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邯郸市(邱县、丛台区、磁县、魏县、鸡泽县、邯山区、肥乡区、复兴区、成安县、馆陶县、大名县、临漳县、曲周县、涉县、广平县、武安市、永年区、峰峰矿区)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

乌鲁木齐市(新市区、天山区、水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、米东区、头屯河区)

厦门市(集美区、海沧区、湖里区、思明区、翔安区、同安区)  玉树藏族自治州(玉树市、杂多县、治多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县)

鹤岗市(向阳区、兴山区、兴安区、绥滨县、东山区、萝北县、工农区、南山区)

怀化市(通道侗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、鹤城区、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、会同县、靖州苗族侗族自治县、中方县、洪江市、溆浦县)

锦州市(凌海市、凌河区、北镇市、黑山县、太和区、义县、古塔区)钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

柳州市(融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳城县、柳南区、融安县、城中区、柳北区、柳江区、三江侗族自治县)  江门市(新会区、蓬江区、台山市、鹤山市、开平市、恩平市、江海区)

泰安市(东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、泰山区)

大同市(左云县、新荣区、广灵县、平城区、灵丘县、浑源县、云州区、天镇县、阳高县、云冈区)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、佛冈县、清城区、英德市、连州市、清新区)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、白塔区、太子河区、文圣区、辽阳县、灯塔市)

泰州市(高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区、靖江市)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

营口市(老边区、站前区、西市区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区)

邢台市(信都区、南宫市、新河县、广宗县、平乡县、襄都区、内丘县、隆尧县、临城县、柏乡县、临西县、沙河市、南和区、任泽区、清河县、宁晋县、巨鹿县、威县)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县)

临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、云县、镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县)

赤峰市(敖汉旗、松山区、元宝山区、宁城县、巴林左旗、巴林右旗、红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、克什克腾旗、喀喇沁旗)

宁波市(宁海县、镇海区、象山县、慈溪市、鄞州区、北仑区、奉化区、余姚市、海曙区、江北区)

濮阳市(台前县、清丰县、范县、濮阳县、华龙区、南乐县)

洛阳市(宜阳县、栾川县、伊川县、涧西区、老城区、嵩县、瀍河回族区、偃师区、新安县、洛宁县、汝阳县、洛龙区、西工区、孟津区)

石河子市(五家渠市、阿拉尔市、胡杨河市、双河市、铁门关市、白杨市、图木舒克市、新星市、北屯市、可克达拉市、昆玉市)

九江市(共青城市、武宁县、庐山市、德安县、瑞昌市、湖口县、彭泽县、濂溪区、浔阳区、柴桑区、都昌县、修水县、永修县)

台州市(仙居县、椒江区、黄岩区、临海市、玉环市、天台县、路桥区、温岭市、三门县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县、青神县、彭山区)

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河池市(凤山县、东兰县、都安瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、理县、壤塘县、九寨沟县、阿坝县、红原县、松潘县、黑水县、汶川县、小金县、茂县、若尔盖县、金川县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、邳州市、沛县、睢宁县、新沂市、云龙区、铜山区、泉山区、丰县)  沈阳市(浑南区、铁西区、法库县、皇姑区、沈河区、苏家屯区、于洪区、康平县、大东区、辽中区、新民市、和平区、沈北新区)

韶关市(始兴县、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县、曲江区、翁源县、武江区、新丰县、乐昌市、浈江区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区、同心县)

黑河市(北安市、爱辉区、五大连池市、逊克县、孙吴县、嫩江市)资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

周口市(扶沟县、商水县、郸城县、项城市、太康县、鹿邑县、西华县、沈丘县、川汇区、淮阳区)  襄阳市(枣阳市、樊城区、谷城县、南漳县、老河口市、保康县、襄州区、宜城市、襄城区)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

云浮市(罗定市、云安区、郁南县、新兴县、云城区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)孝感市(孝昌县、安陆市、汉川市、大悟县、云梦县、孝南区、应城市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、保靖县、永顺县、花垣县、古丈县、吉首市、泸溪县)

喀什地区(泽普县、岳普湖县、疏附县、疏勒县、伽师县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、莎车县)

泉州市(金门县、永春县、鲤城区、石狮市、泉港区、安溪县、丰泽区、晋江市、洛江区、德化县、南安市、惠安县)

青岛市(城阳区、莱西市、即墨区、李沧区、胶州市、崂山区、市南区、黄岛区、市北区、平度市)

黄山市(祁门县、休宁县、歙县、屯溪区、黟县、黄山区、徽州区)

深圳市(宝安区、南山区、盐田区、龙华区、龙岗区、坪山区、光明区、罗湖区、福田区)

延安市(延川县、黄陵县、黄龙县、宜川县、志丹县、吴起县、延长县、子长市、富县、安塞区、洛川县、宝塔区、甘泉县)

宿州市(泗县、埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、达日县、久治县、玛多县、甘德县)

朔州市(朔城区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县、平鲁区)

玉林市(福绵区、兴业县、博白县、北流市、玉州区、陆川县、容县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、共和县、贵南县)

南平市(邵武市、武夷山市、延平区、建阳区、顺昌县、浦城县、政和县、建瓯市、松溪县、光泽县)

齐齐哈尔市(铁锋区、拜泉县、泰来县、甘南县、建华区、昂昂溪区、龙江县、克山县、讷河市、碾子山区、克东县、龙沙区、富裕县、依安县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。