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泸州市(纳溪区、古蔺县、叙永县、龙马潭区、合江县、泸县、江阳区)

郑州市(惠济区、中牟县、荥阳市、新密市、巩义市、管城回族区、上街区、新郑市、中原区、二七区、金水区、登封市)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

阜新市(海州区、清河门区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县)  济南市(历城区、历下区、章丘区、市中区、平阴县、商河县、长清区、槐荫区、钢城区、莱芜区、济阳区、天桥区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

天津市(东丽区、津南区、红桥区、宝坻区、河东区、和平区、河西区、南开区、蓟州区、武清区、宁河区、西青区、北辰区、滨海新区、河北区、静海区)

阿里地区(革吉县、日土县、札达县、普兰县、措勤县、噶尔县、改则县)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)  定西市(通渭县、岷县、渭源县、临洮县、安定区、漳县、陇西县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

大庆市(让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、林甸县、龙凤区、大同区、萨尔图区、肇源县、肇州县)

北京市(密云区、平谷区、房山区、通州区、石景山区、丰台区、海淀区、顺义区、东城区、西城区、延庆区、大兴区、门头沟区、怀柔区、朝阳区、昌平区)

武威市(凉州区、古浪县、民勤县、天祝藏族自治县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县)

中山市

枣庄市(台儿庄区、薛城区、滕州市、峄城区、山亭区、市中区)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、双峰县、冷水江市)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

孝感市(大悟县、孝昌县、孝南区、安陆市、云梦县、应城市、汉川市)

汕头市(龙湖区、金平区、南澳县、澄海区、潮南区、潮阳区、濠江区)

龙岩市(上杭县、连城县、长汀县、新罗区、武平县、永定区、漳平市)

牡丹江市(爱民区、林口县、海林市、东宁市、西安区、阳明区、绥芬河市、穆棱市、东安区、宁安市)

永州市(冷水滩区、宁远县、道县、零陵区、江华瑶族自治县、新田县、双牌县、江永县、祁阳市、蓝山县、东安县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

临沂市(平邑县、费县、河东区、兰山区、罗庄区、兰陵县、沂南县、沂水县、郯城县、蒙阴县、临沭县、莒南县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

南昌市(红谷滩区、新建区、东湖区、进贤县、南昌县、青山湖区、青云谱区、西湖区、安义县)

安阳市(文峰区、汤阴县、林州市、滑县、殷都区、龙安区、安阳县、内黄县、北关区)

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林芝市(察隅县、波密县、米林市、朗县、墨脱县、巴宜区、工布江达县)

驻马店市(正阳县、西平县、上蔡县、驿城区、汝南县、泌阳县、新蔡县、平舆县、确山县、遂平县)

乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、米东区)

开封市(兰考县、禹王台区、龙亭区、尉氏县、通许县、杞县、祥符区、鼓楼区、顺河回族区)  清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、英德市、清新区、清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

东营市(广饶县、利津县、垦利区、东营区、河口区)

甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、临潭县、玛曲县、舟曲县、迭部县、合作市、碌曲县)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、南湖区、海盐县、海宁市、平湖市、嘉善县)鞍山市(铁东区、海城市、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、立山区、台安县)

平凉市(崆峒区、泾川县、静宁县、庄浪县、华亭市、灵台县、崇信县)  绍兴市(上虞区、新昌县、柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

南平市(政和县、延平区、建阳区、浦城县、光泽县、松溪县、顺昌县、武夷山市、邵武市、建瓯市)昌都市(八宿县、类乌齐县、边坝县、察雅县、丁青县、芒康县、洛隆县、江达县、贡觉县、左贡县、卡若区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗)

新余市(分宜县、渝水区)

宁波市(慈溪市、镇海区、北仑区、海曙区、宁海县、鄞州区、奉化区、江北区、余姚市、象山县)

安庆市(怀宁县、大观区、迎江区、宜秀区、潜山市、太湖县、桐城市、岳西县、宿松县、望江县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

长沙市(雨花区、浏阳市、芙蓉区、天心区、岳麓区、望城区、开福区、长沙县、宁乡市)

辽阳市(灯塔市、太子河区、文圣区、白塔区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、禹会区、固镇县、五河县、怀远县、蚌山区)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、曲水县、达孜区、当雄县、尼木县、城关区、墨竹工卡县)

绥化市(绥棱县、望奎县、安达市、兰西县、海伦市、庆安县、北林区、肇东市、明水县、青冈县)

桂林市(叠彩区、雁山区、荔浦市、阳朔县、秀峰区、永福县、兴安县、全州县、象山区、灌阳县、平乐县、临桂区、恭城瑶族自治县、灵川县、七星区、资源县、龙胜各族自治县)

聊城市(高唐县、莘县、茌平区、东阿县、临清市、东昌府区、阳谷县、冠县)

湛江市(吴川市、霞山区、遂溪县、麻章区、廉江市、赤坎区、坡头区、徐闻县、雷州市)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

齐齐哈尔市(龙江县、讷河市、铁锋区、建华区、富拉尔基区、克东县、克山县、甘南县、泰来县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、依安县、富裕县、昂昂溪区、碾子山区、拜泉县)

晋城市(城区、陵川县、阳城县、高平市、泽州县、沁水县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。