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大连市(金州区、甘井子区、西岗区、旅顺口区、庄河市、长海县、中山区、瓦房店市、沙河口区、普兰店区)

上饶市(万年县、婺源县、弋阳县、铅山县、鄱阳县、横峰县、德兴市、信州区、余干县、玉山县、广信区、广丰区)

河源市(源城区、连平县、东源县、龙川县、紫金县、和平县)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、蓬溪县、安居区)  济源市

大同市(广灵县、平城区、灵丘县、阳高县、浑源县、左云县、云州区、新荣区、云冈区、天镇县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、白银区、平川区)

陇南市(成县、西和县、两当县、文县、徽县、宕昌县、康县、武都区、礼县)  邵阳市(大祥区、邵阳县、新宁县、隆回县、邵东市、双清区、新邵县、城步苗族自治县、洞口县、绥宁县、武冈市、北塔区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、奎屯市、昭苏县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、新源县、伊宁市、巩留县、伊宁县)

洛阳市(栾川县、洛宁县、新安县、汝阳县、嵩县、西工区、洛龙区、宜阳县、老城区、偃师区、涧西区、瀍河回族区、孟津区、伊川县)

辽阳市(辽阳县、文圣区、弓长岭区、宏伟区、灯塔市、太子河区、白塔区)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

南平市(延平区、武夷山市、浦城县、光泽县、顺昌县、政和县、邵武市、建瓯市、松溪县、建阳区)

绵阳市(江油市、平武县、涪城区、三台县、游仙区、盐亭县、安州区、梓潼县、北川羌族自治县)

内江市(隆昌市、资中县、市中区、威远县、东兴区)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、来凤县、鹤峰县、利川市、恩施市、建始县、宣恩县)

滁州市(天长市、来安县、凤阳县、琅琊区、明光市、全椒县、南谯区、定远县)

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、阳城县、城区、陵川县)

沈阳市(铁西区、法库县、浑南区、苏家屯区、沈河区、沈北新区、和平区、大东区、康平县、辽中区、新民市、皇姑区、于洪区)

赣州市(定南县、安远县、龙南市、石城县、寻乌县、章贡区、崇义县、南康区、上犹县、会昌县、兴国县、信丰县、赣县区、瑞金市、于都县、全南县、宁都县、大余县)

三沙市(南沙区、西沙区)

宣城市(宣州区、郎溪县、绩溪县、泾县、旌德县、宁国市、广德市)

茂名市(信宜市、化州市、电白区、茂南区、高州市)

昭通市(水富市、永善县、大关县、绥江县、盐津县、昭阳区、彝良县、巧家县、镇雄县、鲁甸县、威信县)

襄阳市(老河口市、襄城区、宜城市、南漳县、樊城区、保康县、谷城县、枣阳市、襄州区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

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武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

广安市(武胜县、前锋区、邻水县、广安区、岳池县、华蓥市)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区)  台州市(椒江区、仙居县、天台县、黄岩区、路桥区、临海市、温岭市、三门县、玉环市)

周口市(淮阳区、西华县、鹿邑县、商水县、太康县、扶沟县、郸城县、川汇区、沈丘县、项城市)

承德市(隆化县、平泉市、丰宁满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、承德县、双桥区、兴隆县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区)

兰州市(永登县、城关区、榆中县、安宁区、红古区、七里河区、皋兰县、西固区)阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

唐山市(丰南区、丰润区、路北区、曹妃甸区、迁安市、遵化市、滦州市、乐亭县、古冶区、玉田县、迁西县、开平区、路南区、滦南县)  桂林市(灌阳县、灵川县、全州县、秀峰区、阳朔县、兴安县、恭城瑶族自治县、平乐县、龙胜各族自治县、叠彩区、资源县、雁山区、象山区、临桂区、七星区、永福县、荔浦市)

郴州市(汝城县、北湖区、苏仙区、宜章县、安仁县、桂阳县、资兴市、永兴县、桂东县、临武县、嘉禾县)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县)

德阳市(广汉市、旌阳区、中江县、什邡市、罗江区、绵竹市)福州市(平潭县、永泰县、长乐区、台江区、罗源县、闽清县、鼓楼区、闽侯县、马尾区、福清市、晋安区、仓山区、连江县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

金昌市(金川区、永昌县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

长治市(屯留区、潞城区、潞州区、襄垣县、长子县、上党区、武乡县、平顺县、沁源县、黎城县、壶关县、沁县)

驻马店市(正阳县、西平县、遂平县、驿城区、泌阳县、平舆县、确山县、汝南县、上蔡县、新蔡县)

沧州市(新华区、肃宁县、青县、吴桥县、沧县、南皮县、献县、任丘市、孟村回族自治县、泊头市、海兴县、盐山县、河间市、东光县、黄骅市、运河区)

连云港市(东海县、海州区、灌南县、灌云县、连云区、赣榆区)

儋州市

南充市(阆中市、嘉陵区、营山县、顺庆区、南部县、蓬安县、西充县、高坪区、仪陇县)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、连山区、南票区、绥中县、兴城市)

益阳市(赫山区、资阳区、安化县、沅江市、南县、桃江县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、米东区、头屯河区、新市区)

吉安市(青原区、安福县、遂川县、吉安县、泰和县、井冈山市、永丰县、新干县、吉州区、万安县、吉水县、峡江县、永新县)

包头市(固阳县、东河区、九原区、昆都仑区、石拐区、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）