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普洱市(澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区)
六安市(叶集区、舒城县、金寨县、金安区、裕安区、霍邱县、霍山县)
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吉安市(安福县、永丰县、吉水县、吉州区、新干县、井冈山市、万安县、遂川县、泰和县、永新县、峡江县、吉安县、青原区)
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日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)
信阳市(新县、光山县、平桥区、浉河区、淮滨县、潢川县、罗山县、商城县、固始县、息县)
青岛市(平度市、崂山区、莱西市、黄岛区、即墨区、李沧区、城阳区、市南区、胶州市、市北区)
荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市)
玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、杂多县、治多县、称多县、曲麻莱县)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、霍尔果斯市、巩留县、新源县、霍城县、伊宁县、奎屯市、伊宁市、特克斯县)
南平市(延平区、顺昌县、浦城县、松溪县、邵武市、武夷山市、建瓯市、光泽县、建阳区、政和县)
常州市(金坛区、新北区、天宁区、钟楼区、溧阳市、武进区)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、吉首市、保靖县、龙山县、花垣县、古丈县、永顺县)
崇左市(宁明县、扶绥县、江州区、大新县、天等县、龙州县、凭祥市)
新余市(分宜县、渝水区)
贵阳市(清镇市、修文县、南明区、花溪区、开阳县、白云区、乌当区、息烽县、观山湖区、云岩区)
承德市(围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、宽城满族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、双滦区、平泉市、滦平县、隆化县、承德县)
怀化市(中方县、辰溪县、沅陵县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、洪江市、鹤城区、会同县、靖州苗族侗族自治县)
乐山市(金口河区、夹江县、犍为县、五通桥区、市中区、沙湾区、马边彝族自治县、沐川县、峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县)
德州市(齐河县、禹城市、夏津县、庆云县、临邑县、宁津县、乐陵市、平原县、德城区、陵城区、武城县)
乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、水磨沟区、新市区、头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区)
杭州市(西湖区、滨江区、富阳区、余杭区、萧山区、上城区、临平区、建德市、淳安县、桐庐县、临安区、拱墅区、钱塘区)
呼和浩特市(新城区、赛罕区、和林格尔县、托克托县、清水河县、玉泉区、武川县、回民区、土默特左旗)
平凉市(泾川县、崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县、灵台县、庄浪县)
金华市(磐安县、兰溪市、金东区、婺城区、义乌市、东阳市、浦江县、武义县、永康市)
庆阳市(华池县、西峰区、庆城县、宁县、合水县、正宁县、镇原县、环县)
辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)
眉山市(东坡区、青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县、仁寿县)
西宁市(城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城北区、湟中区、城西区)
滨州市(无棣县、滨城区、阳信县、博兴县、惠民县、邹平市、沾化区)
揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、惠来县、普宁市)
朝阳市(朝阳县、建平县、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市)
黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、兴义市、安龙县、望谟县、兴仁市、册亨县、晴隆县)
果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、班玛县、玛多县、达日县、甘德县)
临夏回族自治州(临夏县、临夏市、永靖县、康乐县、和政县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)
连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、连云区、海州区)
临沧市(云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)
