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连云港市(灌南县、连云区、灌云县、东海县、海州区、赣榆区)

安康市(汉滨区、石泉县、旬阳市、岚皋县、平利县、紫阳县、汉阴县、宁陕县、镇坪县、白河县)

宁夏回族自治区

德阳市(中江县、广汉市、旌阳区、罗江区、绵竹市、什邡市)  哈尔滨市(呼兰区、宾县、香坊区、道外区、阿城区、双城区、松北区、延寿县、五常市、道里区、依兰县、平房区、巴彦县、尚志市、木兰县、通河县、方正县、南岗区)

南阳市(社旗县、宛城区、桐柏县、新野县、卧龙区、淅川县、内乡县、方城县、邓州市、南召县、镇平县、唐河县、西峡县)

达州市(渠县、大竹县、达川区、开江县、通川区、万源市、宣汉县)

沧州市(青县、南皮县、吴桥县、东光县、河间市、任丘市、盐山县、泊头市、肃宁县、海兴县、黄骅市、献县、孟村回族自治县、沧县、新华区、运河区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)  朝阳市(北票市、朝阳县、建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

丽水市(松阳县、缙云县、云和县、龙泉市、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区、庆元县、青田县)

大理白族自治州(宾川县、鹤庆县、南涧彝族自治县、洱源县、祥云县、巍山彝族回族自治县、剑川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县、大理市、永平县)

常德市(津市市、澧县、桃源县、石门县、武陵区、临澧县、安乡县、鼎城区、汉寿县)

阿里地区(札达县、噶尔县、革吉县、普兰县、措勤县、日土县、改则县)

安庆市(太湖县、大观区、岳西县、迎江区、望江县、潜山市、宜秀区、怀宁县、桐城市、宿松县)

张掖市(山丹县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

衡阳市(祁东县、雁峰区、衡山县、石鼓区、衡南县、南岳区、珠晖区、耒阳市、衡阳县、蒸湘区、常宁市、衡东县)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、榕城区、揭东区)

马鞍山市(花山区、博望区、含山县、和县、当涂县、雨山区)

成都市(龙泉驿区、双流区、青羊区、大邑县、蒲江县、成华区、简阳市、锦江区、金堂县、新津区、彭州市、金牛区、武侯区、邛崃市、都江堰市、温江区、郫都区、崇州市、青白江区、新都区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗、苏尼特右旗、多伦县、太仆寺旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)

九江市(湖口县、庐山市、都昌县、永修县、浔阳区、武宁县、彭泽县、柴桑区、濂溪区、共青城市、瑞昌市、德安县、修水县)

聊城市(莘县、东阿县、阳谷县、茌平区、东昌府区、临清市、冠县、高唐县)

驻马店市(新蔡县、汝南县、确山县、平舆县、泌阳县、西平县、驿城区、上蔡县、正阳县、遂平县)

郑州市(荥阳市、中原区、中牟县、金水区、新郑市、新密市、惠济区、巩义市、登封市、上街区、管城回族区、二七区)

滁州市(明光市、琅琊区、凤阳县、来安县、定远县、全椒县、天长市、南谯区)

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宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

来宾市(武宣县、合山市、兴宾区、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

济源市  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、贵定县、龙里县、长顺县、福泉市、荔波县、平塘县、独山县、瓮安县、都匀市、三都水族自治县、惠水县)

黄冈市(红安县、蕲春县、罗田县、麻城市、浠水县、武穴市、英山县、团风县、黄州区、黄梅县)

许昌市(襄城县、建安区、鄢陵县、长葛市、魏都区、禹州市)

漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区、召陵区)延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、汪清县、和龙市、珲春市、延吉市、龙井市、敦化市)

汕头市(潮南区、澄海区、濠江区、金平区、潮阳区、龙湖区、南澳县)  通辽市(开鲁县、库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

平顶山市(湛河区、新华区、汝州市、鲁山县、卫东区、舞钢市、宝丰县、郏县、石龙区、叶县)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)晋中市(昔阳县、榆次区、平遥县、寿阳县、祁县、介休市、太谷区、左权县、和顺县、榆社县、灵石县)

洛阳市(宜阳县、涧西区、伊川县、孟津区、偃师区、栾川县、嵩县、汝阳县、洛宁县、洛龙区、新安县、瀍河回族区、老城区、西工区)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵南县、贵德县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、兴仁市、普安县、贞丰县、望谟县、安龙县、晴隆县)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

玉溪市(江川区、澄江市、通海县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

南通市(如东县、启东市、如皋市、通州区、海安市、海门区、崇川区)

白山市(靖宇县、抚松县、江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区)

鹤岗市(南山区、绥滨县、兴安区、向阳区、工农区、萝北县、东山区、兴山区)

大庆市(萨尔图区、肇源县、让胡路区、龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、大同区)

牡丹江市(林口县、爱民区、西安区、穆棱市、绥芬河市、宁安市、阳明区、海林市、东宁市、东安区)

商丘市(夏邑县、宁陵县、永城市、虞城县、睢阳区、柘城县、民权县、睢县、梁园区)

永州市(东安县、冷水滩区、道县、江永县、祁阳市、宁远县、江华瑶族自治县、新田县、双牌县、零陵区、蓝山县)

抚州市(广昌县、南城县、南丰县、金溪县、宜黄县、东乡区、崇仁县、临川区、乐安县、黎川县、资溪县)

三沙市(西沙区、南沙区)

济南市(商河县、平阴县、槐荫区、莱芜区、章丘区、钢城区、济阳区、天桥区、市中区、长清区、历下区、历城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。