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芜湖市(弋江区、无为市、湾沚区、鸠江区、繁昌区、南陵县、镜湖区)

岳阳市(临湘市、云溪区、岳阳县、汨罗市、湘阴县、平江县、君山区、岳阳楼区、华容县)

大庆市(让胡路区、大同区、林甸县、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇源县、肇州县)

阜阳市(临泉县、颍州区、界首市、颍东区、阜南县、太和县、颍泉区、颍上县)  泸州市(古蔺县、泸县、龙马潭区、叙永县、合江县、纳溪区、江阳区)

临汾市(吉县、永和县、安泽县、洪洞县、汾西县、大宁县、浮山县、隰县、蒲县、霍州市、古县、曲沃县、襄汾县、乡宁县、侯马市、翼城县、尧都区)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、太子河区、弓长岭区、白塔区、文圣区、宏伟区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区、双辽市)

赣州市(寻乌县、龙南市、宁都县、瑞金市、崇义县、于都县、南康区、会昌县、大余县、章贡区、安远县、定南县、全南县、赣县区、上犹县、兴国县、信丰县、石城县)  枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区、薛城区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、正镶白旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、新和县、阿克苏市、库车市、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、乌什县)

朔州市(平鲁区、应县、朔城区、山阴县、右玉县、怀仁市)

鸡西市(鸡冠区、虎林市、梨树区、密山市、滴道区、恒山区、城子河区、麻山区、鸡东县)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、五家渠市、北屯市、双河市、图木舒克市、昆玉市、新星市、白杨市、胡杨河市、阿拉尔市)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、贵南县、兴海县、同德县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、安龙县、普安县、兴义市、望谟县、兴仁市、贞丰县)

中山市

六安市(金安区、舒城县、霍山县、叶集区、霍邱县、裕安区、金寨县)

烟台市(莱山区、招远市、蓬莱区、海阳市、芝罘区、栖霞市、福山区、牟平区、龙口市、莱阳市、莱州市)

玉溪市(通海县、澄江市、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、红塔区)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

焦作市(博爱县、马村区、武陟县、孟州市、修武县、解放区、中站区、沁阳市、山阳区、温县)

哈尔滨市(道里区、五常市、尚志市、松北区、方正县、双城区、道外区、依兰县、南岗区、宾县、阿城区、木兰县、通河县、巴彦县、平房区、呼兰区、延寿县、香坊区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

衡水市(阜城县、安平县、景县、深州市、冀州区、故城县、武强县、枣强县、饶阳县、武邑县、桃城区)

宜春市(铜鼓县、高安市、樟树市、丰城市、袁州区、上高县、奉新县、靖安县、宜丰县、万载县)

河源市(连平县、和平县、龙川县、紫金县、源城区、东源县)

凉山彝族自治州(美姑县、会理市、木里藏族自治县、会东县、雷波县、普格县、昭觉县、甘洛县、喜德县、宁南县、冕宁县、越西县、西昌市、盐源县、金阳县、德昌县、布拖县)

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云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)

商洛市(镇安县、山阳县、丹凤县、商南县、柞水县、商州区、洛南县)

崇左市(龙州县、扶绥县、大新县、宁明县、天等县、江州区、凭祥市)

铁岭市(调兵山市、清河区、银州区、开原市、铁岭县、西丰县、昌图县)  宁夏回族自治区

福州市(闽清县、仓山区、永泰县、台江区、马尾区、连江县、平潭县、闽侯县、晋安区、福清市、鼓楼区、罗源县、长乐区)

海东市(乐都区、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、洪江市、沅陵县、麻阳苗族自治县、中方县、辰溪县、新晃侗族自治县、溆浦县)拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、城关区、尼木县、林周县、达孜区、当雄县、墨竹工卡县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)  达州市(开江县、通川区、渠县、达川区、宣汉县、大竹县、万源市)

邵阳市(双清区、邵阳县、邵东市、大祥区、城步苗族自治县、新宁县、北塔区、新邵县、隆回县、洞口县、绥宁县、武冈市)

成都市(郫都区、大邑县、彭州市、青羊区、武侯区、新都区、蒲江县、龙泉驿区、金堂县、成华区、都江堰市、温江区、简阳市、金牛区、邛崃市、锦江区、青白江区、双流区、新津区、崇州市)

黄石市(铁山区、大冶市、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区)北京市(朝阳区、房山区、丰台区、密云区、大兴区、平谷区、石景山区、西城区、延庆区、顺义区、怀柔区、东城区、门头沟区、通州区、海淀区、昌平区)

平凉市(华亭市、灵台县、庄浪县、泾川县、静宁县、崆峒区、崇信县)

武汉市(江汉区、硚口区、江夏区、洪山区、青山区、江岸区、汉阳区、蔡甸区、黄陂区、东西湖区、汉南区、新洲区、武昌区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、弥勒市、元阳县、蒙自市、红河县、屏边苗族自治县、绿春县、建水县、河口瑶族自治县、泸西县、开远市、石屏县)

柳州市(融水苗族自治县、鱼峰区、柳城县、融安县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳南区、城中区、柳江区、柳北区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗)

滨州市(阳信县、无棣县、惠民县、邹平市、沾化区、滨城区、博兴县)

承德市(鹰手营子矿区、承德县、滦平县、双滦区、丰宁满族自治县、双桥区、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、兴隆县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

西藏自治区

新余市(渝水区、分宜县)

张掖市(民乐县、临泽县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)

运城市(永济市、万荣县、垣曲县、新绛县、盐湖区、临猗县、芮城县、河津市、绛县、平陆县、夏县、稷山县、闻喜县)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、海拉尔区、额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。