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曲靖市(罗平县、沾益区、富源县、宣威市、马龙区、师宗县、陆良县、麒麟区、会泽县)

天津市(红桥区、蓟州区、滨海新区、北辰区、津南区、武清区、西青区、宁河区、河西区、和平区、静海区、河北区、河东区、东丽区、南开区、宝坻区)

葫芦岛市(连山区、建昌县、绥中县、兴城市、南票区、龙港区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、恩施市、鹤峰县、宣恩县、咸丰县、建始县、利川市)  鸡西市(梨树区、密山市、鸡冠区、鸡东县、虎林市、城子河区、滴道区、恒山区、麻山区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、图们市、珲春市、安图县、敦化市、汪清县、和龙市、龙井市)

西安市(莲湖区、灞桥区、鄠邑区、碑林区、长安区、高陵区、周至县、阎良区、新城区、雁塔区、临潼区、未央区、蓝田县)本溪市(平山区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区)

马鞍山市(博望区、花山区、雨山区、含山县、当涂县、和县)  新余市(渝水区、分宜县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、东乡族自治县)

济宁市(兖州区、泗水县、任城区、汶上县、梁山县、曲阜市、微山县、金乡县、嘉祥县、鱼台县、邹城市)

莆田市(秀屿区、仙游县、城厢区、荔城区、涵江区)

三门峡市(渑池县、灵宝市、陕州区、卢氏县、湖滨区、义马市)

乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、天山区、沙依巴克区)

晋城市(高平市、陵川县、城区、阳城县、泽州县、沁水县)

白城市(洮南市、通榆县、镇赉县、洮北区、大安市)

沧州市(河间市、新华区、肃宁县、献县、运河区、黄骅市、东光县、沧县、海兴县、任丘市、盐山县、青县、泊头市、吴桥县、南皮县、孟村回族自治县)

香港特别行政区

襄阳市(老河口市、南漳县、襄州区、樊城区、保康县、宜城市、襄城区、枣阳市、谷城县)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市、岳塘区)

崇左市(宁明县、龙州县、江州区、天等县、大新县、扶绥县、凭祥市)

乌兰察布市(集宁区、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县、卓资县)

通化市(东昌区、集安市、辉南县、梅河口市、通化县、柳河县、二道江区)

佛山市(高明区、顺德区、南海区、三水区、禅城区)

黄冈市(红安县、麻城市、浠水县、罗田县、武穴市、英山县、黄梅县、黄州区、蕲春县、团风县)

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铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

张家口市(怀安县、康保县、涿鹿县、崇礼区、张北县、阳原县、桥东区、蔚县、下花园区、万全区、怀来县、沽源县、尚义县、宣化区、赤城县、桥西区)

阿克苏地区(拜城县、阿瓦提县、新和县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、温宿县、库车市)

汉中市(洋县、留坝县、勉县、南郑区、宁强县、镇巴县、佛坪县、略阳县、城固县、西乡县、汉台区)  甘孜藏族自治州(甘孜县、康定市、雅江县、石渠县、理塘县、泸定县、丹巴县、德格县、得荣县、九龙县、新龙县、稻城县、色达县、道孚县、白玉县、炉霍县、乡城县、巴塘县)

雅安市(汉源县、天全县、雨城区、宝兴县、石棉县、名山区、荥经县、芦山县)

拉萨市(林周县、城关区、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、达孜区、当雄县、墨竹工卡县)

潍坊市(昌邑市、寿光市、坊子区、诸城市、高密市、临朐县、昌乐县、安丘市、潍城区、寒亭区、奎文区、青州市)厦门市(思明区、同安区、海沧区、集美区、翔安区、湖里区)

常德市(安乡县、津市市、汉寿县、武陵区、桃源县、澧县、临澧县、鼎城区、石门县)  中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

石河子市(阿拉尔市、新星市、五家渠市、昆玉市、北屯市、白杨市、双河市、胡杨河市、铁门关市、图木舒克市、可克达拉市)

扬州市(高邮市、仪征市、江都区、广陵区、邗江区、宝应县)营口市(老边区、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区)

盐城市(阜宁县、响水县、大丰区、滨海县、建湖县、东台市、射阳县、亭湖区、盐都区)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

保定市(高碑店市、容城县、莲池区、涞源县、高阳县、蠡县、顺平县、博野县、唐县、徐水区、安新县、雄县、曲阳县、满城区、竞秀区、易县、阜平县、定兴县、安国市、涿州市、清苑区、涞水县、定州市、望都县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

江门市(江海区、台山市、开平市、蓬江区、鹤山市、恩平市、新会区)

六安市(金寨县、霍山县、叶集区、舒城县、裕安区、霍邱县、金安区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、安宁市、晋宁区、官渡区、富民县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、石林彝族自治县、西山区、五华区、盘龙区、呈贡区、宜良县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、古丈县、花垣县、吉首市、泸溪县、龙山县、凤凰县)

衢州市(柯城区、常山县、衢江区、龙游县、开化县、江山市)

伊犁哈萨克自治州(新源县、尼勒克县、昭苏县、霍城县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、特克斯县、巩留县、伊宁市、霍尔果斯市)

林芝市(朗县、墨脱县、察隅县、波密县、工布江达县、米林市、巴宜区)

柳州市(鹿寨县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、融安县、融水苗族自治县、柳城县、柳南区、柳江区、鱼峰区)

合肥市(瑶海区、长丰县、庐江县、巢湖市、蜀山区、庐阳区、肥东县、包河区、肥西县)

郴州市(桂阳县、资兴市、临武县、汝城县、安仁县、永兴县、北湖区、宜章县、嘉禾县、苏仙区、桂东县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

绵阳市(游仙区、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、梓潼县、三台县、平武县、江油市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。