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黄冈市(麻城市、武穴市、罗田县、团风县、英山县、黄州区、浠水县、黄梅县、蕲春县、红安县)

沈阳市(大东区、辽中区、于洪区、法库县、和平区、沈河区、新民市、浑南区、苏家屯区、沈北新区、康平县、铁西区、皇姑区)

晋城市(泽州县、高平市、阳城县、陵川县、城区、沁水县)

盐城市(盐都区、东台市、建湖县、阜宁县、射阳县、亭湖区、响水县、滨海县、大丰区)  呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、根河市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、满洲里市)

徐州市(铜山区、睢宁县、邳州市、新沂市、丰县、鼓楼区、贾汪区、泉山区、云龙区、沛县)

临沂市(费县、兰陵县、沂南县、沂水县、兰山区、郯城县、河东区、罗庄区、平邑县、莒南县、蒙阴县、临沭县)

绥化市(兰西县、安达市、望奎县、庆安县、青冈县、绥棱县、北林区、海伦市、明水县、肇东市)辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)  深圳市(龙岗区、坪山区、南山区、龙华区、罗湖区、光明区、宝安区、盐田区、福田区)

武汉市(蔡甸区、汉南区、江汉区、青山区、硚口区、江岸区、黄陂区、汉阳区、武昌区、东西湖区、洪山区、新洲区、江夏区)

宣城市(宣州区、郎溪县、宁国市、绩溪县、旌德县、泾县、广德市)

漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区)

晋中市(榆社县、平遥县、昔阳县、左权县、灵石县、介休市、祁县、榆次区、寿阳县、和顺县、太谷区)

上海市(徐汇区、普陀区、静安区、闵行区、浦东新区、金山区、奉贤区、黄浦区、青浦区、虹口区、长宁区、杨浦区、崇明区、嘉定区、松江区、宝山区)

辽阳市(宏伟区、文圣区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、白塔区、太子河区)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、萧县、灵璧县)

泸州市(古蔺县、合江县、泸县、纳溪区、江阳区、叙永县、龙马潭区)

黑河市(嫩江市、逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县、爱辉区)

张家口市(桥东区、崇礼区、蔚县、万全区、康保县、阳原县、张北县、赤城县、涿鹿县、沽源县、下花园区、怀来县、怀安县、尚义县、宣化区、桥西区)

伊春市(金林区、伊美区、丰林县、乌翠区、大箐山县、南岔县、铁力市、友好区、嘉荫县、汤旺县)

常德市(武陵区、石门县、鼎城区、临澧县、澧县、津市市、安乡县、汉寿县、桃源县)

庆阳市(环县、正宁县、合水县、庆城县、华池县、宁县、西峰区、镇原县)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

呼和浩特市(和林格尔县、玉泉区、武川县、回民区、清水河县、托克托县、赛罕区、新城区、土默特左旗)

淄博市(临淄区、桓台县、高青县、周村区、淄川区、博山区、沂源县、张店区)

澳门特别行政区

揭阳市(惠来县、普宁市、揭西县、榕城区、揭东区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

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海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、贵南县、兴海县)

葫芦岛市(南票区、连山区、绥中县、兴城市、建昌县、龙港区)

榆林市(子洲县、米脂县、神木市、靖边县、定边县、佳县、横山区、榆阳区、吴堡县、府谷县、清涧县、绥德县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、头屯河区、新市区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区)  和田地区(策勒县、洛浦县、皮山县、于田县、和田县、墨玉县、民丰县、和田市)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

齐齐哈尔市(依安县、龙沙区、龙江县、拜泉县、碾子山区、建华区、铁锋区、克东县、讷河市、克山县、富拉尔基区、昂昂溪区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、富裕县)

菏泽市(定陶区、东明县、鄄城县、郓城县、曹县、成武县、单县、巨野县、牡丹区)石河子市(昆玉市、阿拉尔市、北屯市、双河市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、新星市)

新乡市(红旗区、新乡县、原阳县、卫辉市、卫滨区、延津县、获嘉县、凤泉区、封丘县、牧野区、辉县市、长垣市)  佛山市(顺德区、禅城区、三水区、南海区、高明区)

百色市(德保县、隆林各族自治县、乐业县、平果市、田阳区、凌云县、靖西市、田林县、田东县、西林县、右江区、那坡县)

吉安市(青原区、峡江县、万安县、泰和县、吉州区、吉安县、永丰县、新干县、永新县、井冈山市、安福县、吉水县、遂川县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、新源县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县、奎屯市、伊宁市、昭苏县、霍城县、巩留县、尼勒克县)广州市(越秀区、增城区、海珠区、黄埔区、从化区、南沙区、番禺区、荔湾区、花都区、白云区、天河区)

巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、巴州区、南江县)

锦州市(凌海市、凌河区、太和区、黑山县、古塔区、北镇市、义县)

娄底市(娄星区、双峰县、涟源市、新化县、冷水江市)

甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、合作市、卓尼县、夏河县、迭部县、玛曲县、舟曲县)

内江市(东兴区、隆昌市、市中区、资中县、威远县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

五指山市(定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、文昌市、东方市、万宁市、乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县)

嘉兴市(平湖市、海宁市、嘉善县、南湖区、桐乡市、秀洲区、海盐县)

厦门市(海沧区、湖里区、同安区、集美区、翔安区、思明区)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

忻州市(繁峙县、五寨县、河曲县、五台县、静乐县、宁武县、代县、忻府区、原平市、定襄县、岢岚县、偏关县、保德县、神池县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

长沙市(浏阳市、望城区、雨花区、长沙县、岳麓区、宁乡市、芙蓉区、开福区、天心区)

桂林市(灵川县、阳朔县、恭城瑶族自治县、兴安县、平乐县、资源县、龙胜各族自治县、秀峰区、叠彩区、永福县、临桂区、雁山区、全州县、象山区、荔浦市、七星区、灌阳县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。