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凉山彝族自治州(越西县、昭觉县、美姑县、喜德县、会理市、西昌市、布拖县、德昌县、会东县、盐源县、冕宁县、木里藏族自治县、普格县、甘洛县、雷波县、宁南县、金阳县)

朔州市(山阴县、应县、右玉县、平鲁区、怀仁市、朔城区)

吉安市(青原区、峡江县、吉水县、永丰县、泰和县、吉安县、吉州区、安福县、永新县、新干县、遂川县、井冈山市、万安县)

安庆市(大观区、桐城市、宿松县、宜秀区、潜山市、怀宁县、太湖县、岳西县、迎江区、望江县)  本溪市(溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、平山区)

临沂市(莒南县、平邑县、蒙阴县、费县、沂南县、罗庄区、兰陵县、临沭县、河东区、郯城县、沂水县、兰山区)

自贡市(自流井区、贡井区、荣县、大安区、富顺县、沿滩区)

石家庄市(新乐市、正定县、赞皇县、辛集市、平山县、晋州市、灵寿县、栾城区、高邑县、裕华区、桥西区、井陉县、藁城区、新华区、赵县、井陉矿区、深泽县、长安区、鹿泉区、元氏县、行唐县、无极县)

吉林市(桦甸市、蛟河市、昌邑区、永吉县、丰满区、龙潭区、磐石市、舒兰市、船营区)  六安市(金安区、金寨县、裕安区、霍邱县、舒城县、霍山县、叶集区)

武汉市(江夏区、青山区、东西湖区、汉阳区、洪山区、汉南区、硚口区、武昌区、江汉区、黄陂区、江岸区、蔡甸区、新洲区)

甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、舟曲县、卓尼县、合作市、夏河县、临潭县、碌曲县)

温州市(龙湾区、洞头区、泰顺县、平阳县、龙港市、瑞安市、鹿城区、永嘉县、苍南县、乐清市、瓯海区、文成县)

长春市(农安县、南关区、公主岭市、朝阳区、宽城区、九台区、二道区、绿园区、榆树市、双阳区、德惠市)

扬州市(高邮市、江都区、宝应县、广陵区、邗江区、仪征市)

安康市(汉阴县、镇坪县、紫阳县、岚皋县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、平利县、白河县、石泉县)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

盐城市(响水县、东台市、阜宁县、建湖县、滨海县、射阳县、亭湖区、大丰区、盐都区)

天津市(南开区、和平区、蓟州区、宝坻区、河北区、滨海新区、津南区、红桥区、宁河区、西青区、静海区、北辰区、东丽区、河东区、河西区、武清区)

南昌市(西湖区、进贤县、东湖区、青云谱区、安义县、新建区、红谷滩区、南昌县、青山湖区)

林芝市(朗县、工布江达县、墨脱县、米林市、波密县、察隅县、巴宜区)

遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、船山区、射洪市)

河源市(东源县、和平县、连平县、紫金县、龙川县、源城区)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、玛多县、班玛县、达日县、玛沁县)

广安市(武胜县、前锋区、华蓥市、岳池县、广安区、邻水县)

锡林郭勒盟(多伦县、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗、正蓝旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗)

无锡市(滨湖区、江阴市、宜兴市、梁溪区、惠山区、新吴区、锡山区)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

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枣庄市(薛城区、市中区、滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、五河县、禹会区、淮上区、蚌山区、固镇县)

衡阳市(雁峰区、衡南县、祁东县、南岳区、衡东县、珠晖区、衡阳县、衡山县、蒸湘区、石鼓区、常宁市、耒阳市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)  益阳市(桃江县、南县、资阳区、赫山区、沅江市、安化县)

漳州市(龙海区、东山县、诏安县、长泰区、南靖县、华安县、云霄县、平和县、龙文区、漳浦县、芗城区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、凤凰县、龙山县、花垣县、吉首市、保靖县、永顺县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、根河市、海拉尔区、牙克石市)通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁区、库伦旗)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)  石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、称多县、治多县)

阿里地区(日土县、噶尔县、措勤县、普兰县、改则县、革吉县、札达县)

晋中市(介休市、太谷区、寿阳县、祁县、榆社县、和顺县、昔阳县、灵石县、平遥县、左权县、榆次区)拉萨市(当雄县、城关区、林周县、墨竹工卡县、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、达孜区)

那曲市(嘉黎县、班戈县、比如县、巴青县、尼玛县、申扎县、索县、聂荣县、安多县、色尼区、双湖县)

驻马店市(确山县、汝南县、驿城区、遂平县、泌阳县、平舆县、西平县、新蔡县、正阳县、上蔡县)

日喀则市(白朗县、萨嘎县、康马县、定结县、岗巴县、萨迦县、仲巴县、江孜县、谢通门县、南木林县、定日县、桑珠孜区、亚东县、吉隆县、昂仁县、拉孜县、仁布县、聂拉木县)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、南山区、向阳区、兴山区、工农区、兴安区、东山区)

广州市(海珠区、黄埔区、花都区、越秀区、荔湾区、白云区、南沙区、增城区、天河区、番禺区、从化区)

嘉峪关市

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、托里县、塔城市、乌苏市、裕民县)

临汾市(隰县、蒲县、永和县、吉县、乡宁县、大宁县、翼城县、汾西县、洪洞县、古县、曲沃县、浮山县、霍州市、尧都区、侯马市、襄汾县、安泽县)

廊坊市(文安县、大城县、霸州市、广阳区、香河县、固安县、安次区、大厂回族自治县、永清县、三河市)

咸阳市(兴平市、泾阳县、长武县、旬邑县、彬州市、秦都区、杨陵区、淳化县、乾县、渭城区、永寿县、武功县、礼泉县、三原县)

唐山市(滦南县、路北区、古冶区、玉田县、丰南区、路南区、开平区、迁安市、乐亭县、迁西县、曹妃甸区、滦州市、丰润区、遵化市)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

开封市(兰考县、祥符区、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区、杞县、鼓楼区、通许县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

甘孜藏族自治州(白玉县、石渠县、康定市、巴塘县、泸定县、稻城县、道孚县、得荣县、理塘县、甘孜县、新龙县、乡城县、丹巴县、色达县、炉霍县、九龙县、德格县、雅江县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。