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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

牡丹江市(西安区、东宁市、海林市、爱民区、绥芬河市、林口县、东安区、阳明区、穆棱市、宁安市)  通辽市(奈曼旗、开鲁县、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

漳州市(南靖县、云霄县、龙文区、漳浦县、芗城区、平和县、东山县、龙海区、诏安县、长泰区、华安县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿豫区、宿城区)

常州市(天宁区、金坛区、溧阳市、武进区、钟楼区、新北区)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市)  淮安市(洪泽区、金湖县、盱眙县、淮阴区、淮安区、涟水县、清江浦区)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍城县、新源县、霍尔果斯市、伊宁市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、伊宁县、昭苏县、尼勒克县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、叙永县、江阳区、泸县、龙马潭区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

玉林市(容县、福绵区、陆川县、玉州区、博白县、兴业县、北流市)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

南阳市(方城县、宛城区、内乡县、唐河县、卧龙区、西峡县、邓州市、淅川县、桐柏县、社旗县、镇平县、新野县、南召县)

甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、夏河县、舟曲县、玛曲县、迭部县、合作市、卓尼县)

马鞍山市(当涂县、博望区、和县、含山县、花山区、雨山区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、轮台县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、博湖县、且末县、库尔勒市、和静县)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)

商丘市(虞城县、永城市、睢县、民权县、夏邑县、柘城县、宁陵县、梁园区、睢阳区)

邵阳市(新宁县、城步苗族自治县、洞口县、武冈市、隆回县、新邵县、北塔区、大祥区、邵东市、双清区、邵阳县、绥宁县)

重庆市(黔江区、武隆区、云阳县、丰都县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、合川区、奉节县、垫江县、梁平区、大足区、荣昌区、巫山县、石柱土家族自治县、大渡口区、长寿区、渝中区、潼南区、渝北区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、江津区、铜梁区、南川区、北碚区、巴南区、永川区、开州区、秀山土家族苗族自治县、江北区、沙坪坝区、九龙坡区、綦江区、璧山区、城口县、万州区、巫溪县、南岸区)

南充市(西充县、阆中市、南部县、营山县、仪陇县、嘉陵区、高坪区、顺庆区、蓬安县)

漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县、郾城区)

贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)

眉山市(东坡区、彭山区、青神县、仁寿县、丹棱县、洪雅县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎右旗)

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益阳市(安化县、赫山区、资阳区、南县、桃江县、沅江市)

淮南市(寿县、八公山区、田家庵区、潘集区、谢家集区、大通区、凤台县)

宁夏回族自治区

邯郸市(丛台区、大名县、磁县、邯山区、鸡泽县、广平县、成安县、峰峰矿区、临漳县、涉县、复兴区、肥乡区、馆陶县、武安市、邱县、曲周县、魏县、永年区)  阳泉市(平定县、矿区、盂县、城区、郊区)

赤峰市(巴林左旗、林西县、翁牛特旗、巴林右旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、元宝山区、敖汉旗、红山区、克什克腾旗、松山区)

遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、船山区、射洪市)

延安市(安塞区、延长县、黄陵县、黄龙县、志丹县、宜川县、吴起县、甘泉县、子长市、宝塔区、洛川县、富县、延川县)巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、南江县、平昌县)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)  韶关市(武江区、新丰县、南雄市、乳源瑶族自治县、曲江区、仁化县、翁源县、始兴县、乐昌市、浈江区)

河源市(紫金县、和平县、源城区、连平县、龙川县、东源县)

新乡市(凤泉区、牧野区、卫辉市、封丘县、延津县、红旗区、卫滨区、原阳县、新乡县、获嘉县、辉县市、长垣市)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)汉中市(汉台区、洋县、镇巴县、勉县、略阳县、城固县、留坝县、佛坪县、西乡县、南郑区、宁强县)

兴安盟(乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)

澳门特别行政区

忻州市(静乐县、定襄县、五寨县、忻府区、岢岚县、原平市、保德县、宁武县、河曲县、五台县、偏关县、繁峙县、代县、神池县)

连云港市(连云区、海州区、东海县、赣榆区、灌云县、灌南县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、保靖县、凤凰县、泸溪县、花垣县、古丈县、永顺县)

儋州市

咸宁市(赤壁市、通城县、咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县)

宜宾市(珙县、长宁县、兴文县、叙州区、翠屏区、筠连县、南溪区、江安县、高县、屏山县)

泉州市(南安市、鲤城区、泉港区、晋江市、洛江区、惠安县、安溪县、石狮市、金门县、德化县、永春县、丰泽区)

滁州市(南谯区、明光市、全椒县、来安县、琅琊区、凤阳县、天长市、定远县)

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襄阳市(宜城市、樊城区、谷城县、南漳县、保康县、枣阳市、襄州区、襄城区、老河口市)

宁波市(北仑区、慈溪市、镇海区、宁海县、海曙区、鄞州区、江北区、象山县、奉化区、余姚市)

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百色市(德保县、那坡县、靖西市、田林县、平果市、西林县、田东县、隆林各族自治县、凌云县、田阳区、右江区、乐业县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）