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台州市(黄岩区、椒江区、仙居县、温岭市、三门县、路桥区、玉环市、临海市、天台县)

洛阳市(洛宁县、老城区、瀍河回族区、嵩县、伊川县、洛龙区、新安县、孟津区、汝阳县、宜阳县、西工区、栾川县、偃师区、涧西区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区、元宝区、东港市)

榆林市(子洲县、府谷县、米脂县、神木市、绥德县、吴堡县、佳县、榆阳区、横山区、清涧县、定边县、靖边县)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

中山市

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

崇左市(凭祥市、江州区、大新县、天等县、扶绥县、龙州县、宁明县)

漳州市(诏安县、云霄县、南靖县、华安县、龙海区、龙文区、平和县、芗城区、漳浦县、东山县、长泰区)  白银市(景泰县、会宁县、白银区、平川区、靖远县)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、甘德县、达日县、玛多县、玛沁县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市)

固原市(彭阳县、泾源县、原州区、西吉县、隆德县)

昆明市(官渡区、石林彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、东川区、安宁市、五华区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、宜良县、富民县、盘龙区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、来凤县、宣恩县、咸丰县、利川市、建始县、巴东县)

菏泽市(东明县、郓城县、定陶区、成武县、牡丹区、巨野县、单县、鄄城县、曹县)

兰州市(西固区、红古区、皋兰县、榆中县、七里河区、安宁区、城关区、永登县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

濮阳市(南乐县、范县、濮阳县、华龙区、台前县、清丰县)

玉溪市(江川区、易门县、华宁县、红塔区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

乌鲁木齐市(头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、米东区、水磨沟区、新市区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、奎屯市、巩留县、昭苏县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁县、新源县、霍城县、伊宁市)

安阳市(滑县、林州市、北关区、汤阴县、内黄县、龙安区、安阳县、文峰区、殷都区)

烟台市(栖霞市、莱州市、蓬莱区、莱山区、芝罘区、海阳市、莱阳市、牟平区、福山区、龙口市、招远市)

临沂市(河东区、兰陵县、平邑县、费县、临沭县、兰山区、罗庄区、沂水县、蒙阴县、沂南县、郯城县、莒南县)

内蒙古自治区

长治市(潞州区、黎城县、沁源县、屯留区、长子县、上党区、潞城区、沁县、武乡县、壶关县、平顺县、襄垣县)

朔州市(平鲁区、山阴县、应县、右玉县、朔城区、怀仁市)

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玉林市(陆川县、福绵区、兴业县、容县、北流市、博白县、玉州区)

济南市(历城区、平阴县、长清区、历下区、槐荫区、天桥区、莱芜区、济阳区、章丘区、市中区、钢城区、商河县)

东莞市

邢台市(内丘县、新河县、南宫市、襄都区、隆尧县、威县、宁晋县、广宗县、清河县、平乡县、沙河市、临城县、巨鹿县、信都区、临西县、柏乡县、任泽区、南和区)  泰州市(泰兴市、高港区、靖江市、海陵区、姜堰区、兴化市)

芜湖市(弋江区、鸠江区、无为市、镜湖区、南陵县、繁昌区、湾沚区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

广州市(海珠区、天河区、南沙区、从化区、花都区、增城区、黄埔区、荔湾区、白云区、越秀区、番禺区)重庆市(长寿区、巫山县、巫溪县、渝中区、开州区、北碚区、石柱土家族自治县、巴南区、荣昌区、铜梁区、武隆区、奉节县、万州区、南川区、渝北区、沙坪坝区、黔江区、大渡口区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、忠县、潼南区、江北区、丰都县、垫江县、梁平区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、城口县、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、涪陵区、綦江区、永川区、江津区、合川区、大足区、九龙坡区)

五指山市(文昌市、陵水黎族自治县、澄迈县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、定安县、东方市、临高县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县)  大理白族自治州(漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、云龙县、大理市、鹤庆县、宾川县、祥云县、洱源县、弥渡县、永平县)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

岳阳市(平江县、湘阴县、云溪区、临湘市、华容县、汨罗市、岳阳楼区、君山区、岳阳县)

开封市(禹王台区、龙亭区、鼓楼区、兰考县、通许县、杞县、祥符区、尉氏县、顺河回族区)郴州市(北湖区、资兴市、嘉禾县、临武县、桂东县、汝城县、桂阳县、永兴县、苏仙区、宜章县、安仁县)

怀化市(新晃侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、中方县、麻阳苗族自治县、沅陵县、会同县、洪江市)

济宁市(嘉祥县、泗水县、汶上县、金乡县、微山县、梁山县、邹城市、兖州区、鱼台县、任城区、曲阜市)

合肥市(庐江县、肥东县、瑶海区、蜀山区、庐阳区、长丰县、肥西县、包河区、巢湖市)

吉林市(桦甸市、丰满区、永吉县、昌邑区、舒兰市、蛟河市、船营区、龙潭区、磐石市)

香港特别行政区

宁波市(北仑区、海曙区、宁海县、奉化区、象山县、鄞州区、慈溪市、镇海区、余姚市、江北区)

长沙市(浏阳市、长沙县、望城区、天心区、芙蓉区、宁乡市、雨花区、开福区、岳麓区)

北京市(丰台区、东城区、顺义区、通州区、延庆区、石景山区、朝阳区、房山区、海淀区、平谷区、西城区、门头沟区、怀柔区、密云区、昌平区、大兴区)

眉山市(丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县、彭山区、东坡区)

银川市(兴庆区、灵武市、贺兰县、西夏区、永宁县、金凤区)

盐城市(响水县、亭湖区、大丰区、盐都区、射阳县、建湖县、阜宁县、东台市、滨海县)

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福州市(罗源县、闽清县、鼓楼区、马尾区、平潭县、永泰县、连江县、台江区、晋安区、长乐区、闽侯县、福清市、仓山区)

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青岛市(市北区、胶州市、崂山区、黄岛区、城阳区、李沧区、市南区、即墨区、平度市、莱西市)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。