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三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

临沂市(郯城县、蒙阴县、河东区、莒南县、沂水县、临沭县、罗庄区、费县、沂南县、兰山区、兰陵县、平邑县)

渭南市(华州区、白水县、澄城县、华阴市、韩城市、富平县、临渭区、大荔县、潼关县、蒲城县、合阳县)  伊春市(嘉荫县、汤旺县、伊美区、大箐山县、友好区、丰林县、南岔县、金林区、乌翠区、铁力市)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县、安源区)

雅安市(天全县、荥经县、雨城区、名山区、汉源县、芦山县、石棉县、宝兴县)

南昌市(东湖区、南昌县、青云谱区、青山湖区、新建区、进贤县、红谷滩区、西湖区、安义县)漳州市(华安县、漳浦县、云霄县、龙海区、龙文区、长泰区、平和县、东山县、诏安县、南靖县、芗城区)

淮南市(凤台县、潘集区、谢家集区、大通区、八公山区、寿县、田家庵区)  武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

开封市(龙亭区、祥符区、禹王台区、兰考县、通许县、杞县、鼓楼区、尉氏县、顺河回族区)

大庆市(萨尔图区、肇源县、红岗区、肇州县、让胡路区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、林甸县)

五指山市(文昌市、琼海市、昌江黎族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、定安县、白沙黎族自治县、屯昌县、临高县、琼中黎族苗族自治县)

广安市(武胜县、华蓥市、邻水县、岳池县、广安区、前锋区)

太原市(小店区、清徐县、阳曲县、古交市、晋源区、尖草坪区、万柏林区、迎泽区、娄烦县、杏花岭区)

濮阳市(范县、南乐县、台前县、濮阳县、清丰县、华龙区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

深圳市(南山区、龙岗区、盐田区、宝安区、光明区、罗湖区、龙华区、福田区、坪山区)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、黑水县、松潘县、若尔盖县、阿坝县、金川县、壤塘县、马尔康市、汶川县、理县、茂县、小金县、九寨沟县)

贺州市(平桂区、钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、青河县、吉木乃县、富蕴县、福海县、阿勒泰市)

晋中市(榆社县、祁县、太谷区、榆次区、平遥县、昔阳县、和顺县、灵石县、介休市、寿阳县、左权县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)

广西壮族自治区

白银市(靖远县、会宁县、白银区、景泰县、平川区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、杭锦旗)

忻州市(原平市、偏关县、代县、忻府区、五寨县、岢岚县、保德县、静乐县、定襄县、繁峙县、五台县、神池县、宁武县、河曲县)

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中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

安阳市(安阳县、文峰区、林州市、滑县、殷都区、北关区、汤阴县、龙安区、内黄县)

锦州市(太和区、义县、凌河区、古塔区、北镇市、黑山县、凌海市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)  梧州市(龙圩区、藤县、蒙山县、苍梧县、岑溪市、万秀区、长洲区)

吉林市(桦甸市、船营区、丰满区、磐石市、昌邑区、龙潭区、蛟河市、舒兰市、永吉县)

连云港市(海州区、灌云县、连云区、赣榆区、东海县、灌南县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)锡林郭勒盟(多伦县、阿巴嘎旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)

西宁市(湟源县、湟中区、城北区、城西区、城东区、大通回族土族自治县、城中区)  惠州市(龙门县、惠阳区、惠东县、惠城区、博罗县)

云浮市(云城区、新兴县、云安区、郁南县、罗定市)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、贵德县、同德县)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、长葛市、鄢陵县、建安区)防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

营口市(站前区、老边区、西市区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区)

天水市(清水县、秦安县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区)

黄冈市(黄州区、浠水县、红安县、蕲春县、罗田县、黄梅县、团风县、麻城市、英山县、武穴市)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、蓬溪县、大英县)

贵阳市(清镇市、观山湖区、开阳县、修文县、乌当区、息烽县、云岩区、南明区、白云区、花溪区)

通化市(二道江区、梅河口市、通化县、柳河县、东昌区、集安市、辉南县)

南充市(西充县、营山县、南部县、高坪区、阆中市、仪陇县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区)

长治市(武乡县、黎城县、潞州区、沁源县、长子县、屯留区、沁县、壶关县、上党区、平顺县、襄垣县、潞城区)

苏州市(昆山市、吴中区、虎丘区、姑苏区、张家港市、相城区、常熟市、吴江区、太仓市)

朔州市(右玉县、朔城区、应县、山阴县、怀仁市、平鲁区)

凉山彝族自治州(普格县、甘洛县、冕宁县、宁南县、喜德县、德昌县、金阳县、木里藏族自治县、盐源县、昭觉县、会东县、会理市、雷波县、布拖县、西昌市、越西县、美姑县)

清远市(清城区、清新区、连州市、英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、阳山县)

日喀则市(昂仁县、康马县、聂拉木县、仲巴县、仁布县、亚东县、岗巴县、江孜县、定结县、定日县、拉孜县、吉隆县、萨迦县、南木林县、白朗县、桑珠孜区、谢通门县、萨嘎县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

无锡市(惠山区、新吴区、江阴市、锡山区、滨湖区、梁溪区、宜兴市)

鞍山市(海城市、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、千山区、台安县、铁东区)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。