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株洲市(天元区、炎陵县、攸县、醴陵市、渌口区、芦淞区、茶陵县、石峰区、荷塘区)

香港特别行政区  朝阳市(建平县、北票市、朝阳县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、阿坝县、茂县、九寨沟县、松潘县、金川县、黑水县、理县、马尔康市、汶川县、小金县、红原县)

阜阳市(阜南县、临泉县、界首市、太和县、颍东区、颍泉区、颍州区、颍上县)

铜仁市(碧江区、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、思南县、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)  丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

南京市(溧水区、江宁区、建邺区、浦口区、雨花台区、鼓楼区、玄武区、六合区、秦淮区、高淳区、栖霞区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

重庆市(合川区、巫山县、渝北区、垫江县、渝中区、彭水苗族土家族自治县、沙坪坝区、潼南区、北碚区、江津区、城口县、璧山区、荣昌区、万州区、江北区、涪陵区、綦江区、奉节县、云阳县、开州区、大足区、丰都县、石柱土家族自治县、巴南区、长寿区、黔江区、永川区、武隆区、九龙坡区、南川区、南岸区、忠县、铜梁区、大渡口区、梁平区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县)

合肥市(包河区、巢湖市、蜀山区、庐阳区、肥东县、庐江县、瑶海区、长丰县、肥西县)

定西市(通渭县、漳县、岷县、安定区、渭源县、陇西县、临洮县)

新余市(分宜县、渝水区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、金塔县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

平凉市(华亭市、庄浪县、灵台县、静宁县、崆峒区、泾川县、崇信县)

广安市(广安区、华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县、武胜县)

昆明市(东川区、西山区、石林彝族自治县、嵩明县、盘龙区、安宁市、富民县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、宜良县、呈贡区、官渡区)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、施秉县、剑河县、榕江县、天柱县、岑巩县、丹寨县、台江县、凯里市、麻江县、锦屏县、雷山县、三穗县、从江县、黎平县、黄平县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、大姚县、武定县、永仁县、姚安县、南华县、双柏县、禄丰市、牟定县)

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大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

通化市(辉南县、集安市、柳河县、二道江区、东昌区、通化县、梅河口市)

岳阳市(湘阴县、君山区、华容县、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、平江县、岳阳县、临湘市)

江门市(台山市、恩平市、鹤山市、蓬江区、开平市、江海区、新会区)

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保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

泸州市(纳溪区、古蔺县、叙永县、龙马潭区、江阳区、合江县、泸县)

大庆市(肇源县、林甸县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、肇州县、龙凤区、红岗区)

固原市(隆德县、泾源县、原州区、彭阳县、西吉县)  红河哈尼族彝族自治州(建水县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、河口瑶族自治县、泸西县、绿春县、元阳县、屏边苗族自治县、开远市、红河县、石屏县、蒙自市)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。