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长沙市(浏阳市、开福区、宁乡市、长沙县、岳麓区、望城区、芙蓉区、雨花区、天心区)

漳州市(平和县、长泰区、南靖县、芗城区、云霄县、华安县、龙文区、诏安县、龙海区、东山县、漳浦县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县)

咸阳市(长武县、乾县、兴平市、杨陵区、礼泉县、三原县、秦都区、永寿县、泾阳县、淳化县、武功县、旬邑县、彬州市、渭城区)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

新疆维吾尔自治区

北京市(东城区、朝阳区、西城区、延庆区、怀柔区、房山区、昌平区、大兴区、密云区、通州区、石景山区、顺义区、海淀区、丰台区、平谷区、门头沟区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县)

杭州市(上城区、富阳区、淳安县、临平区、滨江区、西湖区、钱塘区、临安区、桐庐县、建德市、萧山区、余杭区、拱墅区)  商洛市(洛南县、柞水县、商南县、山阳县、丹凤县、镇安县、商州区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)

遵义市(播州区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、习水县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、汇川区、凤冈县、湄潭县、红花岗区、桐梓县)

宜春市(宜丰县、上高县、万载县、靖安县、袁州区、奉新县、高安市、铜鼓县、樟树市、丰城市)

丹东市(凤城市、振安区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区)

黑河市(爱辉区、北安市、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县)

株洲市(茶陵县、攸县、炎陵县、荷塘区、渌口区、天元区、醴陵市、石峰区、芦淞区)

成都市(邛崃市、龙泉驿区、崇州市、武侯区、简阳市、新都区、新津区、大邑县、金堂县、青羊区、青白江区、都江堰市、温江区、成华区、锦江区、蒲江县、彭州市、金牛区、郫都区、双流区)

河源市(连平县、龙川县、和平县、东源县、源城区、紫金县)

常州市(新北区、武进区、金坛区、溧阳市、钟楼区、天宁区)

西安市(高陵区、长安区、灞桥区、未央区、临潼区、蓝田县、新城区、鄠邑区、莲湖区、碑林区、阎良区、周至县、雁塔区)

吉林市(舒兰市、磐石市、昌邑区、桦甸市、蛟河市、丰满区、永吉县、船营区、龙潭区)

莆田市(仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区)

衡阳市(衡山县、雁峰区、珠晖区、南岳区、石鼓区、常宁市、蒸湘区、耒阳市、祁东县、衡南县、衡东县、衡阳县)

巴中市(南江县、平昌县、恩阳区、巴州区、通江县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

忻州市(河曲县、繁峙县、偏关县、静乐县、岢岚县、忻府区、宁武县、代县、保德县、定襄县、神池县、原平市、五寨县、五台县)

白银市(白银区、景泰县、平川区、会宁县、靖远县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

大庆市(萨尔图区、大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区、肇源县、让胡路区、红岗区)

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黄冈市(武穴市、黄州区、英山县、团风县、黄梅县、浠水县、红安县、蕲春县、罗田县、麻城市)

天水市(秦州区、清水县、麦积区、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、武山县)

漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区)

济源市  喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、喀什市、莎车县、岳普湖县、巴楚县、伽师县、疏附县、麦盖提县、英吉沙县、叶城县、疏勒县)

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湖州市(安吉县、德清县、南浔区、吴兴区、长兴县)

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固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)  商丘市(睢县、梁园区、宁陵县、柘城县、虞城县、夏邑县、睢阳区、永城市、民权县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、乌兰县、茫崖市、格尔木市、德令哈市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

太原市(尖草坪区、阳曲县、娄烦县、清徐县、迎泽区、晋源区、小店区、万柏林区、杏花岭区、古交市)河池市(宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县、天峨县、东兰县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、凤山县)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区)

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兰州市(西固区、皋兰县、七里河区、永登县、城关区、安宁区、红古区、榆中县)

上饶市(广信区、横峰县、德兴市、婺源县、信州区、玉山县、铅山县、万年县、广丰区、余干县、鄱阳县、弋阳县)

承德市(滦平县、隆化县、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双滦区、双桥区)

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湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县)

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福州市(马尾区、仓山区、福清市、闽侯县、台江区、闽清县、连江县、罗源县、鼓楼区、永泰县、平潭县、长乐区、晋安区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、霍林郭勒市)

汉中市(镇巴县、西乡县、宁强县、佛坪县、略阳县、南郑区、汉台区、洋县、留坝县、城固县、勉县)

泉州市(晋江市、德化县、永春县、丰泽区、南安市、金门县、安溪县、洛江区、鲤城区、惠安县、石狮市、泉港区)

澳门特别行政区

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。