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阿勒泰地区(福海县、富蕴县、青河县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县)

六安市(舒城县、霍邱县、裕安区、金寨县、霍山县、叶集区、金安区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

石家庄市(辛集市、鹿泉区、长安区、赞皇县、深泽县、平山县、井陉县、井陉矿区、赵县、正定县、行唐县、藁城区、晋州市、栾城区、新华区、灵寿县、裕华区、元氏县、新乐市、桥西区、无极县、高邑县)  湛江市(廉江市、雷州市、徐闻县、赤坎区、霞山区、吴川市、坡头区、麻章区、遂溪县)

济南市(历下区、济阳区、钢城区、天桥区、商河县、平阴县、市中区、章丘区、莱芜区、长清区、历城区、槐荫区)

徐州市(邳州市、沛县、铜山区、云龙区、新沂市、睢宁县、泉山区、丰县、鼓楼区、贾汪区)

南宁市(西乡塘区、良庆区、江南区、横州市、兴宁区、武鸣区、宾阳县、邕宁区、马山县、上林县、青秀区、隆安县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)  鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

喀什地区(麦盖提县、疏附县、岳普湖县、喀什市、莎车县、泽普县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、巴楚县、英吉沙县、伽师县)

抚州市(资溪县、南丰县、广昌县、南城县、崇仁县、临川区、东乡区、乐安县、黎川县、宜黄县、金溪县)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

西安市(临潼区、阎良区、灞桥区、周至县、高陵区、未央区、鄠邑区、莲湖区、长安区、新城区、碑林区、雁塔区、蓝田县)

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、涪城区、平武县、三台县、盐亭县、梓潼县、江油市、安州区)

乐山市(马边彝族自治县、峨眉山市、井研县、峨边彝族自治县、犍为县、市中区、金口河区、五通桥区、夹江县、沐川县、沙湾区)

岳阳市(云溪区、平江县、华容县、临湘市、君山区、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县)

安庆市(太湖县、怀宁县、潜山市、宜秀区、桐城市、宿松县、岳西县、望江县、大观区、迎江区)

沧州市(吴桥县、肃宁县、南皮县、东光县、沧县、河间市、运河区、青县、任丘市、孟村回族自治县、献县、盐山县、新华区、海兴县、黄骅市、泊头市)

固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县、原州区)

南通市(如皋市、通州区、如东县、崇川区、海门区、启东市、海安市)

韶关市(新丰县、始兴县、浈江区、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、武江区、仁化县、曲江区、翁源县)

曲靖市(师宗县、陆良县、富源县、宣威市、罗平县、会泽县、沾益区、麒麟区、马龙区)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、囊谦县、治多县、曲麻莱县、杂多县)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、镇赉县、洮南市)

德阳市(什邡市、广汉市、绵竹市、中江县、罗江区、旌阳区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

金华市(武义县、婺城区、兰溪市、金东区、义乌市、东阳市、磐安县、永康市、浦江县)

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甘孜藏族自治州(乡城县、色达县、白玉县、九龙县、巴塘县、甘孜县、康定市、新龙县、道孚县、稻城县、理塘县、炉霍县、丹巴县、泸定县、德格县、得荣县、石渠县、雅江县)

张掖市(山丹县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县)

安康市(旬阳市、宁陕县、岚皋县、石泉县、平利县、镇坪县、白河县、紫阳县、汉滨区、汉阴县)

宁波市(北仑区、鄞州区、镇海区、江北区、余姚市、宁海县、慈溪市、象山县、奉化区、海曙区)  咸阳市(泾阳县、礼泉县、秦都区、淳化县、三原县、永寿县、彬州市、乾县、兴平市、杨陵区、长武县、武功县、渭城区、旬邑县)

玉林市(容县、陆川县、福绵区、北流市、玉州区、博白县、兴业县)

贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍尔果斯市、尼勒克县、新源县、昭苏县、伊宁县、霍城县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、巩留县)连云港市(灌云县、海州区、连云区、赣榆区、灌南县、东海县)

运城市(永济市、盐湖区、芮城县、平陆县、临猗县、夏县、万荣县、新绛县、绛县、稷山县、闻喜县、河津市、垣曲县)  广西壮族自治区

洛阳市(嵩县、伊川县、瀍河回族区、涧西区、老城区、新安县、西工区、洛龙区、宜阳县、洛宁县、偃师区、汝阳县、孟津区、栾川县)

锦州市(义县、凌海市、凌河区、黑山县、太和区、北镇市、古塔区)

三明市(永安市、清流县、沙县区、将乐县、宁化县、明溪县、泰宁县、建宁县、尤溪县、大田县、三元区)宣城市(旌德县、泾县、广德市、宁国市、郎溪县、宣州区、绩溪县)

嘉峪关市

甘南藏族自治州(合作市、夏河县、迭部县、碌曲县、舟曲县、卓尼县、玛曲县、临潭县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、千山区、台安县、海城市、立山区)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、平川区、白银区)

台州市(温岭市、玉环市、天台县、黄岩区、椒江区、临海市、仙居县、三门县、路桥区)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县、惠东县)

宝鸡市(渭滨区、扶风县、陈仓区、千阳县、岐山县、眉县、陇县、麟游县、金台区、太白县、凤翔区、凤县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、乌兰县、德令哈市、都兰县、茫崖市)

济宁市(任城区、微山县、汶上县、曲阜市、嘉祥县、金乡县、梁山县、鱼台县、兖州区、邹城市、泗水县)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、红原县、茂县、壤塘县、理县、松潘县、黑水县、九寨沟县、马尔康市、金川县、汶川县、小金县、阿坝县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区)

常德市(津市市、武陵区、石门县、安乡县、澧县、桃源县、临澧县、鼎城区、汉寿县)

石河子市(胡杨河市、阿拉尔市、昆玉市、可克达拉市、白杨市、五家渠市、铁门关市、图木舒克市、北屯市、双河市、新星市)

山南市(琼结县、曲松县、错那市、措美县、贡嘎县、隆子县、浪卡子县、加查县、扎囊县、乃东区、桑日县、洛扎县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。