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海东市(平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、古丈县、泸溪县、龙山县、吉首市、永顺县、保靖县)

广安市(邻水县、华蓥市、岳池县、武胜县、前锋区、广安区)

滨州市(惠民县、无棣县、博兴县、沾化区、滨城区、阳信县、邹平市)  雅安市(汉源县、雨城区、名山区、宝兴县、石棉县、荥经县、天全县、芦山县)

宣城市(广德市、宣州区、郎溪县、泾县、旌德县、绩溪县、宁国市)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

平凉市(泾川县、崆峒区、灵台县、崇信县、庄浪县、华亭市、静宁县)

临沂市(临沭县、费县、郯城县、沂水县、兰陵县、沂南县、河东区、平邑县、莒南县、兰山区、蒙阴县、罗庄区)  昆明市(宜良县、安宁市、东川区、嵩明县、富民县、石林彝族自治县、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、西山区、五华区、官渡区、寻甸回族彝族自治县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、同德县、共和县)

聊城市(高唐县、东阿县、莘县、冠县、阳谷县、茌平区、东昌府区、临清市)

定西市(渭源县、通渭县、漳县、岷县、安定区、陇西县、临洮县)

鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、鹤山区、淇县)

肇庆市(四会市、封开县、怀集县、高要区、广宁县、德庆县、端州区、鼎湖区)

铜仁市(德江县、江口县、石阡县、松桃苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、碧江区、思南县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县)

邯郸市(峰峰矿区、广平县、涉县、曲周县、馆陶县、大名县、肥乡区、丛台区、邱县、临漳县、永年区、成安县、复兴区、武安市、磁县、鸡泽县、邯山区、魏县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、揭东区、榕城区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

铁岭市(银州区、调兵山市、昌图县、铁岭县、西丰县、开原市、清河区)

新乡市(长垣市、辉县市、延津县、卫滨区、原阳县、卫辉市、封丘县、红旗区、新乡县、凤泉区、牧野区、获嘉县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、剑川县、大理市、漾濞彝族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、宾川县、弥渡县、鹤庆县)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁西区、海城市、铁东区)

临汾市(吉县、翼城县、隰县、乡宁县、安泽县、永和县、蒲县、古县、大宁县、襄汾县、尧都区、浮山县、侯马市、洪洞县、曲沃县、汾西县、霍州市)

沧州市(任丘市、盐山县、海兴县、肃宁县、沧县、运河区、东光县、献县、黄骅市、孟村回族自治县、新华区、南皮县、河间市、吴桥县、青县、泊头市)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、康乐县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、广河县)

曲靖市(宣威市、麒麟区、师宗县、陆良县、马龙区、罗平县、富源县、会泽县、沾益区)

承德市(围场满族蒙古族自治县、滦平县、宽城满族自治县、双桥区、兴隆县、鹰手营子矿区、双滦区、平泉市、丰宁满族自治县、承德县、隆化县)

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岳阳市(湘阴县、临湘市、华容县、君山区、岳阳县、岳阳楼区、云溪区、平江县、汨罗市)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

宁波市(余姚市、鄞州区、宁海县、江北区、北仑区、象山县、镇海区、慈溪市、奉化区、海曙区)

安康市(镇坪县、汉阴县、岚皋县、宁陕县、紫阳县、汉滨区、石泉县、旬阳市、平利县、白河县)  甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、合作市、舟曲县、临潭县、玛曲县、夏河县、卓尼县)

郴州市(嘉禾县、宜章县、桂阳县、苏仙区、北湖区、汝城县、安仁县、临武县、永兴县、资兴市、桂东县)

山南市(贡嘎县、洛扎县、乃东区、措美县、浪卡子县、隆子县、琼结县、错那市、加查县、桑日县、扎囊县、曲松县)

阿里地区(普兰县、日土县、改则县、噶尔县、札达县、措勤县、革吉县)甘孜藏族自治州(乡城县、泸定县、康定市、色达县、巴塘县、稻城县、德格县、石渠县、道孚县、丹巴县、新龙县、白玉县、理塘县、得荣县、九龙县、炉霍县、雅江县、甘孜县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县)

阜阳市(界首市、太和县、颍上县、颍泉区、临泉县、阜南县、颍东区、颍州区)

金华市(义乌市、永康市、东阳市、浦江县、兰溪市、武义县、婺城区、金东区、磐安县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)佳木斯市(东风区、向阳区、桦川县、汤原县、桦南县、郊区、抚远市、同江市、前进区、富锦市)

酒泉市(玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

普洱市(思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

阳泉市(矿区、城区、盂县、郊区、平定县)

丽江市(永胜县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

宜春市(袁州区、万载县、靖安县、高安市、奉新县、宜丰县、丰城市、上高县、樟树市、铜鼓县)

昌都市(芒康县、八宿县、察雅县、江达县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、贡觉县、卡若区、边坝县)

十堰市(房县、茅箭区、竹溪县、张湾区、竹山县、郧西县、丹江口市、郧阳区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、泸西县、蒙自市、个旧市、弥勒市、建水县、开远市、绿春县、红河县、屏边苗族自治县、石屏县、河口瑶族自治县)

凉山彝族自治州(布拖县、喜德县、金阳县、美姑县、昭觉县、甘洛县、德昌县、会理市、冕宁县、越西县、普格县、西昌市、雷波县、盐源县、会东县、宁南县、木里藏族自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

烟台市(蓬莱区、栖霞市、福山区、海阳市、龙口市、芝罘区、莱阳市、莱州市、莱山区、牟平区、招远市)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

南宁市(邕宁区、宾阳县、横州市、上林县、兴宁区、西乡塘区、江南区、马山县、良庆区、青秀区、武鸣区、隆安县)

眉山市(洪雅县、青神县、彭山区、丹棱县、仁寿县、东坡区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。