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桂林市(全州县、恭城瑶族自治县、阳朔县、兴安县、平乐县、七星区、象山区、秀峰区、雁山区、荔浦市、灌阳县、龙胜各族自治县、灵川县、资源县、永福县、临桂区、叠彩区)

鹤壁市(淇县、浚县、淇滨区、山城区、鹤山区)

郑州市(荥阳市、上街区、巩义市、新密市、管城回族区、二七区、金水区、中牟县、惠济区、新郑市、中原区、登封市)

攀枝花市(东区、西区、米易县、盐边县、仁和区)  本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区、平山区、本溪满族自治县)

天津市(滨海新区、河西区、南开区、宁河区、和平区、静海区、宝坻区、红桥区、河东区、西青区、蓟州区、津南区、东丽区、武清区、北辰区、河北区)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗)

吉安市(万安县、吉水县、安福县、新干县、峡江县、吉州区、永新县、吉安县、遂川县、永丰县、井冈山市、泰和县、青原区)  巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、通江县、平昌县)

三门峡市(卢氏县、义马市、湖滨区、陕州区、灵宝市、渑池县)

日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、金塔县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县、商都县、兴和县、四子王旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、集宁区)

保定市(唐县、安国市、竞秀区、蠡县、高阳县、定州市、莲池区、高碑店市、易县、顺平县、徐水区、涿州市、定兴县、望都县、博野县、涞源县、清苑区、雄县、容城县、涞水县、安新县、阜平县、曲阳县、满城区)

临沧市(永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、卓尼县、合作市、舟曲县、临潭县、玛曲县、夏河县)

达州市(开江县、大竹县、达川区、万源市、通川区、宣汉县、渠县)

朔州市(朔城区、应县、怀仁市、右玉县、平鲁区、山阴县)

梧州市(长洲区、蒙山县、万秀区、藤县、苍梧县、岑溪市、龙圩区)

鞍山市(立山区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、台安县、铁西区、海城市)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

梅州市(蕉岭县、梅县区、五华县、大埔县、兴宁市、丰顺县、梅江区、平远县)

泉州市(永春县、南安市、安溪县、晋江市、惠安县、丰泽区、金门县、石狮市、德化县、泉港区、洛江区、鲤城区)

荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区)

常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、新北区、钟楼区、武进区)

广元市(旺苍县、利州区、昭化区、苍溪县、青川县、剑阁县、朝天区)

广安市(前锋区、华蓥市、武胜县、岳池县、广安区、邻水县)

银川市(灵武市、金凤区、兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区)

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萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

来宾市(象州县、合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)

庆阳市(正宁县、庆城县、环县、西峰区、华池县、宁县、合水县、镇原县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市、额敏县)  湛江市(赤坎区、麻章区、吴川市、遂溪县、霞山区、徐闻县、廉江市、雷州市、坡头区)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、通城县、嘉鱼县、通山县、咸安区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

邵阳市(双清区、新宁县、邵东市、城步苗族自治县、洞口县、新邵县、邵阳县、大祥区、北塔区、武冈市、绥宁县、隆回县)固原市(彭阳县、泾源县、原州区、隆德县、西吉县)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、海港区、青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、昌黎县)  西藏自治区

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)

晋城市(阳城县、泽州县、高平市、沁水县、陵川县、城区)

张掖市(高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、山丹县)丽江市(华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县)

阿里地区(日土县、普兰县、革吉县、措勤县、噶尔县、改则县、札达县)

运城市(万荣县、闻喜县、芮城县、新绛县、绛县、盐湖区、夏县、垣曲县、河津市、永济市、稷山县、临猗县、平陆县)

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盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

连云港市(连云区、灌南县、赣榆区、灌云县、海州区、东海县)

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临汾市(吉县、霍州市、汾西县、洪洞县、襄汾县、乡宁县、曲沃县、蒲县、浮山县、安泽县、侯马市、隰县、大宁县、永和县、尧都区、古县、翼城县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

烟台市(芝罘区、龙口市、牟平区、栖霞市、莱山区、蓬莱区、海阳市、莱州市、莱阳市、福山区、招远市)

大庆市(让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、大同区、红岗区、肇源县、萨尔图区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。