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白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)

南京市(雨花台区、六合区、玄武区、栖霞区、秦淮区、高淳区、浦口区、建邺区、江宁区、鼓楼区、溧水区)  廊坊市(安次区、大厂回族自治县、三河市、香河县、文安县、大城县、永清县、广阳区、霸州市、固安县)

张家口市(张北县、阳原县、桥西区、赤城县、宣化区、怀来县、尚义县、崇礼区、康保县、怀安县、下花园区、涿鹿县、沽源县、桥东区、蔚县、万全区)

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黄冈市(黄梅县、英山县、团风县、黄州区、武穴市、罗田县、红安县、麻城市、蕲春县、浠水县)

厦门市(海沧区、集美区、思明区、湖里区、翔安区、同安区)  伊春市(南岔县、汤旺县、伊美区、铁力市、嘉荫县、大箐山县、友好区、金林区、丰林县、乌翠区)

香港特别行政区

郑州市(二七区、荥阳市、中原区、上街区、新郑市、管城回族区、登封市、中牟县、巩义市、金水区、新密市、惠济区)

双鸭山市(四方台区、饶河县、尖山区、宝山区、岭东区、集贤县、宝清县、友谊县)

宁德市(柘荣县、福鼎市、周宁县、古田县、寿宁县、蕉城区、霞浦县、屏南县、福安市)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、奎屯市、尼勒克县、昭苏县、霍尔果斯市、霍城县、伊宁市、新源县)

甘孜藏族自治州(白玉县、康定市、乡城县、道孚县、色达县、稻城县、雅江县、甘孜县、德格县、炉霍县、石渠县、泸定县、丹巴县、九龙县、新龙县、理塘县、巴塘县、得荣县)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县、德清县)

芜湖市(镜湖区、无为市、弋江区、鸠江区、湾沚区、南陵县、繁昌区)

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咸阳市(武功县、永寿县、泾阳县、淳化县、旬邑县、渭城区、杨陵区、秦都区、长武县、乾县、三原县、礼泉县、兴平市、彬州市)

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阿勒泰地区(布尔津县、福海县、富蕴县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县)

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宁夏回族自治区

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塔城地区(裕民县、沙湾市、塔城市、托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区、郾城区)

自贡市(自流井区、大安区、荣县、贡井区、富顺县、沿滩区)

河源市(紫金县、和平县、连平县、龙川县、东源县、源城区)  雅安市(宝兴县、雨城区、芦山县、荥经县、石棉县、汉源县、天全县、名山区)

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昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、昌吉市)

菏泽市(东明县、牡丹区、曹县、定陶区、单县、郓城县、成武县、鄄城县、巨野县)日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

三明市(泰宁县、清流县、将乐县、尤溪县、沙县区、建宁县、三元区、明溪县、永安市、大田县、宁化县)  忻州市(五台县、神池县、岢岚县、河曲县、定襄县、原平市、静乐县、繁峙县、忻府区、偏关县、五寨县、保德县、宁武县、代县)

梧州市(长洲区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、万秀区、苍梧县、藤县)

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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

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曲靖市(罗平县、马龙区、沾益区、师宗县、会泽县、陆良县、宣威市、麒麟区、富源县)

驻马店市(遂平县、上蔡县、西平县、汝南县、新蔡县、驿城区、泌阳县、平舆县、确山县、正阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、且末县、若羌县、和静县、尉犁县、博湖县、和硕县)

黄山市(黟县、休宁县、屯溪区、祁门县、歙县、黄山区、徽州区)

邯郸市(大名县、峰峰矿区、魏县、临漳县、丛台区、涉县、邯山区、磁县、馆陶县、广平县、鸡泽县、肥乡区、武安市、成安县、邱县、永年区、复兴区、曲周县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、格尔木市、茫崖市、乌兰县、都兰县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

济宁市(曲阜市、泗水县、鱼台县、嘉祥县、微山县、汶上县、金乡县、兖州区、任城区、梁山县、邹城市)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、江山市、开化县、龙游县)

九江市(浔阳区、庐山市、德安县、濂溪区、瑞昌市、永修县、湖口县、武宁县、彭泽县、修水县、共青城市、都昌县、柴桑区)

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林芝市(朗县、波密县、巴宜区、墨脱县、工布江达县、察隅县、米林市)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、云和县、遂昌县、青田县、龙泉市、莲都区、庆元县、缙云县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。