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宣城市(旌德县、郎溪县、宁国市、绩溪县、广德市、宣州区、泾县)

梅州市(平远县、梅县区、蕉岭县、大埔县、丰顺县、兴宁市、梅江区、五华县)

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鹤壁市(鹤山区、浚县、淇滨区、山城区、淇县)

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延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、汪清县、敦化市、和龙市、延吉市、图们市、安图县)

自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、大安区、贡井区、自流井区)

晋中市(昔阳县、介休市、寿阳县、左权县、榆次区、和顺县、太谷区、灵石县、祁县、平遥县、榆社县)

苏州市(姑苏区、吴江区、虎丘区、太仓市、相城区、张家港市、常熟市、昆山市、吴中区)

河池市(凤山县、巴马瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、南丹县)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县)

昌都市(八宿县、左贡县、江达县、察雅县、边坝县、芒康县、贡觉县、洛隆县、卡若区、丁青县、类乌齐县)

玉林市(玉州区、北流市、兴业县、福绵区、容县、陆川县、博白县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、和静县、尉犁县、库尔勒市、博湖县、若羌县、和硕县、且末县)

泰安市(泰山区、宁阳县、东平县、肥城市、岱岳区、新泰市)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、咸安区、崇阳县、通城县)

济宁市(任城区、微山县、鱼台县、泗水县、梁山县、嘉祥县、汶上县、兖州区、曲阜市、邹城市、金乡县)

云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)

天水市(清水县、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、甘谷县、秦州区、武山县)

泰州市(兴化市、高港区、靖江市、海陵区、姜堰区、泰兴市)

延安市(宝塔区、甘泉县、安塞区、延长县、宜川县、吴起县、黄陵县、延川县、子长市、洛川县、志丹县、富县、黄龙县)

菏泽市(东明县、郓城县、牡丹区、巨野县、定陶区、单县、成武县、曹县、鄄城县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、长顺县、瓮安县、独山县、三都水族自治县、贵定县、罗甸县、荔波县、福泉市、惠水县、平塘县、都匀市)

滨州市(沾化区、无棣县、滨城区、邹平市、博兴县、惠民县、阳信县)

大庆市(红岗区、大同区、萨尔图区、肇州县、肇源县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区)

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盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

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临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、镇康县、永德县、沧源佤族自治县、临翔区)

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广元市(苍溪县、朝天区、青川县、利州区、旺苍县、昭化区、剑阁县)

新疆维吾尔自治区

三明市(明溪县、永安市、泰宁县、大田县、三元区、建宁县、清流县、沙县区、尤溪县、将乐县、宁化县)

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电话：2025 达州市(通川区、万源市、达川区、开江县、大竹县、渠县、宣汉县)

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凉山彝族自治州(美姑县、木里藏族自治县、甘洛县、西昌市、冕宁县、越西县、会理市、普格县、德昌县、昭觉县、盐源县、布拖县、喜德县、会东县、金阳县、宁南县、雷波县)

南京市(栖霞区、高淳区、雨花台区、浦口区、玄武区、鼓楼区、江宁区、六合区、秦淮区、建邺区、溧水区)

陇南市(武都区、成县、文县、礼县、西和县、两当县、徽县、康县、宕昌县)

黄石市(铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区、大冶市、阳新县)

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湛江市(坡头区、麻章区、徐闻县、赤坎区、吴川市、遂溪县、廉江市、雷州市、霞山区)

株洲市(芦淞区、天元区、石峰区、荷塘区、醴陵市、茶陵县、炎陵县、渌口区、攸县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县、兴和县、察哈尔右翼中旗、凉城县、商都县、集宁区、察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县)

吉林市(桦甸市、船营区、舒兰市、龙潭区、蛟河市、磐石市、永吉县、丰满区、昌邑区)

淮南市(谢家集区、凤台县、八公山区、寿县、大通区、田家庵区、潘集区)

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香港特别行政区

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泸州市(合江县、古蔺县、泸县、江阳区、龙马潭区、叙永县、纳溪区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、来凤县、巴东县、宣恩县、鹤峰县、利川市、恩施市)

铜仁市(德江县、碧江区、万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、石阡县)

平顶山市(汝州市、鲁山县、湛河区、舞钢市、新华区、郏县、石龙区、宝丰县、卫东区、叶县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化