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鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区、伊金霍洛旗、乌审旗)

菏泽市(东明县、鄄城县、郓城县、牡丹区、曹县、定陶区、单县、成武县、巨野县)

丹东市(振安区、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、东港市)

徐州市(鼓楼区、睢宁县、泉山区、邳州市、丰县、新沂市、铜山区、云龙区、贾汪区、沛县)  松原市(扶余市、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

银川市(金凤区、西夏区、灵武市、贺兰县、兴庆区、永宁县)

金华市(兰溪市、浦江县、义乌市、磐安县、东阳市、金东区、婺城区、永康市、武义县)

台州市(三门县、路桥区、玉环市、黄岩区、仙居县、临海市、天台县、椒江区、温岭市)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区、林周县、当雄县、尼木县、达孜区)  池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

苏州市(张家港市、昆山市、常熟市、吴中区、相城区、吴江区、姑苏区、太仓市、虎丘区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

商丘市(永城市、宁陵县、梁园区、睢阳区、夏邑县、虞城县、民权县、柘城县、睢县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

深圳市(南山区、龙岗区、福田区、罗湖区、盐田区、龙华区、坪山区、光明区、宝安区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、双柏县、南华县、姚安县、武定县、牟定县、元谋县、禄丰市、大姚县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、共和县、兴海县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、丘北县、文山市、西畴县、广南县、马关县、麻栗坡县)

呼和浩特市(清水河县、回民区、土默特左旗、托克托县、赛罕区、武川县、和林格尔县、新城区、玉泉区)

宁德市(周宁县、柘荣县、福鼎市、蕉城区、屏南县、霞浦县、福安市、古田县、寿宁县)

西宁市(城东区、城西区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城北区、城中区)

宜昌市(兴山县、五峰土家族自治县、当阳市、远安县、夷陵区、西陵区、点军区、宜都市、伍家岗区、猇亭区、长阳土家族自治县、秭归县、枝江市)

石河子市(新星市、阿拉尔市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、北屯市、昆玉市、五家渠市、双河市、铁门关市、图木舒克市)

东莞市

赤峰市(元宝山区、宁城县、敖汉旗、林西县、巴林左旗、喀喇沁旗、红山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、克什克腾旗、巴林右旗)

驻马店市(新蔡县、正阳县、遂平县、驿城区、汝南县、西平县、确山县、平舆县、泌阳县、上蔡县)

滨州市(沾化区、惠民县、博兴县、阳信县、邹平市、滨城区、无棣县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

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吉安市(泰和县、新干县、峡江县、吉安县、永新县、吉州区、永丰县、遂川县、万安县、青原区、吉水县、安福县、井冈山市)

白银市(会宁县、靖远县、白银区、景泰县、平川区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)  崇左市(龙州县、大新县、江州区、天等县、扶绥县、凭祥市、宁明县)

柳州市(融安县、柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、城中区、柳江区)

凉山彝族自治州(冕宁县、越西县、普格县、会理市、金阳县、雷波县、会东县、宁南县、布拖县、木里藏族自治县、西昌市、德昌县、盐源县、甘洛县、昭觉县、美姑县、喜德县)

嘉峪关市辽阳市(太子河区、文圣区、弓长岭区、灯塔市、白塔区、宏伟区、辽阳县)

来宾市(忻城县、兴宾区、武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县)  绵阳市(安州区、江油市、盐亭县、涪城区、三台县、梓潼县、游仙区、平武县、北川羌族自治县)

鹤岗市(工农区、萝北县、兴安区、东山区、绥滨县、兴山区、向阳区、南山区)

聊城市(东昌府区、高唐县、阳谷县、东阿县、冠县、茌平区、临清市、莘县)

十堰市(郧西县、郧阳区、房县、茅箭区、丹江口市、张湾区、竹溪县、竹山县)天水市(麦积区、清水县、秦安县、秦州区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县)

通化市(通化县、柳河县、梅河口市、辉南县、东昌区、二道江区、集安市)

乐山市(市中区、犍为县、沙湾区、金口河区、五通桥区、沐川县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、夹江县)

长沙市(天心区、长沙县、宁乡市、开福区、望城区、浏阳市、雨花区、芙蓉区、岳麓区)

阳泉市(郊区、城区、矿区、平定县、盂县)

成都市(温江区、金牛区、邛崃市、新津区、崇州市、大邑县、成华区、都江堰市、青羊区、金堂县、彭州市、蒲江县、双流区、简阳市、锦江区、郫都区、龙泉驿区、青白江区、新都区、武侯区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

天津市(西青区、北辰区、滨海新区、河北区、东丽区、南开区、宁河区、宝坻区、津南区、和平区、河东区、武清区、红桥区、河西区、蓟州区、静海区)

长春市(农安县、二道区、榆树市、南关区、公主岭市、绿园区、九台区、双阳区、德惠市、宽城区、朝阳区)

五指山市(万宁市、琼海市、昌江黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、东方市、屯昌县、文昌市、定安县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区、诸暨市、新昌县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

内蒙古自治区

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县、治多县)

南宁市(马山县、上林县、兴宁区、西乡塘区、青秀区、邕宁区、武鸣区、隆安县、江南区、横州市、良庆区、宾阳县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

曲靖市(师宗县、罗平县、宣威市、陆良县、富源县、沾益区、麒麟区、会泽县、马龙区)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）