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苏州市(姑苏区、吴江区、昆山市、太仓市、吴中区、虎丘区、相城区、常熟市、张家港市)

扬州市(广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市、江都区)

荆州市(洪湖市、石首市、公安县、监利市、沙市区、松滋市、荆州区、江陵县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  北京市(西城区、密云区、怀柔区、大兴区、顺义区、东城区、石景山区、昌平区、通州区、丰台区、平谷区、朝阳区、延庆区、门头沟区、海淀区、房山区)

安庆市(怀宁县、迎江区、大观区、望江县、潜山市、宿松县、桐城市、宜秀区、岳西县、太湖县)

长春市(绿园区、榆树市、公主岭市、朝阳区、双阳区、二道区、九台区、南关区、农安县、德惠市、宽城区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

宁德市(蕉城区、福鼎市、周宁县、柘荣县、古田县、寿宁县、霞浦县、屏南县、福安市)  文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、富宁县、麻栗坡县、广南县、砚山县、马关县、西畴县)

曲靖市(陆良县、麒麟区、马龙区、宣威市、罗平县、师宗县、会泽县、沾益区、富源县)

梅州市(丰顺县、梅县区、大埔县、平远县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、五华县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、兴仁市、兴义市、贞丰县、普安县、望谟县、晴隆县)

新疆维吾尔自治区

商丘市(柘城县、夏邑县、永城市、梁园区、民权县、睢县、虞城县、睢阳区、宁陵县)

通化市(二道江区、柳河县、梅河口市、集安市、辉南县、东昌区、通化县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、称多县、囊谦县、玉树市、杂多县)

遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、大英县、安居区)

济南市(章丘区、历下区、济阳区、钢城区、平阴县、市中区、槐荫区、长清区、天桥区、历城区、莱芜区、商河县)

台州市(黄岩区、临海市、路桥区、椒江区、玉环市、三门县、仙居县、天台县、温岭市)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、新源县、奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县、伊宁县)

襄阳市(老河口市、襄城区、南漳县、宜城市、枣阳市、襄州区、樊城区、保康县、谷城县)

昆明市(官渡区、石林彝族自治县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、呈贡区、晋宁区、富民县、安宁市、盘龙区、宜良县、五华区、西山区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、云安区、新兴县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、额敏县、托里县、沙湾市、乌苏市)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

宝鸡市(渭滨区、凤县、岐山县、凤翔区、扶风县、麟游县、陇县、陈仓区、金台区、太白县、眉县、千阳县)

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黄冈市(团风县、红安县、浠水县、英山县、麻城市、罗田县、武穴市、蕲春县、黄梅县、黄州区)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

广西壮族自治区

陇南市(成县、武都区、西和县、徽县、康县、礼县、宕昌县、文县、两当县)  七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

开封市(杞县、通许县、尉氏县、鼓楼区、兰考县、祥符区、龙亭区、禹王台区、顺河回族区)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵南县、共和县、贵德县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)广安市(前锋区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县、广安区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、轮台县、且末县、若羌县、和硕县、库尔勒市)  佳木斯市(桦川县、桦南县、东风区、郊区、前进区、富锦市、同江市、汤原县、向阳区、抚远市)

滨州市(沾化区、惠民县、无棣县、阳信县、滨城区、邹平市、博兴县)

揭阳市(榕城区、揭西县、普宁市、惠来县、揭东区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)贺州市(八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县)

天水市(清水县、武山县、麦积区、秦州区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

梧州市(龙圩区、藤县、长洲区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、万秀区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

甘孜藏族自治州(稻城县、色达县、石渠县、德格县、理塘县、白玉县、炉霍县、得荣县、新龙县、道孚县、乡城县、泸定县、九龙县、康定市、丹巴县、巴塘县、甘孜县、雅江县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、土默特右旗、白云鄂博矿区、九原区、东河区、石拐区、昆都仑区)

汉中市(略阳县、西乡县、洋县、宁强县、留坝县、勉县、汉台区、佛坪县、城固县、南郑区、镇巴县)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县、安源区)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

阜阳市(太和县、颍东区、临泉县、颍上县、界首市、阜南县、颍州区、颍泉区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

香港特别行政区

德阳市(绵竹市、罗江区、广汉市、什邡市、中江县、旌阳区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、松桃苗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、碧江区、石阡县、德江县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。