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宜宾市(屏山县、高县、叙州区、翠屏区、南溪区、兴文县、筠连县、长宁县、江安县、珙县)

晋中市(平遥县、榆次区、榆社县、介休市、寿阳县、和顺县、太谷区、左权县、祁县、昔阳县、灵石县)

朝阳市(龙城区、建平县、凌源市、朝阳县、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

福州市(仓山区、台江区、鼓楼区、福清市、永泰县、长乐区、闽侯县、闽清县、晋安区、罗源县、连江县、马尾区、平潭县)  石河子市(可克达拉市、铁门关市、胡杨河市、昆玉市、五家渠市、新星市、双河市、北屯市、图木舒克市、阿拉尔市、白杨市)

凉山彝族自治州(昭觉县、金阳县、喜德县、西昌市、普格县、冕宁县、越西县、布拖县、甘洛县、雷波县、德昌县、美姑县、宁南县、盐源县、木里藏族自治县、会理市、会东县)

信阳市(新县、罗山县、息县、固始县、淮滨县、光山县、浉河区、平桥区、商城县、潢川县)

襄阳市(谷城县、保康县、南漳县、襄州区、襄城区、宜城市、老河口市、枣阳市、樊城区)普洱市(墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区)

徐州市(丰县、泉山区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、沛县、铜山区、贾汪区、新沂市、云龙区)  广安市(前锋区、武胜县、岳池县、邻水县、华蓥市、广安区)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、新源县、霍城县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁市、伊宁县、尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市)

宁夏回族自治区

济源市

菏泽市(牡丹区、鄄城县、成武县、单县、巨野县、曹县、定陶区、东明县、郓城县)

昆明市(嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、富民县、宜良县、盘龙区、安宁市、五华区、东川区、官渡区、西山区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、晋宁区)

台州市(玉环市、仙居县、三门县、临海市、黄岩区、椒江区、天台县、温岭市、路桥区)

那曲市(比如县、尼玛县、双湖县、聂荣县、色尼区、嘉黎县、巴青县、申扎县、索县、安多县、班戈县)

成都市(青白江区、新都区、蒲江县、锦江区、崇州市、彭州市、武侯区、都江堰市、温江区、双流区、新津区、大邑县、金堂县、青羊区、郫都区、龙泉驿区、简阳市、金牛区、邛崃市、成华区)

长治市(沁源县、上党区、屯留区、平顺县、潞州区、长子县、襄垣县、武乡县、黎城县、壶关县、沁县、潞城区)

南昌市(南昌县、红谷滩区、进贤县、青云谱区、新建区、安义县、东湖区、西湖区、青山湖区)

金华市(婺城区、兰溪市、东阳市、浦江县、武义县、义乌市、永康市、金东区、磐安县)

武汉市(江岸区、硚口区、武昌区、江汉区、汉南区、蔡甸区、洪山区、江夏区、新洲区、汉阳区、东西湖区、青山区、黄陂区)

盐城市(大丰区、东台市、射阳县、亭湖区、滨海县、盐都区、响水县、阜宁县、建湖县)

大连市(沙河口区、甘井子区、西岗区、长海县、庄河市、普兰店区、中山区、瓦房店市、旅顺口区、金州区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

淄博市(桓台县、高青县、周村区、沂源县、博山区、淄川区、张店区、临淄区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

昌都市(察雅县、丁青县、八宿县、卡若区、左贡县、江达县、类乌齐县、边坝县、芒康县、洛隆县、贡觉县)

萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县、安源区)

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海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

大同市(灵丘县、云冈区、平城区、广灵县、云州区、新荣区、左云县、天镇县、浑源县、阳高县)

包头市(青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、固阳县、东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区、土默特右旗、石拐区)

平顶山市(叶县、郏县、湛河区、宝丰县、汝州市、石龙区、舞钢市、卫东区、鲁山县、新华区)  德州市(宁津县、陵城区、德城区、庆云县、临邑县、平原县、齐河县、夏津县、乐陵市、武城县、禹城市)

梧州市(苍梧县、岑溪市、蒙山县、万秀区、龙圩区、长洲区、藤县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、海拉尔区、根河市、扎兰屯市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗)

泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、姜堰区、兴化市、海陵区)江门市(蓬江区、江海区、开平市、恩平市、新会区、台山市、鹤山市)

吉安市(永丰县、遂川县、安福县、青原区、吉州区、吉水县、泰和县、新干县、吉安县、永新县、万安县、峡江县、井冈山市)  绥化市(肇东市、青冈县、望奎县、北林区、绥棱县、兰西县、安达市、庆安县、明水县、海伦市)

天津市(西青区、河东区、静海区、宝坻区、滨海新区、东丽区、宁河区、津南区、南开区、武清区、蓟州区、和平区、河北区、河西区、北辰区、红桥区)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

驻马店市(驿城区、西平县、汝南县、上蔡县、平舆县、确山县、遂平县、正阳县、泌阳县、新蔡县)日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

贺州市(昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)

宝鸡市(眉县、太白县、陇县、凤县、渭滨区、千阳县、金台区、凤翔区、岐山县、陈仓区、扶风县、麟游县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、锡山区、新吴区、梁溪区、江阴市、惠山区)

十堰市(房县、竹山县、张湾区、竹溪县、茅箭区、丹江口市、郧西县、郧阳区)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、永清县、霸州市、香河县、安次区、三河市、固安县、文安县、广阳区)

郑州市(新密市、中原区、中牟县、金水区、登封市、上街区、新郑市、二七区、惠济区、巩义市、管城回族区、荥阳市)

沈阳市(沈河区、新民市、皇姑区、苏家屯区、法库县、辽中区、铁西区、康平县、沈北新区、浑南区、大东区、于洪区、和平区)

绍兴市(新昌县、柯桥区、嵊州市、上虞区、诸暨市、越城区)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区、大冶市、西塞山区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

岳阳市(岳阳县、平江县、云溪区、岳阳楼区、湘阴县、华容县、临湘市、君山区、汨罗市)

白山市(临江市、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县)

吕梁市(兴县、中阳县、汾阳市、交口县、离石区、柳林县、临县、文水县、方山县、岚县、孝义市、石楼县、交城县)

庆阳市(西峰区、宁县、环县、正宁县、镇原县、庆城县、合水县、华池县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。