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盐城市(阜宁县、盐都区、大丰区、滨海县、建湖县、东台市、射阳县、响水县、亭湖区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、天峨县、南丹县、罗城仫佬族自治县、东兰县、凤山县、宜州区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)  嘉兴市(南湖区、平湖市、海盐县、嘉善县、桐乡市、秀洲区、海宁市)

景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

澳门特别行政区

孝感市(孝南区、汉川市、孝昌县、云梦县、安陆市、大悟县、应城市)  海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、兴海县、共和县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、小金县、汶川县、松潘县、红原县、阿坝县、壤塘县、马尔康市、若尔盖县、茂县、金川县、黑水县、理县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、个旧市、建水县、屏边苗族自治县、开远市、元阳县、红河县、弥勒市、河口瑶族自治县、石屏县)

广元市(旺苍县、利州区、苍溪县、剑阁县、青川县、朝天区、昭化区)

塔城地区(托里县、裕民县、乌苏市、沙湾市、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

鸡西市(滴道区、鸡冠区、虎林市、密山市、城子河区、恒山区、麻山区、梨树区、鸡东县)

金昌市(永昌县、金川区)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)

乐山市(沐川县、井研县、金口河区、五通桥区、市中区、沙湾区、犍为县、夹江县、峨边彝族自治县、峨眉山市、马边彝族自治县)

忻州市(岢岚县、原平市、忻府区、五寨县、静乐县、保德县、繁峙县、五台县、河曲县、宁武县、神池县、偏关县、代县、定襄县)

长治市(潞城区、黎城县、襄垣县、平顺县、上党区、沁县、沁源县、长子县、武乡县、屯留区、潞州区、壶关县)

五指山市(白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、定安县、万宁市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、琼海市、澄迈县、屯昌县、昌江黎族自治县、文昌市)

平顶山市(叶县、石龙区、新华区、卫东区、湛河区、郏县、舞钢市、汝州市、宝丰县、鲁山县)

乌兰察布市(丰镇市、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县)

东莞市

无锡市(新吴区、滨湖区、锡山区、梁溪区、宜兴市、江阴市、惠山区)

赣州市(南康区、安远县、上犹县、龙南市、石城县、宁都县、赣县区、全南县、会昌县、瑞金市、寻乌县、崇义县、章贡区、定南县、兴国县、大余县、信丰县、于都县)

鹤岗市(向阳区、绥滨县、兴安区、工农区、萝北县、南山区、兴山区、东山区)

喀什地区(疏勒县、英吉沙县、泽普县、伽师县、疏附县、巴楚县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、叶城县、岳普湖县、麦盖提县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

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中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

佛山市(三水区、禅城区、高明区、南海区、顺德区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

哈尔滨市(依兰县、南岗区、尚志市、平房区、道外区、方正县、阿城区、巴彦县、呼兰区、宾县、通河县、木兰县、双城区、五常市、松北区、香坊区、道里区、延寿县)  黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、望谟县、安龙县、册亨县、兴义市、兴仁市、贞丰县)

杭州市(淳安县、临平区、桐庐县、拱墅区、建德市、西湖区、余杭区、滨江区、富阳区、上城区、钱塘区、萧山区、临安区)

四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

随州市(曾都区、广水市、随县)张家口市(怀安县、怀来县、尚义县、桥东区、沽源县、涿鹿县、赤城县、下花园区、宣化区、康保县、崇礼区、张北县、蔚县、阳原县、万全区、桥西区)

安阳市(龙安区、安阳县、文峰区、殷都区、北关区、内黄县、滑县、汤阴县、林州市)  宁波市(余姚市、镇海区、宁海县、江北区、北仑区、海曙区、象山县、慈溪市、奉化区、鄞州区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市、德令哈市)

张掖市(甘州区、山丹县、民乐县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县)怀化市(溆浦县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、会同县、中方县、洪江市、鹤城区、沅陵县、新晃侗族自治县)

拉萨市(城关区、尼木县、达孜区、曲水县、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、当雄县)

郴州市(嘉禾县、苏仙区、桂阳县、临武县、资兴市、桂东县、汝城县、永兴县、北湖区、宜章县、安仁县)

佳木斯市(向阳区、富锦市、桦川县、抚远市、汤原县、郊区、同江市、东风区、桦南县、前进区)

德州市(武城县、乐陵市、平原县、庆云县、宁津县、夏津县、临邑县、德城区、齐河县、禹城市、陵城区)

连云港市(赣榆区、灌南县、海州区、连云区、灌云县、东海县)

重庆市(云阳县、北碚区、江津区、潼南区、大渡口区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、南岸区、九龙坡区、巫溪县、石柱土家族自治县、合川区、黔江区、彭水苗族土家族自治县、忠县、渝中区、沙坪坝区、巫山县、綦江区、南川区、江北区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、荣昌区、开州区、璧山区、城口县、万州区、巴南区、奉节县、长寿区、涪陵区、铜梁区、武隆区、永川区、大足区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、达日县、玛沁县、班玛县、甘德县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、轮台县、尉犁县)

南宁市(宾阳县、兴宁区、江南区、上林县、马山县、武鸣区、西乡塘区、青秀区、良庆区、邕宁区、隆安县、横州市)

滨州市(博兴县、阳信县、无棣县、邹平市、沾化区、滨城区、惠民县)

平凉市(华亭市、灵台县、崆峒区、崇信县、静宁县、泾川县、庄浪县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、新昌县、上虞区、诸暨市、越城区)

西安市(长安区、蓝田县、阎良区、周至县、灞桥区、莲湖区、碑林区、未央区、高陵区、临潼区、鄠邑区、雁塔区、新城区)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、巴州区、平昌县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018