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汕头市(濠江区、金平区、潮南区、澄海区、龙湖区、潮阳区、南澳县)

自贡市(沿滩区、荣县、自流井区、富顺县、大安区、贡井区)

平凉市(庄浪县、华亭市、崆峒区、崇信县、泾川县、静宁县、灵台县)

成都市(郫都区、简阳市、邛崃市、双流区、温江区、新津区、成华区、大邑县、彭州市、崇州市、蒲江县、金牛区、金堂县、武侯区、锦江区、龙泉驿区、青白江区、都江堰市、新都区、青羊区)  唐山市(玉田县、路北区、乐亭县、滦南县、丰润区、丰南区、迁安市、滦州市、曹妃甸区、路南区、开平区、迁西县、遵化市、古冶区)

南阳市(社旗县、卧龙区、淅川县、邓州市、唐河县、方城县、桐柏县、新野县、镇平县、宛城区、内乡县、南召县、西峡县)

日喀则市(康马县、岗巴县、南木林县、江孜县、白朗县、亚东县、定日县、萨迦县、吉隆县、昂仁县、定结县、仲巴县、桑珠孜区、拉孜县、仁布县、谢通门县、聂拉木县、萨嘎县)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、卓尼县、舟曲县、碌曲县、夏河县、迭部县、玛曲县)

南昌市(青山湖区、东湖区、进贤县、安义县、新建区、红谷滩区、南昌县、青云谱区、西湖区)  许昌市(长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市、襄城县、建安区)

临汾市(尧都区、古县、曲沃县、襄汾县、翼城县、浮山县、吉县、大宁县、汾西县、隰县、永和县、蒲县、乡宁县、安泽县、霍州市、洪洞县、侯马市)

黄石市(大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县、黄石港区)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、平川区、靖远县)

临夏回族自治州(临夏县、康乐县、临夏市、永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

西安市(周至县、灞桥区、雁塔区、碑林区、未央区、蓝田县、鄠邑区、新城区、临潼区、高陵区、长安区、莲湖区、阎良区)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

镇江市(丹阳市、扬中市、京口区、润州区、丹徒区、句容市)

阳泉市(盂县、矿区、城区、郊区、平定县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、淇县、山城区)

遵义市(仁怀市、习水县、汇川区、播州区、绥阳县、余庆县、凤冈县、赤水市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县、桐梓县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县)

泉州市(泉港区、德化县、南安市、惠安县、鲤城区、丰泽区、金门县、安溪县、晋江市、洛江区、永春县、石狮市)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

白山市(抚松县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市)

德州市(乐陵市、宁津县、夏津县、禹城市、德城区、齐河县、临邑县、平原县、陵城区、武城县、庆云县)

株洲市(炎陵县、茶陵县、攸县、芦淞区、醴陵市、石峰区、荷塘区、渌口区、天元区)

银川市(西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市、永宁县、兴庆区)

长春市(榆树市、宽城区、绿园区、二道区、九台区、农安县、朝阳区、南关区、德惠市、双阳区、公主岭市)

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阜阳市(阜南县、太和县、临泉县、界首市、颍上县、颍州区、颍泉区、颍东区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、长顺县、贵定县、三都水族自治县、罗甸县、平塘县、福泉市、龙里县、惠水县、都匀市、瓮安县、独山县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、蓬溪县、大英县)  邯郸市(峰峰矿区、广平县、涉县、武安市、丛台区、曲周县、邱县、鸡泽县、魏县、成安县、肥乡区、复兴区、大名县、永年区、邯山区、馆陶县、磁县、临漳县)

深圳市(龙岗区、盐田区、罗湖区、龙华区、宝安区、南山区、福田区、光明区、坪山区)

鞍山市(铁西区、海城市、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、立山区、台安县)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)丹东市(凤城市、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市、元宝区)

温州市(洞头区、泰顺县、苍南县、瓯海区、鹿城区、文成县、永嘉县、龙湾区、乐清市、龙港市、瑞安市、平阳县)  泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、泰兴市、高港区、靖江市)

乌鲁木齐市(米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、新市区、天山区、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通山县、通城县、咸安区)

九江市(瑞昌市、濂溪区、柴桑区、德安县、共青城市、庐山市、湖口县、浔阳区、都昌县、彭泽县、永修县、修水县、武宁县)资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、弥勒市、泸西县、开远市、元阳县、个旧市、建水县、石屏县、河口瑶族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县)

聊城市(莘县、茌平区、东阿县、冠县、阳谷县、高唐县、东昌府区、临清市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、花垣县、吉首市、凤凰县、龙山县、永顺县、泸溪县)

西藏自治区

雅安市(天全县、荥经县、汉源县、名山区、宝兴县、石棉县、芦山县、雨城区)

昭通市(昭阳区、威信县、巧家县、绥江县、鲁甸县、镇雄县、盐津县、彝良县、大关县、永善县、水富市)

林芝市(察隅县、米林市、朗县、墨脱县、波密县、工布江达县、巴宜区)

通化市(集安市、通化县、辉南县、东昌区、二道江区、柳河县、梅河口市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

衡阳市(衡山县、南岳区、衡东县、祁东县、衡南县、常宁市、石鼓区、衡阳县、蒸湘区、耒阳市、雁峰区、珠晖区)

张家口市(尚义县、万全区、蔚县、桥西区、桥东区、涿鹿县、阳原县、赤城县、崇礼区、下花园区、沽源县、张北县、怀来县、怀安县、宣化区、康保县)

孝感市(云梦县、孝南区、汉川市、安陆市、大悟县、孝昌县、应城市)

泸州市(江阳区、合江县、古蔺县、纳溪区、泸县、叙永县、龙马潭区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、五原县)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。