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衡阳市(祁东县、衡东县、衡山县、衡南县、蒸湘区、常宁市、耒阳市、珠晖区、南岳区、石鼓区、衡阳县、雁峰区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、顺德区、南海区)

河池市(大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、天峨县、环江毛南族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、东兰县、宜州区、金城江区)  丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

新余市(分宜县、渝水区)

包头市(固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗、青山区、石拐区、东河区、昆都仑区、九原区、达尔罕茂明安联合旗)

兰州市(西固区、安宁区、七里河区、红古区、永登县、皋兰县、榆中县、城关区)

商洛市(山阳县、镇安县、商南县、柞水县、洛南县、商州区、丹凤县)  云浮市(罗定市、新兴县、云城区、郁南县、云安区)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、山亭区、市中区、薛城区、滕州市)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、富宁县、麻栗坡县、丘北县、文山市、西畴县、广南县)

清远市(英德市、连州市、清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、佛冈县、清城区)

南昌市(新建区、青云谱区、西湖区、红谷滩区、安义县、东湖区、青山湖区、进贤县、南昌县)

辽阳市(白塔区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、太子河区、宏伟区、辽阳县)

益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、南县、桃江县、安化县)

苏州市(昆山市、虎丘区、常熟市、太仓市、吴中区、姑苏区、相城区、吴江区、张家港市)

聊城市(东昌府区、东阿县、莘县、高唐县、茌平区、冠县、临清市、阳谷县)

衡水市(冀州区、安平县、桃城区、故城县、阜城县、武强县、景县、武邑县、深州市、饶阳县、枣强县)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

贵港市(港北区、港南区、覃塘区、桂平市、平南县)

宁波市(宁海县、江北区、余姚市、镇海区、海曙区、慈溪市、北仑区、鄞州区、象山县、奉化区)

新乡市(卫滨区、凤泉区、新乡县、延津县、原阳县、红旗区、长垣市、辉县市、获嘉县、卫辉市、牧野区、封丘县)

运城市(绛县、垣曲县、河津市、夏县、芮城县、闻喜县、稷山县、永济市、平陆县、万荣县、新绛县、盐湖区、临猗县)

哈尔滨市(宾县、木兰县、依兰县、五常市、香坊区、尚志市、道里区、平房区、巴彦县、通河县、方正县、南岗区、松北区、延寿县、道外区、阿城区、呼兰区、双城区)

绥化市(兰西县、明水县、北林区、庆安县、肇东市、海伦市、青冈县、安达市、望奎县、绥棱县)

金昌市(永昌县、金川区)

贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)

雅安市(芦山县、雨城区、天全县、汉源县、宝兴县、名山区、荥经县、石棉县)

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果洛藏族自治州(甘德县、久治县、玛沁县、班玛县、玛多县、达日县)

广安市(广安区、前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市)

广州市(南沙区、黄埔区、荔湾区、从化区、增城区、天河区、番禺区、越秀区、海珠区、花都区、白云区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区)  海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

黄石市(大冶市、下陆区、西塞山区、黄石港区、阳新县、铁山区)

徐州市(铜山区、新沂市、贾汪区、邳州市、丰县、鼓楼区、睢宁县、泉山区、云龙区、沛县)

梅州市(丰顺县、兴宁市、平远县、五华县、梅江区、大埔县、蕉岭县、梅县区)孝感市(孝南区、大悟县、云梦县、安陆市、汉川市、孝昌县、应城市)

阿克苏地区(温宿县、柯坪县、拜城县、阿瓦提县、新和县、库车市、乌什县、阿克苏市、沙雅县)  营口市(老边区、盖州市、西市区、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、册亨县、晴隆县、兴仁市、望谟县、安龙县、贞丰县)

合肥市(瑶海区、庐阳区、巢湖市、长丰县、包河区、肥东县、蜀山区、庐江县、肥西县)烟台市(蓬莱区、芝罘区、莱州市、海阳市、牟平区、栖霞市、龙口市、福山区、招远市、莱山区、莱阳市)

成都市(双流区、邛崃市、彭州市、青羊区、崇州市、蒲江县、大邑县、金牛区、简阳市、温江区、锦江区、青白江区、郫都区、武侯区、金堂县、成华区、龙泉驿区、都江堰市、新都区、新津区)

临夏回族自治州(永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、临夏市、东乡族自治县、和政县)

安庆市(大观区、迎江区、宜秀区、宿松县、太湖县、岳西县、望江县、潜山市、怀宁县、桐城市)

宜宾市(翠屏区、叙州区、南溪区、江安县、筠连县、屏山县、兴文县、高县、珙县、长宁县)

内蒙古自治区

张掖市(临泽县、民乐县、高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县)

鹤岗市(绥滨县、兴山区、兴安区、萝北县、向阳区、南山区、东山区、工农区)

泰州市(泰兴市、姜堰区、靖江市、海陵区、高港区、兴化市)

吉林市(桦甸市、磐石市、舒兰市、昌邑区、蛟河市、船营区、永吉县、丰满区、龙潭区)

绵阳市(安州区、涪城区、盐亭县、游仙区、平武县、北川羌族自治县、江油市、梓潼县、三台县)

来宾市(忻城县、武宣县、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市)

眉山市(洪雅县、彭山区、丹棱县、东坡区、青神县、仁寿县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、建始县、鹤峰县、咸丰县、来凤县、宣恩县、恩施市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

南通市(如东县、崇川区、海门区、通州区、海安市、启东市、如皋市)

宜春市(袁州区、樟树市、奉新县、高安市、万载县、靖安县、宜丰县、上高县、铜鼓县、丰城市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：