北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
内蒙古自治区
海东市(乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区)
山南市(桑日县、洛扎县、琼结县、扎囊县、错那市、贡嘎县、加查县、曲松县、隆子县、乃东区、措美县、浪卡子县)
百色市(乐业县、平果市、凌云县、德保县、西林县、田阳区、隆林各族自治县、田林县、那坡县、右江区、田东县、靖西市)
芜湖市(繁昌区、南陵县、鸠江区、湾沚区、镜湖区、无为市、弋江区)
楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、双柏县、元谋县、牟定县、永仁县、楚雄市、南华县、大姚县、武定县)
徐州市(鼓楼区、沛县、铜山区、丰县、泉山区、新沂市、邳州市、云龙区、贾汪区、睢宁县)
邢台市(临城县、任泽区、沙河市、新河县、柏乡县、广宗县、临西县、威县、南宫市、内丘县、襄都区、清河县、巨鹿县、隆尧县、南和区、宁晋县、信都区、平乡县)
榆林市(子洲县、绥德县、榆阳区、佳县、定边县、府谷县、米脂县、吴堡县、靖边县、神木市、清涧县、横山区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
济源市
廊坊市(固安县、大城县、安次区、文安县、香河县、大厂回族自治县、广阳区、三河市、霸州市、永清县)
保定市(望都县、涞源县、曲阳县、蠡县、容城县、雄县、高阳县、定州市、清苑区、唐县、安新县、竞秀区、顺平县、阜平县、徐水区、莲池区、安国市、涞水县、涿州市、易县、定兴县、高碑店市、满城区、博野县)
贺州市(八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)
湛江市(遂溪县、麻章区、雷州市、吴川市、徐闻县、廉江市、霞山区、赤坎区、坡头区)
铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)
包头市(固阳县、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、昆都仑区、东河区、青山区)
长春市(双阳区、榆树市、绿园区、朝阳区、南关区、宽城区、公主岭市、二道区、农安县、德惠市、九台区)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)
黑河市(孙吴县、五大连池市、北安市、爱辉区、逊克县、嫩江市)
电话：2025
绥化市(明水县、海伦市、兰西县、庆安县、绥棱县、望奎县、北林区、肇东市、安达市、青冈县)
甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、玛曲县、临潭县、碌曲县、夏河县、合作市、舟曲县)
邯郸市(复兴区、鸡泽县、魏县、大名县、邯山区、丛台区、成安县、广平县、馆陶县、曲周县、永年区、涉县、临漳县、邱县、磁县、峰峰矿区、肥乡区、武安市)
延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、珲春市、延吉市、龙井市、图们市、安图县、敦化市)
张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、高台县)
忻州市(忻府区、代县、原平市、偏关县、宁武县、定襄县、岢岚县、神池县、五台县、繁峙县、保德县、河曲县、五寨县、静乐县)
新乡市(牧野区、卫滨区、封丘县、红旗区、原阳县、长垣市、卫辉市、延津县、辉县市、新乡县、凤泉区、获嘉县)
肇庆市(鼎湖区、高要区、怀集县、端州区、封开县、广宁县、四会市、德庆县)
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黄石市(铁山区、下陆区、阳新县、西塞山区、大冶市、黄石港区)
昌都市(类乌齐县、芒康县、察雅县、贡觉县、左贡县、丁青县、边坝县、八宿县、洛隆县、江达县、卡若区)
景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)
吉林市(船营区、蛟河市、舒兰市、龙潭区、昌邑区、磐石市、桦甸市、丰满区、永吉县)
驻马店市(上蔡县、确山县、泌阳县、西平县、新蔡县、驿城区、遂平县、正阳县、汝南县、平舆县)
盐城市(响水县、阜宁县、射阳县、亭湖区、盐都区、大丰区、滨海县、建湖县、东台市)
孝感市(大悟县、云梦县、孝南区、汉川市、安陆市、孝昌县、应城市)
滁州市(定远县、凤阳县、明光市、琅琊区、全椒县、天长市、来安县、南谯区)
河池市(都安瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、宜州区、凤山县、罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、天峨县)
广西壮族自治区
德阳市(绵竹市、旌阳区、罗江区、什邡市、中江县、广汉市)
曲靖市(富源县、陆良县、沾益区、麒麟区、宣威市、师宗县、马龙区、罗平县、会泽县)
郑州市(中牟县、新密市、荥阳市、二七区、上街区、金水区、管城回族区、巩义市、惠济区、中原区、登封市、新郑市)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
聊城市(东昌府区、莘县、临清市、高唐县、阳谷县、冠县、东阿县、茌平区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)
白城市(通榆县、大安市、镇赉县、洮北区、洮南市)
宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
宁夏回族自治区
宜昌市(夷陵区、点军区、西陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、枝江市、当阳市、宜都市、远安县、秭归县、五峰土家族自治县、兴山县、猇亭区)
云浮市(新兴县、罗定市、云安区、云城区、郁南县)
南阳市(西峡县、内乡县、桐柏县、卧龙区、宛城区、淅川县、方城县、镇平县、新野县、社旗县、南召县、唐河县、邓州市)
海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)
岳阳市(湘阴县、平江县、君山区、华容县、岳阳楼区、云溪区、岳阳县、汨罗市、临湘市)
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临沂市(蒙阴县、沂南县、河东区、费县、沂水县、平邑县、罗庄区、郯城县、兰陵县、莒南县、临沭县、兰山区)
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东莞市
河源市(源城区、东源县、和平县、紫金县、龙川县、连平县)
衡阳市(衡山县、衡南县、雁峰区、耒阳市、南岳区、珠晖区、衡东县、石鼓区、常宁市、蒸湘区、祁东县、衡阳县)
海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、贵德县、共和县)
沧州市(东光县、新华区、吴桥县、盐山县、孟村回族自治县、泊头市、海兴县、运河区、南皮县、肃宁县、青县、沧县、任丘市、黄骅市、河间市、献县)
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文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、麻栗坡县、西畴县、文山市、砚山县、马关县、丘北县)
遵义市(余庆县、播州区、红花岗区、汇川区、湄潭县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、习水县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、绥阳县、正安县)
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泉州市(安溪县、泉港区、金门县、洛江区、永春县、石狮市、丰泽区、惠安县、晋江市、南安市、德化县、鲤城区)
温州市(苍南县、洞头区、泰顺县、文成县、乐清市、平阳县、永嘉县、龙港市、瑞安市、鹿城区、龙湾区、瓯海区)
池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)
七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)
铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)
文/秦楠
编辑/渔夫
来源/万点研究
又一个新能源巨无霸冲刺IPO。
近日，深交所受理了华润新能源控股有限公司（以下称“华润新能源”）的主板IPO申请，公司计划募资245亿元。刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据公司最新披露的招股书，华润新能源本次上市计划发行19.23亿股至46.71亿股，占发行后总股本的15%至30%。
据此计算，华润新能源的估值最低为816亿元，最高可达1633亿元。
如果上市成功，仅在新能源上市公司领域，能和华润新能源一较高下的，恐怕只有华能水电、三峡能源、华能国际等少数巨头企业。且在已上市的风电公司中，更是少有能与华润新能源匹敌者。
但在繁荣的背后，当下新能源电力市场同样面临着诸多挑战，新能源电力消化难题、补贴退潮等问题同样考验着华润新能源后续的经营。
1
毛利堪比白酒企业，电力消化成难题
华润新能源成立于2010年，是港股上市公司华润电力的子公司，也是华润电力旗下投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的唯一平台。
截至2024年9月底，公司的总资产规模已经达到了1938.1亿元，业务布局覆盖全国主要省市区直辖市。
当前发电并网装机容量达到了2820.69万千瓦，其中风力发电项目2156.64万千瓦，太阳能发电项目664.05万千瓦，占全国风、光发电市场份额的4.5%和0.86%。装机总量仅次于华电新能、三峡能源、龙源电力，位列行业第四位。
高发电数创造了较高的营业收入，招股说明书显示，2021至2024年9月底，公司营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元和171.50亿元，同期净利润分别为65.76亿元、64.58亿元、84.59亿元和63.49亿元。堪称新能源印钞机。
来源：IFIND
在数百亿的营业收入中，90%的收入来源于风电业务，基于主营业务及市值规模，如果将华能国际、三峡能源、龙源电力三家国内已上市公司进行对比，会发现公司的核心竞争力并非发电规模，而是其惊人的盈利能力。
根据招股说明书，华润新能源的毛利率近几年都维持在60%左右，净利率也一直超35%。赚钱程度堪比白酒行业，而华能国际2024年毛利率为33.78%、三峡能源毛利率为55.13%、龙源电力毛利率为37.55%。
来源：IFIND
而如此之高的毛利率和华润新能源的整体较高的运营效率有一定关系.
