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攀枝花市(东区、仁和区、米易县、西区、盐边县)

南阳市(方城县、社旗县、唐河县、内乡县、宛城区、南召县、卧龙区、镇平县、邓州市、西峡县、新野县、桐柏县、淅川县)

鞍山市(千山区、海城市、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县、铁西区)

宝鸡市(陈仓区、千阳县、金台区、眉县、陇县、岐山县、凤翔区、扶风县、渭滨区、太白县、凤县、麟游县)  芜湖市(湾沚区、繁昌区、无为市、弋江区、镜湖区、鸠江区、南陵县)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、向阳区、萝北县、南山区、工农区、东山区、兴山区)

山南市(洛扎县、错那市、桑日县、琼结县、措美县、浪卡子县、贡嘎县、加查县、乃东区、隆子县、曲松县、扎囊县)

运城市(夏县、平陆县、盐湖区、芮城县、永济市、河津市、临猗县、绛县、万荣县、稷山县、闻喜县、垣曲县、新绛县)

三明市(建宁县、永安市、泰宁县、大田县、将乐县、明溪县、宁化县、三元区、尤溪县、沙县区、清流县)  石家庄市(正定县、鹿泉区、藁城区、新华区、晋州市、裕华区、无极县、赞皇县、行唐县、辛集市、灵寿县、长安区、深泽县、井陉矿区、桥西区、高邑县、新乐市、栾城区、赵县、元氏县、平山县、井陉县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、安宁市、石林彝族自治县、呈贡区、东川区、西山区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、官渡区、五华区、富民县、宜良县、晋宁区、盘龙区)

吕梁市(汾阳市、石楼县、中阳县、离石区、孝义市、方山县、临县、岚县、交城县、交口县、柳林县、兴县、文水县)

黑河市(北安市、爱辉区、嫩江市、孙吴县、五大连池市、逊克县)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、夏河县、卓尼县、迭部县、临潭县、碌曲县、玛曲县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴仁市、安龙县、望谟县、普安县、兴义市、晴隆县、贞丰县)

阳泉市(盂县、平定县、城区、矿区、郊区)

林芝市(察隅县、米林市、巴宜区、朗县、工布江达县、墨脱县、波密县)

镇江市(扬中市、润州区、丹徒区、京口区、丹阳市、句容市)

绥化市(青冈县、庆安县、安达市、海伦市、肇东市、明水县、北林区、兰西县、望奎县、绥棱县)

抚州市(资溪县、金溪县、黎川县、崇仁县、南城县、南丰县、乐安县、临川区、东乡区、广昌县、宜黄县)

郴州市(宜章县、资兴市、北湖区、苏仙区、嘉禾县、临武县、桂阳县、永兴县、汝城县、安仁县、桂东县)

宁夏回族自治区

南通市(海安市、如东县、崇川区、海门区、启东市、通州区、如皋市)

东莞市

临夏回族自治州(和政县、康乐县、广河县、临夏市、永靖县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

安庆市(望江县、宜秀区、宿松县、怀宁县、桐城市、太湖县、岳西县、潜山市、大观区、迎江区)

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常州市(天宁区、钟楼区、溧阳市、金坛区、武进区、新北区)

衡水市(故城县、枣强县、阜城县、桃城区、景县、深州市、饶阳县、冀州区、武邑县、安平县、武强县)

湛江市(徐闻县、霞山区、廉江市、遂溪县、坡头区、麻章区、雷州市、赤坎区、吴川市)

赣州市(定南县、寻乌县、会昌县、安远县、赣县区、宁都县、大余县、章贡区、兴国县、石城县、南康区、龙南市、瑞金市、于都县、全南县、上犹县、崇义县、信丰县)  内江市(隆昌市、资中县、威远县、市中区、东兴区)

合肥市(包河区、瑶海区、肥东县、肥西县、蜀山区、庐阳区、长丰县、庐江县、巢湖市)

大连市(甘井子区、旅顺口区、瓦房店市、庄河市、沙河口区、长海县、中山区、普兰店区、金州区、西岗区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、清河门区、新邱区、彰武县)

岳阳市(临湘市、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、君山区、汨罗市、湘阴县、平江县、华容县)  兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

临汾市(洪洞县、襄汾县、尧都区、古县、隰县、蒲县、曲沃县、浮山县、汾西县、永和县、翼城县、乡宁县、吉县、霍州市、侯马市、大宁县、安泽县)

海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

长治市(襄垣县、壶关县、长子县、沁县、上党区、潞州区、沁源县、潞城区、黎城县、武乡县、屯留区、平顺县)泉州市(晋江市、金门县、泉港区、惠安县、德化县、南安市、丰泽区、洛江区、鲤城区、石狮市、安溪县、永春县)

毕节市(金沙县、赫章县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县、织金县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

株洲市(茶陵县、荷塘区、石峰区、天元区、芦淞区、醴陵市、渌口区、攸县、炎陵县)

石河子市(北屯市、铁门关市、五家渠市、新星市、昆玉市、白杨市、阿拉尔市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、双河市)

保定市(博野县、安新县、曲阳县、易县、满城区、容城县、清苑区、阜平县、安国市、雄县、高碑店市、涞水县、莲池区、涿州市、定兴县、蠡县、涞源县、望都县、高阳县、顺平县、定州市、徐水区、竞秀区、唐县)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县)

台州市(黄岩区、路桥区、玉环市、三门县、仙居县、天台县、椒江区、温岭市、临海市)

周口市(太康县、沈丘县、川汇区、西华县、淮阳区、鹿邑县、商水县、项城市、郸城县、扶沟县)

张家口市(下花园区、万全区、张北县、怀安县、涿鹿县、怀来县、崇礼区、尚义县、沽源县、赤城县、蔚县、阳原县、康保县、桥西区、宣化区、桥东区)

泰州市(海陵区、高港区、兴化市、姜堰区、泰兴市、靖江市)

齐齐哈尔市(碾子山区、讷河市、克山县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、依安县、昂昂溪区、泰来县、甘南县、龙沙区、拜泉县、富拉尔基区、建华区、铁锋区、克东县)

梧州市(龙圩区、藤县、岑溪市、苍梧县、蒙山县、万秀区、长洲区)

泸州市(叙永县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县、纳溪区、合江县)

阿里地区(革吉县、噶尔县、措勤县、普兰县、日土县、札达县、改则县)

潍坊市(昌邑市、潍城区、昌乐县、青州市、寿光市、诸城市、安丘市、高密市、寒亭区、坊子区、临朐县、奎文区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。