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宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

宜春市(万载县、丰城市、奉新县、袁州区、高安市、宜丰县、樟树市、靖安县、上高县、铜鼓县)

深圳市(龙华区、宝安区、光明区、坪山区、福田区、盐田区、罗湖区、南山区、龙岗区)  晋城市(泽州县、阳城县、城区、高平市、陵川县、沁水县)

果洛藏族自治州(甘德县、达日县、班玛县、玛沁县、玛多县、久治县)

九江市(濂溪区、德安县、浔阳区、武宁县、湖口县、柴桑区、瑞昌市、彭泽县、共青城市、庐山市、都昌县、永修县、修水县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)南充市(仪陇县、高坪区、嘉陵区、西充县、南部县、营山县、阆中市、顺庆区、蓬安县)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)  宜昌市(枝江市、伍家岗区、西陵区、当阳市、宜都市、长阳土家族自治县、猇亭区、点军区、远安县、秭归县、五峰土家族自治县、夷陵区、兴山县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、西山区、安宁市、呈贡区、官渡区、富民县、晋宁区、嵩明县、宜良县、五华区、东川区)

崇左市(天等县、大新县、凭祥市、扶绥县、龙州县、宁明县、江州区)

保定市(安新县、涿州市、竞秀区、博野县、曲阳县、定州市、清苑区、顺平县、莲池区、定兴县、蠡县、唐县、徐水区、容城县、涞源县、涞水县、易县、阜平县、望都县、安国市、高阳县、雄县、高碑店市、满城区)

咸阳市(兴平市、杨陵区、旬邑县、渭城区、三原县、泾阳县、乾县、永寿县、礼泉县、淳化县、彬州市、武功县、长武县、秦都区)

宣城市(旌德县、郎溪县、宁国市、广德市、泾县、绩溪县、宣州区)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

运城市(垣曲县、万荣县、平陆县、稷山县、新绛县、芮城县、河津市、闻喜县、永济市、临猗县、绛县、夏县、盐湖区)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、云安区、罗定市)

玉林市(兴业县、陆川县、北流市、玉州区、容县、福绵区、博白县)

达州市(开江县、万源市、通川区、宣汉县、大竹县、渠县、达川区)

沈阳市(沈北新区、于洪区、浑南区、皇姑区、铁西区、新民市、辽中区、法库县、苏家屯区、和平区、大东区、沈河区、康平县)

朝阳市(凌源市、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、北票市)

丹东市(振安区、东港市、元宝区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县)

福州市(福清市、晋安区、闽侯县、长乐区、马尾区、罗源县、鼓楼区、连江县、台江区、永泰县、闽清县、仓山区、平潭县)

抚州市(东乡区、乐安县、资溪县、南城县、临川区、黎川县、金溪县、南丰县、广昌县、宜黄县、崇仁县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、镇远县、岑巩县、丹寨县、施秉县、天柱县、凯里市、锦屏县、黎平县、三穗县、麻江县、从江县、台江县、黄平县、雷山县、榕江县)

濮阳市(台前县、南乐县、范县、清丰县、华龙区、濮阳县)

乐山市(井研县、市中区、五通桥区、沐川县、沙湾区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县)

大庆市(萨尔图区、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇源县、肇州县、林甸县、大同区)

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新乡市(长垣市、卫辉市、获嘉县、牧野区、延津县、红旗区、辉县市、原阳县、封丘县、卫滨区、新乡县、凤泉区)

焦作市(温县、沁阳市、中站区、山阳区、武陟县、修武县、马村区、孟州市、解放区、博爱县)

伊春市(大箐山县、乌翠区、铁力市、南岔县、汤旺县、丰林县、金林区、伊美区、友好区、嘉荫县)

山南市(曲松县、加查县、措美县、乃东区、隆子县、错那市、贡嘎县、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、琼结县、桑日县)  忻州市(忻府区、静乐县、河曲县、偏关县、原平市、代县、神池县、定襄县、繁峙县、保德县、五寨县、五台县、岢岚县、宁武县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

驻马店市(上蔡县、确山县、驿城区、平舆县、泌阳县、正阳县、汝南县、西平县、遂平县、新蔡县)

巴中市(南江县、通江县、巴州区、平昌县、恩阳区)滁州市(南谯区、全椒县、琅琊区、明光市、来安县、凤阳县、定远县、天长市)

衡水市(安平县、阜城县、饶阳县、武邑县、冀州区、武强县、故城县、深州市、桃城区、枣强县、景县)  淮安市(淮阴区、清江浦区、洪泽区、金湖县、淮安区、盱眙县、涟水县)

五指山市(定安县、东方市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、澄迈县、昌江黎族自治县、万宁市)

嘉峪关市

许昌市(鄢陵县、禹州市、襄城县、长葛市、魏都区、建安区)巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、博湖县、和静县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市、且末县、和硕县、尉犁县)

邯郸市(馆陶县、广平县、大名县、曲周县、武安市、邱县、复兴区、肥乡区、磁县、峰峰矿区、鸡泽县、成安县、丛台区、魏县、涉县、临漳县、邯山区、永年区)

永州市(东安县、双牌县、祁阳市、江华瑶族自治县、蓝山县、江永县、零陵区、道县、新田县、冷水滩区、宁远县)

黄山市(徽州区、歙县、祁门县、屯溪区、休宁县、黄山区、黟县)

黄石市(西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市)

淮南市(寿县、田家庵区、谢家集区、大通区、潘集区、八公山区、凤台县)

滨州市(滨城区、阳信县、无棣县、沾化区、邹平市、惠民县、博兴县)

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烟台市(莱阳市、海阳市、莱山区、福山区、芝罘区、招远市、牟平区、蓬莱区、龙口市、莱州市、栖霞市)

盐城市(东台市、阜宁县、盐都区、滨海县、亭湖区、建湖县、大丰区、射阳县、响水县)

汉中市(略阳县、洋县、佛坪县、城固县、镇巴县、留坝县、南郑区、勉县、西乡县、宁强县、汉台区)

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邵阳市(新宁县、武冈市、绥宁县、北塔区、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、洞口县、隆回县、邵东市、邵阳县、双清区)

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梧州市(岑溪市、万秀区、长洲区、蒙山县、苍梧县、龙圩区、藤县)

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七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018