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博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)
大理白族自治州(祥云县、大理市、剑川县、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、洱源县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、永平县)
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百色市(凌云县、那坡县、德保县、田林县、右江区、乐业县、西林县、田东县、平果市、靖西市、隆林各族自治县、田阳区)
湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)
苏州市(张家港市、相城区、常熟市、太仓市、姑苏区、昆山市、虎丘区、吴中区、吴江区)
那曲市(比如县、班戈县、申扎县、索县、色尼区、安多县、巴青县、双湖县、嘉黎县、尼玛县、聂荣县)
新乡市(获嘉县、凤泉区、牧野区、长垣市、辉县市、新乡县、卫滨区、红旗区、卫辉市、延津县、原阳县、封丘县)
泰安市(肥城市、新泰市、宁阳县、泰山区、岱岳区、东平县)
宜昌市(兴山县、宜都市、枝江市、猇亭区、五峰土家族自治县、远安县、夷陵区、点军区、秭归县、西陵区、当阳市、伍家岗区、长阳土家族自治县)
海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、共和县、同德县)
赤峰市(松山区、敖汉旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县、红山区、巴林右旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、克什克腾旗、林西县)
上饶市(余干县、婺源县、广丰区、鄱阳县、玉山县、铅山县、信州区、广信区、横峰县、德兴市、万年县、弋阳县)
遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)
贵阳市(修文县、清镇市、息烽县、观山湖区、云岩区、乌当区、南明区、花溪区、开阳县、白云区)
张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、临泽县、山丹县)
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南宁市(青秀区、马山县、兴宁区、横州市、宾阳县、邕宁区、武鸣区、江南区、上林县、隆安县、良庆区、西乡塘区)
淄博市(高青县、博山区、张店区、周村区、淄川区、临淄区、沂源县、桓台县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
银川市(西夏区、金凤区、永宁县、兴庆区、灵武市、贺兰县)
河池市(东兰县、金城江区、凤山县、宜州区、天峨县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县)
平顶山市(宝丰县、卫东区、石龙区、汝州市、叶县、新华区、郏县、湛河区、鲁山县、舞钢市)
亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
阜阳市(颍东区、阜南县、临泉县、太和县、颍上县、颍泉区、颍州区、界首市)
秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、海港区、卢龙县、抚宁区、昌黎县、山海关区)
双鸭山市(集贤县、饶河县、尖山区、友谊县、岭东区、宝清县、四方台区、宝山区)
咸阳市(秦都区、淳化县、礼泉县、彬州市、三原县、旬邑县、武功县、长武县、泾阳县、渭城区、乾县、杨陵区、永寿县、兴平市)
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怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)
曲靖市(富源县、师宗县、麒麟区、马龙区、宣威市、罗平县、陆良县、会泽县、沾益区)
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滁州市(凤阳县、来安县、明光市、南谯区、定远县、琅琊区、天长市、全椒县)
贵港市(港北区、港南区、平南县、桂平市、覃塘区)
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唐山市(遵化市、开平区、路南区、古冶区、乐亭县、曹妃甸区、滦州市、滦南县、迁安市、丰润区、玉田县、路北区、丰南区、迁西县)
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湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、花垣县、泸溪县、永顺县、保靖县、吉首市、古丈县)
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徐州市(邳州市、沛县、睢宁县、泉山区、云龙区、铜山区、贾汪区、新沂市、鼓楼区、丰县)
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郴州市(嘉禾县、永兴县、北湖区、桂东县、资兴市、汝城县、临武县、苏仙区、安仁县、桂阳县、宜章县)
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白银市(靖远县、景泰县、白银区、平川区、会宁县)
凉山彝族自治州(美姑县、冕宁县、雷波县、宁南县、越西县、西昌市、金阳县、木里藏族自治县、甘洛县、普格县、昭觉县、喜德县、布拖县、德昌县、盐源县、会东县、会理市)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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