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玉林市(兴业县、玉州区、容县、陆川县、北流市、福绵区、博白县)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县、韶山市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、沅陵县、会同县、鹤城区、麻阳苗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县)  邢台市(平乡县、襄都区、清河县、临城县、新河县、巨鹿县、宁晋县、信都区、威县、柏乡县、南和区、广宗县、内丘县、沙河市、临西县、隆尧县、南宫市、任泽区)

包头市(东河区、青山区、固阳县、九原区、石拐区、昆都仑区、土默特右旗、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、江源区、抚松县)

临沧市(临翔区、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县)大同市(平城区、阳高县、云冈区、浑源县、左云县、新荣区、天镇县、灵丘县、云州区、广灵县)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、榕城区、普宁市)  临沂市(河东区、平邑县、蒙阴县、兰山区、费县、莒南县、临沭县、沂水县、兰陵县、郯城县、罗庄区、沂南县)

哈尔滨市(尚志市、香坊区、呼兰区、道外区、延寿县、木兰县、平房区、五常市、松北区、阿城区、双城区、依兰县、道里区、南岗区、方正县、通河县、宾县、巴彦县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

孝感市(大悟县、孝昌县、云梦县、孝南区、汉川市、安陆市、应城市)

白银市(白银区、平川区、会宁县、景泰县、靖远县)

抚州市(广昌县、东乡区、黎川县、金溪县、南丰县、乐安县、临川区、宜黄县、南城县、崇仁县、资溪县)

阜阳市(临泉县、颍东区、阜南县、颍上县、颍州区、颍泉区、界首市、太和县)

遵义市(习水县、湄潭县、红花岗区、绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、桐梓县、汇川区、赤水市、凤冈县、仁怀市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、禅城区、南海区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

和田地区(于田县、策勒县、洛浦县、墨玉县、皮山县、和田市、和田县、民丰县)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、高州市、化州市)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

运城市(河津市、万荣县、闻喜县、绛县、夏县、盐湖区、临猗县、永济市、垣曲县、芮城县、平陆县、稷山县、新绛县)

巴中市(南江县、平昌县、通江县、恩阳区、巴州区)

河池市(罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、南丹县)

佳木斯市(抚远市、向阳区、同江市、汤原县、富锦市、郊区、前进区、东风区、桦南县、桦川县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)

吉林市(舒兰市、昌邑区、磐石市、永吉县、桦甸市、蛟河市、龙潭区、丰满区、船营区)

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大庆市(让胡路区、林甸县、红岗区、肇州县、肇源县、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)

南宁市(上林县、隆安县、兴宁区、宾阳县、青秀区、江南区、良庆区、西乡塘区、武鸣区、邕宁区、马山县、横州市)

湛江市(徐闻县、雷州市、赤坎区、麻章区、坡头区、吴川市、霞山区、遂溪县、廉江市)

石河子市(图木舒克市、阿拉尔市、可克达拉市、铁门关市、新星市、昆玉市、胡杨河市、双河市、五家渠市、北屯市、白杨市)  汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

芜湖市(湾沚区、繁昌区、鸠江区、南陵县、弋江区、镜湖区、无为市)

铁岭市(昌图县、西丰县、清河区、银州区、开原市、铁岭县、调兵山市)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)酒泉市(金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市)

太原市(古交市、晋源区、万柏林区、阳曲县、小店区、尖草坪区、杏花岭区、娄烦县、清徐县、迎泽区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、都匀市、贵定县、荔波县、惠水县、平塘县、龙里县、独山县、瓮安县、三都水族自治县、长顺县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县)吕梁市(方山县、兴县、交口县、岚县、临县、孝义市、汾阳市、石楼县、交城县、文水县、中阳县、柳林县、离石区)

广元市(剑阁县、昭化区、旺苍县、青川县、苍溪县、朝天区、利州区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、和政县)

南阳市(桐柏县、新野县、西峡县、社旗县、南召县、方城县、邓州市、内乡县、淅川县、镇平县、卧龙区、宛城区、唐河县)

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烟台市(龙口市、蓬莱区、牟平区、福山区、莱州市、莱山区、芝罘区、栖霞市、海阳市、莱阳市、招远市)

淮南市(大通区、八公山区、凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县)

信阳市(固始县、平桥区、罗山县、息县、淮滨县、商城县、浉河区、新县、潢川县、光山县)

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嘉兴市(海宁市、南湖区、桐乡市、平湖市、嘉善县、秀洲区、海盐县)

张掖市(甘州区、临泽县、民乐县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、班玛县、甘德县、玛沁县、久治县)

滨州市(滨城区、无棣县、博兴县、阳信县、沾化区、邹平市、惠民县)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县)

崇左市(大新县、扶绥县、天等县、宁明县、凭祥市、龙州县、江州区)

自贡市(自流井区、贡井区、沿滩区、富顺县、大安区、荣县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。