色戒无删减版震撼归来 - 揭示其背后的文化和社会因素。
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阜阳市(界首市、颍州区、颍上县、颍泉区、阜南县、临泉县、颍东区、太和县)
晋城市(阳城县、泽州县、陵川县、沁水县、城区、高平市)
攀枝花市(仁和区、东区、米易县、盐边县、西区)
滨州市(博兴县、邹平市、惠民县、沾化区、无棣县、阳信县、滨城区)
烟台市(莱阳市、龙口市、栖霞市、福山区、莱州市、莱山区、芝罘区、招远市、牟平区、蓬莱区、海阳市)
河池市(金城江区、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、宜州区、凤山县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县)
常州市(武进区、金坛区、溧阳市、钟楼区、新北区、天宁区)
安康市(汉滨区、平利县、石泉县、岚皋县、汉阴县、镇坪县、宁陕县、紫阳县、旬阳市、白河县)
景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)
济源市
郴州市(北湖区、汝城县、永兴县、苏仙区、临武县、嘉禾县、桂东县、宜章县、资兴市、桂阳县、安仁县)
上饶市(余干县、广信区、德兴市、信州区、鄱阳县、万年县、铅山县、广丰区、婺源县、弋阳县、横峰县、玉山县)
丽水市(云和县、庆元县、莲都区、青田县、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、遂昌县)
上海市(闵行区、奉贤区、黄浦区、青浦区、嘉定区、松江区、普陀区、虹口区、金山区、浦东新区、徐汇区、杨浦区、长宁区、宝山区、崇明区、静安区)
扬州市(仪征市、邗江区、宝应县、高邮市、江都区、广陵区)
绵阳市(平武县、盐亭县、三台县、安州区、梓潼县、涪城区、游仙区、北川羌族自治县、江油市)
宜昌市(秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、兴山县、伍家岗区、猇亭区、西陵区、远安县、当阳市、点军区、宜都市、夷陵区)
香港特别行政区
绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市、上虞区)
无锡市(惠山区、锡山区、梁溪区、宜兴市、江阴市、新吴区、滨湖区)
遂宁市(船山区、大英县、射洪市、安居区、蓬溪县)
石河子市(双河市、阿拉尔市、五家渠市、可克达拉市、昆玉市、铁门关市、北屯市、图木舒克市、胡杨河市、白杨市、新星市)
荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)
荆州市(荆州区、监利市、沙市区、公安县、江陵县、松滋市、洪湖市、石首市)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县)
自贡市(贡井区、富顺县、自流井区、大安区、沿滩区、荣县)
威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)
滁州市(来安县、明光市、定远县、天长市、凤阳县、琅琊区、南谯区、全椒县)
乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、米东区、水磨沟区)
兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)
哈尔滨市(宾县、五常市、木兰县、道里区、香坊区、方正县、巴彦县、松北区、双城区、延寿县、呼兰区、平房区、南岗区、通河县、阿城区、尚志市、道外区、依兰县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
开封市(鼓楼区、杞县、通许县、兰考县、祥符区、尉氏县、禹王台区、龙亭区、顺河回族区)
安庆市(大观区、潜山市、宿松县、望江县、宜秀区、太湖县、桐城市、怀宁县、迎江区、岳西县)
辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)
太原市(晋源区、小店区、娄烦县、清徐县、古交市、尖草坪区、阳曲县、万柏林区、迎泽区、杏花岭区)
柳州市(三江侗族自治县、城中区、柳城县、融水苗族自治县、柳南区、融安县、鹿寨县、柳北区、鱼峰区、柳江区)
通化市(二道江区、东昌区、通化县、集安市、柳河县、梅河口市、辉南县)
钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)
西宁市(湟源县、城东区、城中区、城西区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县)
宁波市(鄞州区、镇海区、江北区、宁海县、慈溪市、余姚市、海曙区、北仑区、象山县、奉化区)
崇左市(扶绥县、大新县、龙州县、凭祥市、宁明县、江州区、天等县)
宜宾市(南溪区、长宁县、翠屏区、珙县、屏山县、叙州区、高县、兴文县、筠连县、江安县)
营口市(大石桥市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区)
亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)
岳阳市(华容县、平江县、君山区、岳阳县、云溪区、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、临湘市)
定西市(安定区、漳县、渭源县、通渭县、岷县、陇西县、临洮县)
湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
襄阳市(襄城区、保康县、宜城市、樊城区、谷城县、襄州区、老河口市、枣阳市、南漳县)
淄博市(博山区、周村区、桓台县、淄川区、张店区、高青县、沂源县、临淄区)
秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、海港区、卢龙县、昌黎县)
温州市(洞头区、龙湾区、乐清市、苍南县、瑞安市、文成县、龙港市、瓯海区、永嘉县、平阳县、泰顺县、鹿城区)
驻马店市(泌阳县、遂平县、正阳县、驿城区、汝南县、上蔡县、西平县、平舆县、新蔡县、确山县)
海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县、德令哈市)
甘孜藏族自治州(稻城县、炉霍县、乡城县、新龙县、巴塘县、石渠县、丹巴县、甘孜县、色达县、雅江县、道孚县、白玉县、九龙县、德格县、康定市、得荣县、理塘县、泸定县)
汕头市(潮南区、濠江区、潮阳区、龙湖区、金平区、南澳县、澄海区)
洛阳市(西工区、偃师区、新安县、洛龙区、宜阳县、孟津区、汝阳县、瀍河回族区、栾川县、涧西区、嵩县、老城区、洛宁县、伊川县)
武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
汉中市(洋县、西乡县、汉台区、勉县、城固县、镇巴县、略阳县、南郑区、留坝县、佛坪县、宁强县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区)
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枣庄市(市中区、薛城区、山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市)
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衢州市(江山市、柯城区、龙游县、开化县、衢江区、常山县)
唐山市(滦南县、古冶区、迁安市、丰润区、路北区、路南区、滦州市、开平区、乐亭县、遵化市、玉田县、丰南区、曹妃甸区、迁西县)
连云港市(海州区、东海县、连云区、灌云县、赣榆区、灌南县)
昌都市(八宿县、贡觉县、察雅县、江达县、类乌齐县、左贡县、洛隆县、卡若区、丁青县、边坝县、芒康县)
朔州市(山阴县、怀仁市、平鲁区、应县、朔城区、右玉县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)
衡水市(桃城区、阜城县、故城县、深州市、饶阳县、武邑县、冀州区、安平县、武强县、枣强县、景县)
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海东市(平安区、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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