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赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、松山区、宁城县、喀喇沁旗、敖汉旗、林西县、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、翁牛特旗、红山区)

渭南市(蒲城县、白水县、合阳县、华州区、韩城市、潼关县、临渭区、富平县、澄城县、大荔县、华阴市)

河池市(巴马瑶族自治县、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、金城江区、凤山县、罗城仫佬族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

新乡市(封丘县、凤泉区、卫辉市、红旗区、辉县市、牧野区、卫滨区、长垣市、原阳县、延津县、新乡县、获嘉县)

绍兴市(诸暨市、越城区、柯桥区、上虞区、嵊州市、新昌县)淮安市(涟水县、金湖县、淮安区、清江浦区、淮阴区、盱眙县、洪泽区)

平顶山市(鲁山县、石龙区、卫东区、叶县、湛河区、汝州市、新华区、郏县、宝丰县、舞钢市)  抚顺市(抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、望花区、顺城区)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、辽阳县、太子河区、宏伟区、灯塔市、白塔区)

张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、高台县)

九江市(都昌县、彭泽县、湖口县、濂溪区、共青城市、德安县、修水县、庐山市、永修县、柴桑区、浔阳区、武宁县、瑞昌市)

南平市(政和县、武夷山市、延平区、建阳区、光泽县、顺昌县、建瓯市、松溪县、邵武市、浦城县)

咸阳市(礼泉县、三原县、淳化县、渭城区、彬州市、兴平市、永寿县、旬邑县、乾县、秦都区、泾阳县、长武县、武功县、杨陵区)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、洮南市、通榆县)

濮阳市(范县、华龙区、濮阳县、清丰县、台前县、南乐县)

达州市(宣汉县、达川区、渠县、开江县、通川区、万源市、大竹县)

白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)

佛山市(顺德区、三水区、禅城区、高明区、南海区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

邯郸市(永年区、广平县、鸡泽县、魏县、大名县、峰峰矿区、邱县、邯山区、磁县、涉县、肥乡区、成安县、武安市、馆陶县、曲周县、临漳县、复兴区、丛台区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、东区、西区)

承德市(兴隆县、鹰手营子矿区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双滦区、承德县、平泉市、隆化县、双桥区)

杭州市(建德市、拱墅区、萧山区、临平区、富阳区、余杭区、上城区、淳安县、钱塘区、临安区、西湖区、滨江区、桐庐县)

南昌市(进贤县、新建区、南昌县、西湖区、红谷滩区、安义县、青山湖区、青云谱区、东湖区)

鸡西市(恒山区、梨树区、滴道区、麻山区、鸡冠区、虎林市、密山市、鸡东县、城子河区)

丹东市(振安区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)

大同市(新荣区、云州区、云冈区、灵丘县、浑源县、广灵县、阳高县、平城区、左云县、天镇县)

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铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

潍坊市(寒亭区、安丘市、寿光市、诸城市、坊子区、潍城区、昌乐县、昌邑市、青州市、奎文区、临朐县、高密市)

陇南市(武都区、西和县、礼县、文县、两当县、成县、康县、徽县、宕昌县)

运城市(万荣县、绛县、临猗县、盐湖区、闻喜县、河津市、稷山县、永济市、平陆县、新绛县、夏县、芮城县、垣曲县)  绥化市(庆安县、兰西县、绥棱县、海伦市、北林区、青冈县、望奎县、肇东市、安达市、明水县)

临沂市(沂南县、蒙阴县、临沭县、莒南县、平邑县、兰陵县、郯城县、兰山区、沂水县、费县、河东区、罗庄区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、马尔康市、汶川县、茂县、松潘县、黑水县、九寨沟县、理县、壤塘县、金川县、红原县、小金县、阿坝县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)淄博市(高青县、桓台县、周村区、沂源县、博山区、张店区、临淄区、淄川区)

绵阳市(江油市、盐亭县、安州区、游仙区、涪城区、梓潼县、三台县、平武县、北川羌族自治县)  昌都市(洛隆县、八宿县、卡若区、江达县、边坝县、芒康县、类乌齐县、丁青县、左贡县、贡觉县、察雅县)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

固原市(原州区、隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)上海市(杨浦区、奉贤区、松江区、静安区、徐汇区、浦东新区、金山区、闵行区、崇明区、普陀区、长宁区、虹口区、嘉定区、宝山区、黄浦区、青浦区)

三明市(三元区、将乐县、永安市、建宁县、大田县、尤溪县、宁化县、清流县、明溪县、泰宁县、沙县区)

广州市(天河区、番禺区、从化区、白云区、花都区、海珠区、黄埔区、越秀区、荔湾区、南沙区、增城区)

张家口市(桥西区、怀安县、尚义县、崇礼区、怀来县、宣化区、涿鹿县、康保县、张北县、万全区、沽源县、蔚县、桥东区、下花园区、阳原县、赤城县)

上饶市(鄱阳县、广丰区、广信区、万年县、婺源县、弋阳县、铅山县、余干县、德兴市、信州区、玉山县、横峰县)

宜宾市(兴文县、长宁县、翠屏区、珙县、屏山县、筠连县、高县、叙州区、南溪区、江安县)

合肥市(蜀山区、长丰县、庐阳区、肥西县、巢湖市、瑶海区、庐江县、肥东县、包河区)

武汉市(江汉区、新洲区、汉阳区、青山区、黄陂区、东西湖区、洪山区、硚口区、汉南区、江夏区、蔡甸区、江岸区、武昌区)

巴中市(巴州区、恩阳区、南江县、平昌县、通江县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区)

泰安市(泰山区、宁阳县、新泰市、东平县、岱岳区、肥城市)

河源市(和平县、龙川县、紫金县、连平县、东源县、源城区)

崇左市(宁明县、扶绥县、江州区、凭祥市、龙州县、大新县、天等县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、晴隆县、望谟县、册亨县、贞丰县、兴仁市、兴义市、普安县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、天元区、醴陵市、芦淞区、茶陵县、攸县、渌口区、石峰区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

衡阳市(常宁市、雁峰区、衡山县、珠晖区、南岳区、衡阳县、耒阳市、衡南县、祁东县、蒸湘区、石鼓区、衡东县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。