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泰安市(肥城市、岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、宁阳县)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、玛曲县、夏河县、迭部县、卓尼县、碌曲县、临潭县)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

扬州市(广陵区、仪征市、邗江区、高邮市、江都区、宝应县)  泰州市(泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市、高港区、姜堰区)

新疆维吾尔自治区

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县)

巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、南江县、通江县)

济南市(历下区、市中区、平阴县、长清区、济阳区、钢城区、天桥区、历城区、章丘区、商河县、莱芜区、槐荫区)  中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、武川县、赛罕区、和林格尔县、新城区、土默特左旗、玉泉区、回民区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、丰镇市、化德县、兴和县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、四子王旗、凉城县、卓资县)

青岛市(市北区、黄岛区、平度市、市南区、莱西市、李沧区、崂山区、胶州市、城阳区、即墨区)

荆州市(松滋市、监利市、公安县、荆州区、江陵县、洪湖市、沙市区、石首市)

苏州市(虎丘区、相城区、吴江区、张家港市、姑苏区、昆山市、太仓市、常熟市、吴中区)

德阳市(罗江区、什邡市、广汉市、中江县、旌阳区、绵竹市)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、固镇县、淮上区、五河县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

平凉市(静宁县、华亭市、崆峒区、崇信县、泾川县、庄浪县、灵台县)

忻州市(河曲县、神池县、偏关县、繁峙县、保德县、原平市、忻府区、代县、宁武县、岢岚县、定襄县、五寨县、静乐县、五台县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

黄冈市(蕲春县、武穴市、英山县、麻城市、浠水县、团风县、红安县、罗田县、黄梅县、黄州区)

赤峰市(宁城县、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、敖汉旗、克什克腾旗、林西县、喀喇沁旗、巴林右旗、巴林左旗、松山区、红山区、翁牛特旗)

淮南市(凤台县、寿县、潘集区、八公山区、田家庵区、大通区、谢家集区)

桂林市(象山区、七星区、叠彩区、荔浦市、永福县、恭城瑶族自治县、临桂区、阳朔县、全州县、灌阳县、灵川县、秀峰区、资源县、龙胜各族自治县、兴安县、平乐县、雁山区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县、金塔县、玉门市)

潍坊市(青州市、昌邑市、潍城区、高密市、昌乐县、寒亭区、奎文区、安丘市、坊子区、寿光市、诸城市、临朐县)

沈阳市(沈河区、和平区、苏家屯区、法库县、大东区、于洪区、康平县、皇姑区、沈北新区、新民市、铁西区、浑南区、辽中区)

陇南市(两当县、宕昌县、成县、文县、徽县、康县、礼县、西和县、武都区)

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昭通市(大关县、绥江县、鲁甸县、巧家县、永善县、水富市、威信县、盐津县、镇雄县、彝良县、昭阳区)

汕头市(濠江区、金平区、潮南区、龙湖区、潮阳区、澄海区、南澳县)

贵港市(桂平市、港北区、港南区、平南县、覃塘区)

三明市(三元区、尤溪县、永安市、清流县、明溪县、沙县区、大田县、泰宁县、将乐县、建宁县、宁化县)  合肥市(瑶海区、长丰县、庐江县、肥西县、蜀山区、庐阳区、包河区、巢湖市、肥东县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

三沙市(南沙区、西沙区)

深圳市(龙岗区、坪山区、盐田区、罗湖区、宝安区、福田区、南山区、光明区、龙华区)阿克苏地区(柯坪县、乌什县、沙雅县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、库车市、拜城县、温宿县)

临沧市(永德县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县)  莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区)

安阳市(殷都区、安阳县、内黄县、龙安区、林州市、北关区、文峰区、汤阴县、滑县)

南京市(高淳区、玄武区、浦口区、鼓楼区、雨花台区、建邺区、溧水区、六合区、江宁区、秦淮区、栖霞区)

阿里地区(札达县、措勤县、日土县、普兰县、噶尔县、改则县、革吉县)郴州市(桂东县、嘉禾县、桂阳县、安仁县、苏仙区、资兴市、北湖区、汝城县、临武县、永兴县、宜章县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

洛阳市(涧西区、孟津区、西工区、宜阳县、瀍河回族区、新安县、伊川县、洛龙区、嵩县、洛宁县、汝阳县、偃师区、栾川县、老城区)

大理白族自治州(弥渡县、祥云县、永平县、剑川县、南涧彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县、云龙县、宾川县)

双鸭山市(友谊县、岭东区、饶河县、宝清县、尖山区、集贤县、四方台区、宝山区)

宁波市(奉化区、宁海县、象山县、余姚市、慈溪市、镇海区、江北区、鄞州区、海曙区、北仑区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、清城区、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、连州市、佛冈县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)

林芝市(波密县、墨脱县、巴宜区、工布江达县、察隅县、朗县、米林市)

松原市(宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市)

铁岭市(西丰县、开原市、铁岭县、昌图县、银州区、调兵山市、清河区)

内蒙古自治区

儋州市

阜阳市(阜南县、颍上县、颍东区、太和县、临泉县、界首市、颍泉区、颍州区)

湛江市(吴川市、坡头区、徐闻县、雷州市、霞山区、遂溪县、赤坎区、廉江市、麻章区)

宣城市(泾县、广德市、郎溪县、宁国市、绩溪县、宣州区、旌德县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）