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芜湖市(鸠江区、弋江区、镜湖区、繁昌区、南陵县、无为市、湾沚区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市)

渭南市(大荔县、富平县、澄城县、潼关县、合阳县、华州区、白水县、韩城市、蒲城县、临渭区、华阴市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)  乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

吕梁市(岚县、柳林县、临县、文水县、离石区、孝义市、交城县、兴县、石楼县、交口县、汾阳市、方山县、中阳县)

湛江市(麻章区、廉江市、遂溪县、霞山区、赤坎区、徐闻县、雷州市、坡头区、吴川市)

黄山市(祁门县、黄山区、徽州区、黟县、歙县、屯溪区、休宁县)

阿克苏地区(库车市、温宿县、拜城县、新和县、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县)  信阳市(平桥区、息县、商城县、罗山县、固始县、光山县、新县、浉河区、淮滨县、潢川县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

太原市(清徐县、小店区、迎泽区、古交市、杏花岭区、娄烦县、阳曲县、尖草坪区、万柏林区、晋源区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、施秉县、榕江县、岑巩县、从江县、天柱县、镇远县、丹寨县、三穗县、凯里市、黎平县、锦屏县、麻江县、剑河县、台江县、雷山县)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区)

赤峰市(元宝山区、林西县、翁牛特旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、喀喇沁旗、松山区、巴林右旗、敖汉旗、宁城县、克什克腾旗)

马鞍山市(含山县、博望区、当涂县、雨山区、花山区、和县)

长沙市(望城区、天心区、芙蓉区、雨花区、岳麓区、宁乡市、长沙县、浏阳市、开福区)

晋城市(阳城县、泽州县、高平市、沁水县、陵川县、城区)

合肥市(肥东县、蜀山区、包河区、长丰县、庐阳区、肥西县、庐江县、巢湖市、瑶海区)

安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

漳州市(长泰区、平和县、云霄县、芗城区、南靖县、华安县、诏安县、漳浦县、龙海区、龙文区、东山县)

平顶山市(汝州市、卫东区、鲁山县、舞钢市、叶县、湛河区、宝丰县、新华区、石龙区、郏县)

五指山市(白沙黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、澄迈县、琼海市、屯昌县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、东方市、昌江黎族自治县、临高县、万宁市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

通辽市(库伦旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、黑水县、红原县、阿坝县、茂县、理县、九寨沟县、松潘县、汶川县、小金县、壤塘县、马尔康市、金川县)

丽水市(云和县、龙泉市、青田县、缙云县、莲都区、遂昌县、松阳县、庆元县、景宁畲族自治县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

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临夏回族自治州(广河县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县)

江门市(新会区、恩平市、江海区、台山市、蓬江区、鹤山市、开平市)

宜春市(上高县、樟树市、靖安县、奉新县、袁州区、丰城市、铜鼓县、万载县、高安市、宜丰县)

百色市(田林县、西林县、田东县、乐业县、那坡县、隆林各族自治县、德保县、靖西市、平果市、凌云县、右江区、田阳区)  临汾市(侯马市、汾西县、吉县、乡宁县、浮山县、尧都区、洪洞县、大宁县、襄汾县、永和县、安泽县、曲沃县、霍州市、翼城县、古县、隰县、蒲县)

株洲市(天元区、石峰区、醴陵市、炎陵县、荷塘区、攸县、茶陵县、渌口区、芦淞区)

梧州市(龙圩区、苍梧县、长洲区、岑溪市、万秀区、藤县、蒙山县)

菏泽市(牡丹区、巨野县、定陶区、郓城县、东明县、成武县、曹县、鄄城县、单县)达州市(达川区、渠县、宣汉县、开江县、大竹县、通川区、万源市)

盐城市(大丰区、滨海县、射阳县、东台市、阜宁县、盐都区、建湖县、亭湖区、响水县)  乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、集宁区、卓资县、四子王旗、商都县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗)

张家口市(张北县、怀安县、蔚县、阳原县、涿鹿县、尚义县、桥西区、赤城县、康保县、宣化区、沽源县、万全区、怀来县、崇礼区、桥东区、下花园区)

泉州市(石狮市、金门县、丰泽区、惠安县、南安市、泉港区、晋江市、鲤城区、德化县、永春县、安溪县、洛江区)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、甘德县、班玛县、玛沁县、玛多县)常德市(津市市、石门县、临澧县、鼎城区、安乡县、桃源县、汉寿县、武陵区、澧县)

吴忠市(利通区、盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市)

丹东市(振安区、振兴区、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市)

桂林市(荔浦市、灌阳县、阳朔县、灵川县、永福县、资源县、象山区、兴安县、七星区、全州县、雁山区、秀峰区、叠彩区、临桂区、龙胜各族自治县、平乐县、恭城瑶族自治县)

淮安市(涟水县、淮阴区、淮安区、盱眙县、金湖县、洪泽区、清江浦区)

南充市(西充县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、营山县、蓬安县、南部县、顺庆区、高坪区)

宿州市(泗县、砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区)

晋中市(祁县、和顺县、平遥县、昔阳县、榆次区、寿阳县、介休市、太谷区、左权县、灵石县、榆社县)

徐州市(云龙区、贾汪区、睢宁县、沛县、泉山区、铜山区、丰县、新沂市、鼓楼区、邳州市)

湖州市(德清县、吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县)

内江市(市中区、威远县、资中县、隆昌市、东兴区)

长治市(长子县、沁源县、壶关县、沁县、黎城县、潞城区、襄垣县、武乡县、平顺县、屯留区、潞州区、上党区)

长春市(农安县、九台区、宽城区、榆树市、绿园区、二道区、公主岭市、德惠市、双阳区、朝阳区、南关区)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

荆州市(松滋市、沙市区、江陵县、石首市、荆州区、公安县、监利市、洪湖市)

延安市(吴起县、洛川县、富县、宝塔区、延川县、甘泉县、延长县、志丹县、宜川县、黄龙县、子长市、黄陵县、安塞区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。