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石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

石河子市(铁门关市、昆玉市、白杨市、五家渠市、北屯市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、新星市、胡杨河市、可克达拉市)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、合作市、舟曲县、迭部县、玛曲县、卓尼县、碌曲县)  乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、丰镇市、商都县、凉城县、察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县、察哈尔右翼中旗、集宁区、四子王旗、卓资县)

呼伦贝尔市(牙克石市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、根河市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、满洲里市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗)

玉林市(博白县、兴业县、玉州区、陆川县、北流市、容县、福绵区)

泉州市(安溪县、晋江市、惠安县、永春县、丰泽区、石狮市、德化县、鲤城区、南安市、洛江区、泉港区、金门县)吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

新疆维吾尔自治区  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

广西壮族自治区

赣州市(会昌县、宁都县、龙南市、上犹县、寻乌县、瑞金市、章贡区、石城县、信丰县、大余县、南康区、兴国县、崇义县、全南县、赣县区、于都县、安远县、定南县)

聊城市(高唐县、阳谷县、茌平区、东阿县、东昌府区、莘县、临清市、冠县)

朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、朔城区、应县、山阴县)

喀什地区(麦盖提县、泽普县、岳普湖县、叶城县、英吉沙县、巴楚县、喀什市、莎车县、疏附县、伽师县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县)

大连市(旅顺口区、金州区、中山区、普兰店区、甘井子区、长海县、西岗区、沙河口区、瓦房店市、庄河市)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、共和县、兴海县、贵德县)

天水市(武山县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、清水县、麦积区、甘谷县)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

蚌埠市(怀远县、固镇县、蚌山区、淮上区、龙子湖区、五河县、禹会区)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、原州区、彭阳县)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、额敏县、沙湾市、乌苏市)

清远市(清城区、英德市、佛冈县、连州市、清新区、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、城区、郊区)

湛江市(赤坎区、麻章区、廉江市、吴川市、徐闻县、坡头区、遂溪县、雷州市、霞山区)

吉安市(泰和县、安福县、遂川县、吉州区、青原区、永新县、万安县、峡江县、新干县、井冈山市、永丰县、吉安县、吉水县)

拉萨市(墨竹工卡县、林周县、当雄县、城关区、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、达孜区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

那曲市(双湖县、班戈县、聂荣县、色尼区、安多县、嘉黎县、申扎县、尼玛县、巴青县、比如县、索县)

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凉山彝族自治州(雷波县、美姑县、喜德县、普格县、冕宁县、盐源县、宁南县、会东县、昭觉县、金阳县、会理市、甘洛县、布拖县、德昌县、越西县、西昌市、木里藏族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、丹寨县、锦屏县、天柱县、岑巩县、黎平县、凯里市、麻江县、镇远县、雷山县、黄平县、施秉县、三穗县、从江县、剑河县、榕江县)

徐州市(泉山区、邳州市、铜山区、贾汪区、云龙区、丰县、沛县、睢宁县、鼓楼区、新沂市)

昭通市(水富市、鲁甸县、盐津县、大关县、昭阳区、绥江县、威信县、彝良县、巧家县、永善县、镇雄县)  日喀则市(亚东县、聂拉木县、谢通门县、康马县、仁布县、昂仁县、南木林县、定日县、白朗县、桑珠孜区、仲巴县、吉隆县、岗巴县、江孜县、拉孜县、萨嘎县、萨迦县、定结县)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、库尔勒市、和静县、焉耆回族自治县、博湖县、且末县、若羌县、尉犁县、和硕县)

陇南市(徽县、礼县、成县、武都区、西和县、两当县、文县、宕昌县、康县)岳阳市(汨罗市、君山区、临湘市、湘阴县、云溪区、岳阳县、华容县、平江县、岳阳楼区)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)  济源市

运城市(芮城县、河津市、万荣县、临猗县、新绛县、夏县、垣曲县、稷山县、平陆县、永济市、盐湖区、绛县、闻喜县)

桂林市(七星区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、全州县、永福县、象山区、灵川县、阳朔县、平乐县、秀峰区、雁山区、叠彩区、荔浦市、灌阳县、临桂区、资源县、兴安县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县)铁岭市(调兵山市、铁岭县、西丰县、开原市、银州区、清河区、昌图县)

上海市(宝山区、静安区、奉贤区、杨浦区、黄浦区、普陀区、崇明区、闵行区、虹口区、金山区、青浦区、松江区、嘉定区、长宁区、徐汇区、浦东新区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、甘德县、玛沁县、久治县、班玛县)

定西市(通渭县、漳县、临洮县、岷县、陇西县、渭源县、安定区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县、玉门市)

长春市(公主岭市、九台区、德惠市、农安县、朝阳区、宽城区、双阳区、榆树市、南关区、二道区、绿园区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区、双辽市)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、利川市、鹤峰县、恩施市、建始县、巴东县、宣恩县)

遵义市(绥阳县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、赤水市、桐梓县、习水县、汇川区、红花岗区、仁怀市、湄潭县、凤冈县)

烟台市(莱山区、龙口市、莱阳市、海阳市、莱州市、招远市、栖霞市、福山区、芝罘区、蓬莱区、牟平区)

安康市(平利县、紫阳县、汉滨区、白河县、岚皋县、汉阴县、石泉县、宁陕县、镇坪县、旬阳市)

攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、砚山县、文山市、广南县、马关县、富宁县、麻栗坡县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、渑池县、陕州区、义马市)

天津市(滨海新区、北辰区、宁河区、西青区、武清区、红桥区、南开区、和平区、河北区、蓟州区、河东区、东丽区、津南区、静海区、宝坻区、河西区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。