2024年前三季度，华润新能源的风力发电项目和光伏项目年利用小时数分别达到1731小时和1121小时，分别超行业均值10.5%和16.9%。
而华润新能源近年来的净利率更是基本维持在40%左右，盈利能力不仅远超三峡能源、龙源电力、华电国际等同行，甚至超越了以盈利著称的五粮液。
除了，运行效率之外，华润新能源的每度电还能额外盈利0.15元。华润新能源在高电价区域的布局较为广泛，如山东、广东等Ⅲ类电价区加上补贴，一度电可达0.45元，而同行在Ⅰ、Ⅱ类地区的电价仅为0.37元/度。因此，华润新能源每度电可额外盈利0.08元。
再加上单位运维成本约为0.08元，较行业平均水平0.13元低0.05元；并且在2023年华润新能源完成了120万张绿证交易，折合每度电增收0.019元。三项收入相加，将产生每度电0.15元的额外收益。
不过，随着装机量的快速增长，如何妥善消纳这些所发的电力就成了企业面临的关键问题。
传统的消纳方式是“发电上网”，所发电力直接上到国网系统，通过高压输电线路，运输到耗电大省。但是发电上网普遍存在着两大问题。
首先因为风光发电是断续的，不似火电那般连续，存在着很强的峰段和谷段，这就对电网的调峰能力提出了很高的要求。电网负载能力有限，在发电高峰时，限制发电、限制上网或者“0对价”上网的现象时常发生。其次是高压电网、大型变电站等的建设速度和风光发电的设备建设速度不匹配，进而影响发电机组的发电能力释放。
如此，就导致了弃风、弃光的情况时有发生。例如华润新能源在2024年弃风率为4.39%、弃光率为5.87%，整体较2021年分别增加了1.08和4.35个百分点，如果弃风、弃光率持续攀升，将会给公司的长久经营带来不利影响。
来源：招股说明书
虽然华润新能源也积极建立“风光储”、“风光发电-电解水制氢”等一体化项目，单电力消纳毕竟是一场持久战，很难短期见到直接的效果。
2
补贴依赖高，电价持续下行
华润新能源营收的最大问题就是对补贴依赖症程度较高，盈利模型脆弱。
以近三年营业收入情况为例，2021-2024年前三季度，华润新能源的可再生能源补贴收入占营收比例分别为36.79%、34.8%、31.59%、28.63%，虽然呈现逐渐下降的趋势，但总额巨大。
其中2023年的新能源补贴金额达64.79亿元，如果剔除补贴后，华润新能源的净利润将大幅下降，例如2023年净利润将从82.8亿元降至19.8亿元，说明当前华润新能源的盈利情况高度依赖外部输血。
图源：华润新能源IPO招股说明书
而这种新能源补贴当前逐渐有种“日薄西山”的迹象，截至2024年9月末，华润新能源应收可再生能源补贴款高达204.75亿元，占公司总流动资产的64.28%，且回款周期长达1-4年。
如果未来出现补贴政策调整或核查不合规项目，很有可能导致收入退回或资产资产减值。
实际上从2021年起，国家已经对新核准的陆上风电、集中式光伏项目逐渐停止补贴，全面推行平价上网。华润新能源新增项目将无法享受补贴，存量项目的补贴比例也逐年下降，2024年前三季度享受补贴的风电广度项目占比已经下降到28.63%。
同时，当前全国范围内正在进行可再生能源补贴核查，重点审查2021年前已并网项目的合规性。如果企业部分项目被存在像未批先建、土地手续缺失等问题，最终可能无法纳入补贴目录，并引发补贴收入取消或退回。例如，河南唐河县风电项目因土地手续缺失就曾被消费日报曝光。
图源：消费日报
而更重要的是，当下新能源补贴政策退坡基本已经大局已定。
今年1月27日，发改委和国家能源局联合印发《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，将深化新能源上网电价市场化改革。光伏、风电项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。
这当中对分布式光伏的补贴在5月后调整，风电虽未明确补贴退出时间表，但增量项目需通过市场化竞价获取收益。而当前新能源电价持续下降影响，未来一旦市场化交易，将极大压缩企业的利润空间。
