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黔东南苗族侗族自治州(凯里市、从江县、麻江县、锦屏县、岑巩县、三穗县、镇远县、天柱县、剑河县、丹寨县、黎平县、榕江县、台江县、黄平县、施秉县、雷山县)
信阳市(潢川县、光山县、固始县、罗山县、新县、商城县、息县、平桥区、淮滨县、浉河区)
莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县)
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咸阳市(旬邑县、三原县、乾县、彬州市、泾阳县、长武县、永寿县、淳化县、秦都区、武功县、杨陵区、渭城区、礼泉县、兴平市)
大理白族自治州(漾濞彝族自治县、云龙县、大理市、祥云县、剑川县、南涧彝族自治县、永平县、宾川县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、巍山彝族回族自治县)
汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)
吉林市(磐石市、永吉县、桦甸市、龙潭区、船营区、舒兰市、丰满区、蛟河市、昌邑区)
济源市
玉树藏族自治州(称多县、治多县、玉树市、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)
长治市(黎城县、壶关县、武乡县、上党区、沁源县、潞城区、襄垣县、长子县、平顺县、屯留区、沁县、潞州区)
定西市(岷县、临洮县、渭源县、通渭县、漳县、陇西县、安定区)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、尉犁县、且末县、若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、和硕县、博湖县)
海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)
绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市、上虞区)
厦门市(同安区、思明区、集美区、湖里区、海沧区、翔安区)
潍坊市(临朐县、高密市、寿光市、昌邑市、坊子区、奎文区、诸城市、青州市、昌乐县、安丘市、潍城区、寒亭区)
安康市(汉阴县、岚皋县、石泉县、平利县、宁陕县、镇坪县、白河县、汉滨区、紫阳县、旬阳市)
三明市(尤溪县、三元区、将乐县、清流县、大田县、宁化县、明溪县、永安市、建宁县、泰宁县、沙县区)
遵义市(凤冈县、赤水市、绥阳县、红花岗区、习水县、播州区、正安县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县)
衢州市(衢江区、开化县、龙游县、柯城区、江山市、常山县)
滁州市(来安县、凤阳县、天长市、琅琊区、南谯区、定远县、全椒县、明光市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)
营口市(大石桥市、西市区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗)
百色市(右江区、田林县、田东县、西林县、隆林各族自治县、田阳区、乐业县、靖西市、那坡县、平果市、德保县、凌云县)
绵阳市(梓潼县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、江油市、安州区、三台县、盐亭县、平武县)
防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)
大同市(云州区、新荣区、灵丘县、浑源县、广灵县、阳高县、平城区、天镇县、云冈区、左云县)
益阳市(赫山区、桃江县、安化县、资阳区、南县、沅江市)
宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、萧县、砀山县)
荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县)
晋中市(榆次区、太谷区、和顺县、平遥县、灵石县、左权县、昔阳县、寿阳县、介休市、榆社县、祁县)
湘西土家族苗族自治州(保靖县、泸溪县、凤凰县、古丈县、龙山县、永顺县、吉首市、花垣县)
海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)
东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)
广安市(武胜县、广安区、华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县)
萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区、安源区)
合肥市(包河区、庐江县、巢湖市、蜀山区、肥东县、肥西县、庐阳区、瑶海区、长丰县)
大庆市(龙凤区、林甸县、肇州县、大同区、红岗区、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)
抚州市(黎川县、南丰县、资溪县、南城县、广昌县、崇仁县、临川区、金溪县、乐安县、东乡区、宜黄县)
三门峡市(义马市、灵宝市、陕州区、湖滨区、渑池县、卢氏县)
汕头市(濠江区、南澳县、潮南区、金平区、澄海区、龙湖区、潮阳区)
鸡西市(恒山区、城子河区、鸡东县、滴道区、鸡冠区、虎林市、梨树区、麻山区、密山市)
咸宁市(嘉鱼县、咸安区、通城县、赤壁市、崇阳县、通山县)
黄山市(徽州区、黄山区、歙县、祁门县、黟县、休宁县、屯溪区)
安阳市(文峰区、汤阴县、滑县、林州市、龙安区、内黄县、安阳县、北关区、殷都区)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)
东莞市
黔南布依族苗族自治州(贵定县、瓮安县、独山县、三都水族自治县、都匀市、荔波县、长顺县、福泉市、平塘县、惠水县、罗甸县、龙里县)
海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)
扬州市(高邮市、宝应县、邗江区、广陵区、仪征市、江都区)
毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、金沙县、纳雍县、黔西市、七星关区)
秦皇岛市(山海关区、昌黎县、北戴河区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、卢龙县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、德令哈市、都兰县、茫崖市、乌兰县)
沧州市(沧县、东光县、黄骅市、肃宁县、孟村回族自治县、运河区、新华区、河间市、青县、海兴县、吴桥县、任丘市、盐山县、泊头市、献县、南皮县)
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南宁市(隆安县、江南区、宾阳县、良庆区、马山县、西乡塘区、上林县、邕宁区、横州市、兴宁区、青秀区、武鸣区)
齐齐哈尔市(建华区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、碾子山区、依安县、铁锋区、克东县、龙沙区、拜泉县、龙江县、甘南县、克山县、富裕县、富拉尔基区、泰来县)
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韶关市(翁源县、乐昌市、武江区、仁化县、浈江区、新丰县、曲江区、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县)
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烟台市(莱州市、莱阳市、栖霞市、龙口市、福山区、莱山区、招远市、蓬莱区、牟平区、海阳市、芝罘区)
邯郸市(肥乡区、曲周县、邱县、永年区、鸡泽县、涉县、峰峰矿区、复兴区、魏县、邯山区、大名县、磁县、广平县、馆陶县、武安市、成安县、丛台区、临漳县)
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苏州市(昆山市、太仓市、相城区、姑苏区、虎丘区、张家港市、吴江区、常熟市、吴中区)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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