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泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

宣城市(宁国市、广德市、泾县、绩溪县、宣州区、旌德县、郎溪县)

固原市(原州区、西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县)  西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城中区、城东区、城西区、湟中区、湟源县)

临沂市(兰陵县、临沭县、郯城县、莒南县、河东区、费县、蒙阴县、兰山区、沂南县、沂水县、罗庄区、平邑县)

台州市(黄岩区、温岭市、路桥区、玉环市、三门县、天台县、仙居县、椒江区、临海市)

自贡市(大安区、自流井区、贡井区、沿滩区、富顺县、荣县)温州市(泰顺县、瑞安市、平阳县、龙湾区、龙港市、鹿城区、洞头区、永嘉县、瓯海区、乐清市、文成县、苍南县)

齐齐哈尔市(克山县、龙沙区、铁锋区、昂昂溪区、富拉尔基区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、克东县、龙江县、碾子山区、甘南县、讷河市、建华区、依安县、富裕县、拜泉县)  包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、土默特右旗、固阳县、东河区)

吕梁市(临县、交城县、兴县、方山县、中阳县、文水县、石楼县、汾阳市、交口县、岚县、孝义市、柳林县、离石区)

泸州市(泸县、纳溪区、合江县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、江阳区)

朝阳市(朝阳县、双塔区、北票市、建平县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、扬中市、润州区、京口区、句容市)

渭南市(蒲城县、富平县、潼关县、华州区、大荔县、澄城县、韩城市、合阳县、临渭区、白水县、华阴市)

武汉市(武昌区、汉南区、蔡甸区、硚口区、青山区、东西湖区、黄陂区、洪山区、新洲区、汉阳区、江岸区、江夏区、江汉区)

抚州市(崇仁县、南城县、临川区、南丰县、乐安县、宜黄县、广昌县、金溪县、东乡区、资溪县、黎川县)

临汾市(隰县、安泽县、古县、大宁县、翼城县、霍州市、襄汾县、汾西县、蒲县、曲沃县、洪洞县、吉县、尧都区、永和县、侯马市、乡宁县、浮山县)

遵义市(汇川区、赤水市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、仁怀市、桐梓县、凤冈县、正安县、湄潭县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)

和田地区(和田市、民丰县、策勒县、洛浦县、墨玉县、和田县、于田县、皮山县)

遂宁市(射洪市、船山区、安居区、大英县、蓬溪县)

黄石市(阳新县、黄石港区、下陆区、大冶市、铁山区、西塞山区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、尼勒克县、奎屯市、昭苏县、伊宁县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、巩留县、霍尔果斯市)

新乡市(红旗区、凤泉区、辉县市、获嘉县、卫辉市、卫滨区、封丘县、原阳县、新乡县、延津县、长垣市、牧野区)

咸阳市(淳化县、长武县、彬州市、乾县、兴平市、泾阳县、三原县、杨陵区、旬邑县、永寿县、秦都区、武功县、渭城区、礼泉县)

阜阳市(阜南县、太和县、颍上县、颍东区、界首市、颍州区、临泉县、颍泉区)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、东乡族自治县、广河县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

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广元市(剑阁县、朝天区、青川县、利州区、苍溪县、旺苍县、昭化区)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、隆化县、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、双滦区)

邵阳市(武冈市、北塔区、邵阳县、新宁县、邵东市、绥宁县、大祥区、隆回县、新邵县、双清区、洞口县、城步苗族自治县)  柳州市(鹿寨县、柳江区、柳城县、鱼峰区、城中区、柳北区、融安县、柳南区、三江侗族自治县、融水苗族自治县)

漳州市(漳浦县、诏安县、长泰区、芗城区、龙海区、平和县、云霄县、东山县、龙文区、南靖县、华安县)

上饶市(信州区、鄱阳县、横峰县、德兴市、广丰区、铅山县、万年县、弋阳县、婺源县、余干县、广信区、玉山县)

常德市(桃源县、汉寿县、安乡县、津市市、临澧县、澧县、鼎城区、武陵区、石门县)衡阳市(石鼓区、衡山县、常宁市、祁东县、蒸湘区、衡南县、珠晖区、雁峰区、衡阳县、南岳区、衡东县、耒阳市)

锦州市(古塔区、黑山县、凌河区、凌海市、义县、北镇市、太和区)  兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗)

那曲市(安多县、班戈县、尼玛县、聂荣县、巴青县、双湖县、嘉黎县、比如县、色尼区、申扎县、索县)

连云港市(灌南县、东海县、海州区、灌云县、连云区、赣榆区)

陇南市(宕昌县、康县、礼县、文县、武都区、西和县、徽县、成县、两当县)长治市(平顺县、襄垣县、沁县、屯留区、壶关县、上党区、沁源县、长子县、潞城区、武乡县、黎城县、潞州区)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、福海县)

衢州市(衢江区、开化县、龙游县、江山市、常山县、柯城区)

新余市(渝水区、分宜县)

吉安市(青原区、新干县、吉州区、永新县、吉水县、吉安县、遂川县、井冈山市、安福县、峡江县、永丰县、泰和县、万安县)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

保山市(昌宁县、施甸县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

贵阳市(南明区、乌当区、云岩区、观山湖区、息烽县、开阳县、修文县、花溪区、白云区、清镇市)

盐城市(亭湖区、建湖县、滨海县、射阳县、东台市、响水县、大丰区、阜宁县、盐都区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)

成都市(温江区、崇州市、蒲江县、双流区、武侯区、郫都区、成华区、青白江区、都江堰市、新都区、大邑县、简阳市、青羊区、新津区、彭州市、龙泉驿区、邛崃市、金牛区、金堂县、锦江区)

黄冈市(武穴市、浠水县、团风县、蕲春县、罗田县、黄州区、英山县、麻城市、黄梅县、红安县)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、砚山县、马关县、文山市、西畴县、丘北县、富宁县)

新疆维吾尔自治区

菏泽市(牡丹区、成武县、鄄城县、定陶区、东明县、单县、巨野县、郓城县、曹县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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