金仅65.47亿元，短期债务缺口达120.67亿元，需依赖IPO资金填补流动性压力，一旦IPO未获成功，则将出现一定的资金缺口。
且华润新能源分拆上市，能否成功本身就是未知数。
证监会《上市公司分拆规则（试行）》要求最新一个财年子公司净利润占比不超过母公司50%。
但2021年至2023年，华润新能源占比高达439%、97%和82%。尽管港股分拆A股适用性存疑，分拆办法后的首例“港拆A”上会项目——丘钛科技分拆子公司丘钛微IPO，终因净利润占母公司净利润比例过高，于2024年11月主动撤回了注册申请。
所以，华润此次巨额募资，能否成功存在很大的不确定性。华润新能源作为民生性央企，在保障国家能源供应、维护电力基础设施、推动电力转型等方面扮演着举足轻重的角色，华润新能源能否成功上市，万点将持续关注。
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