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日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、平塘县、瓮安县、独山县、贵定县、龙里县、长顺县、荔波县、惠水县、罗甸县、都匀市、福泉市)

兰州市(红古区、七里河区、皋兰县、安宁区、榆中县、城关区、西固区、永登县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)  雅安市(宝兴县、汉源县、荥经县、雨城区、名山区、天全县、芦山县、石棉县)

大同市(平城区、天镇县、左云县、新荣区、灵丘县、广灵县、云冈区、浑源县、阳高县、云州区)

淮南市(田家庵区、潘集区、凤台县、谢家集区、八公山区、寿县、大通区)

黄冈市(麻城市、浠水县、黄梅县、武穴市、罗田县、英山县、黄州区、蕲春县、红安县、团风县)

楚雄彝族自治州(永仁县、武定县、楚雄市、牟定县、双柏县、禄丰市、姚安县、元谋县、南华县、大姚县)  大庆市(肇源县、让胡路区、红岗区、肇州县、林甸县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区)

南通市(崇川区、启东市、如东县、通州区、海门区、如皋市、海安市)

许昌市(禹州市、长葛市、建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县、奎屯市、巩留县、伊宁县、霍城县、特克斯县、新源县)

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

盐城市(东台市、射阳县、大丰区、滨海县、建湖县、盐都区、阜宁县、响水县、亭湖区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

阜阳市(界首市、颍泉区、阜南县、颍东区、颍州区、颍上县、临泉县、太和县)

福州市(仓山区、长乐区、马尾区、鼓楼区、闽清县、闽侯县、平潭县、连江县、福清市、永泰县、罗源县、晋安区、台江区)

唐山市(古冶区、路北区、丰南区、曹妃甸区、迁西县、路南区、滦南县、遵化市、滦州市、玉田县、乐亭县、开平区、迁安市、丰润区)

河池市(南丹县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县、金城江区)

庆阳市(宁县、镇原县、华池县、环县、正宁县、西峰区、合水县、庆城县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、利川市、宣恩县、来凤县、恩施市、咸丰县、巴东县)

伊春市(金林区、汤旺县、嘉荫县、友好区、大箐山县、乌翠区、南岔县、丰林县、伊美区、铁力市)

渭南市(韩城市、大荔县、潼关县、临渭区、华州区、华阴市、白水县、富平县、澄城县、合阳县、蒲城县)

大连市(旅顺口区、庄河市、瓦房店市、普兰店区、西岗区、沙河口区、中山区、金州区、甘井子区、长海县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、广河县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市)

重庆市(涪陵区、垫江县、北碚区、云阳县、璧山区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、武隆区、荣昌区、渝中区、南岸区、梁平区、渝北区、石柱土家族自治县、綦江区、江津区、铜梁区、黔江区、沙坪坝区、永川区、城口县、潼南区、开州区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、奉节县、合川区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、九龙坡区、南川区、巫溪县、丰都县、江北区、巴南区、万州区、大足区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

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宣城市(旌德县、绩溪县、宁国市、泾县、宣州区、广德市、郎溪县)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城中区、城北区、城西区、湟源县、湟中区)

吉安市(吉水县、万安县、泰和县、安福县、永新县、吉州区、峡江县、新干县、井冈山市、吉安县、遂川县、青原区、永丰县)

襄阳市(襄城区、谷城县、樊城区、南漳县、宜城市、老河口市、襄州区、枣阳市、保康县)  泉州市(金门县、石狮市、丰泽区、南安市、洛江区、惠安县、德化县、永春县、晋江市、安溪县、鲤城区、泉港区)

泰州市(姜堰区、高港区、泰兴市、靖江市、兴化市、海陵区)

长治市(沁源县、武乡县、襄垣县、长子县、沁县、潞城区、潞州区、平顺县、壶关县、黎城县、屯留区、上党区)

遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、习水县、绥阳县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、桐梓县、凤冈县、正安县、汇川区、播州区、余庆县、赤水市)镇江市(扬中市、京口区、润州区、句容市、丹阳市、丹徒区)

潍坊市(寿光市、高密市、青州市、寒亭区、安丘市、奎文区、坊子区、潍城区、昌邑市、诸城市、昌乐县、临朐县)  毕节市(黔西市、七星关区、金沙县、大方县、纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

南平市(建瓯市、顺昌县、光泽县、武夷山市、邵武市、建阳区、松溪县、延平区、浦城县、政和县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、清城区)内江市(资中县、市中区、东兴区、隆昌市、威远县)

安阳市(林州市、安阳县、内黄县、龙安区、汤阴县、北关区、殷都区、滑县、文峰区)

无锡市(新吴区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、江阴市、锡山区、惠山区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

三沙市(西沙区、南沙区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、理县、松潘县、壤塘县、小金县、阿坝县、红原县、九寨沟县、马尔康市、黑水县、若尔盖县、金川县)

滨州市(滨城区、无棣县、邹平市、沾化区、博兴县、惠民县、阳信县)

承德市(宽城满族自治县、平泉市、双桥区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、滦平县、鹰手营子矿区、隆化县、双滦区、丰宁满族自治县、承德县)

宁波市(鄞州区、宁海县、余姚市、奉化区、慈溪市、海曙区、镇海区、北仑区、江北区、象山县)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、浑江区、靖宇县)

焦作市(武陟县、沁阳市、马村区、山阳区、博爱县、解放区、孟州市、温县、中站区、修武县)

林芝市(波密县、工布江达县、巴宜区、米林市、墨脱县、察隅县、朗县)

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凉山彝族自治州(冕宁县、昭觉县、布拖县、会理市、越西县、宁南县、喜德县、普格县、雷波县、西昌市、德昌县、盐源县、金阳县、甘洛县、木里藏族自治县、美姑县、会东县)

岳阳市(平江县、君山区、汨罗市、临湘市、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、华容县、湘阴县)

常德市(澧县、汉寿县、津市市、石门县、鼎城区、安乡县、武陵区、临澧县、桃源县)

玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、江川区、红塔区、澄江市、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。