根据北极星发电网数据，2021-2024年前三季度，全国风电平均电价，已经从0.50元/千瓦时降至0.44元/千瓦时，降幅高达12%，光伏上上网电价更是从0.56元/千瓦时暴跌至0.32元/千瓦时，降幅43%。
而电价下降，最终对新能源发电经营企业形成了多重影响，除了直接降低发电单价之外，风力发电营业成本主要为折旧摊销，占总营业输入的比重超过70%。
风力发电的单位成本下降速远低于电价降速，导致毛利率持续下滑，华润新能源2024年前三季度风力发电毛利率降至59.18%，太阳能发电毛利率跌至50.92%，总体的毛利水平也从2021年的接近63%下降到去年的57.68%。
来源：IFIND
未来一旦风电和光伏补贴退潮，新能源电价交易进入市场交易，对华润新能源来说是一个很大的挑战，未来还能不能维持这么高的毛利率水平还是个未知数。
3
巨额融资，锚准储能
华润新能源此次预计募集资金高达245亿元，刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据招股书显示，公司此次拟投资四大类项目：新能源基地（规模化扩张）、多能互补一体化（储能与电网协同）、绿色生态发展（风光+生态修复）、融合发展型项目。
来源：招股说明书
面对当前可再生能源的不确定性、间歇性和波动性，最终极的解决方案之一就是储能。
而当前我国目前尚未有投产的单个独立储能项目达到上GW的装机规模。所以，当下正是各个巨头进入该领域的绝佳时机。
2021年9月，三峡能源庆云储能电站示范项目正式开工，标志着其正式进入独立储能电站领域。
次年，该项目迅速在甘肃、江苏、辽宁等19个省份展开布局，承担了多个源网荷储、电网侧共享储能、风光储等大规模示范项目，成为最早布局储能领域的先锋之一。
截至2024年上半年，三峡能源独立储能新增装机容量达到36万千瓦，累计装机容量达到96.10万千瓦，在新能源发电企业中位居前列。
华润新能源自然也不甘落后，当前华润新能源目前正在进行的储能项目共有3个，累计装机容量达到49万千瓦，合同总价值达到24.41亿元。同时从当前华润新能源的募投项目中我们可以发现以下几个特点。
首先是风电项目依然是主导，持续巩固其优势地位，其次是配储项目累计投资占比已超过总投资的一半；同时，公司正在加速推进光伏发电项目的建设，以丰富其主营发电结构。
其中，“多能互补一体化项目”专注于风电、光伏及配套储能的一体化发展；“绿色生态发展综合利用项目”则着重于渔光互补、牧光互补、药光互补、复合光伏的建设。
这两个项目合计规划装机容量达到381万千瓦，累计投资为211.13亿元，投资规模已超过纯风电项目。
所以当下华润新能源想要通过大力发展储能，解决当前风电弃电率较高的问题，并参与电力市场交易，已经成为华润新能源当前的战略重点。
而这就对华润新能源的资金情况提出很高的要求。
截至2024年三季度末，公司货币资金仅65.47亿元，短期债务缺口达120.67亿元，需依赖IPO资金填补流动性压力，一旦IPO未获成功，则将出现一定的资金缺口。
且华润新能源分拆上市，能否成功本身就是未知数。
证监会《上市公司分拆规则（试行）》要求最新一个财年子公司净利润占比不超过母公司50%。
但2021年至2023年，华润新能源占比高达439%、97%和82%。尽管港股分拆A股适用性存疑，分拆办法后的首例“港拆A”上会项目——丘钛科技分拆子公司丘钛微IPO，终因净利润占母公司净利润比例过高，于2024年11月主动撤回了注册申请。
所以，华润此次巨额募资，能否成功存在很大的不确定性。华润新能源作为民生性央企，在保障国家能源供应、维护电力基础设施、推动电力转型等方面扮演着举足轻重的角色，华润新能源能否成功上市，万点将持续关注。
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新闻结尾
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