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天津市(滨海新区、西青区、蓟州区、北辰区、武清区、红桥区、南开区、和平区、河西区、宝坻区、东丽区、津南区、静海区、河东区、河北区、宁河区)

孝感市(汉川市、云梦县、孝南区、大悟县、应城市、孝昌县、安陆市)

成都市(双流区、蒲江县、彭州市、金牛区、简阳市、青羊区、大邑县、都江堰市、郫都区、温江区、新津区、金堂县、邛崃市、崇州市、青白江区、新都区、武侯区、龙泉驿区、锦江区、成华区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)  安顺市(平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

新余市(分宜县、渝水区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗)

荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)  凉山彝族自治州(会东县、金阳县、布拖县、盐源县、喜德县、甘洛县、昭觉县、越西县、木里藏族自治县、会理市、美姑县、普格县、德昌县、冕宁县、宁南县、西昌市、雷波县)

萍乡市(安源区、湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县)

通化市(梅河口市、柳河县、辉南县、二道江区、通化县、集安市、东昌区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、班玛县、玛多县、玛沁县、达日县)

吉安市(永新县、安福县、遂川县、万安县、青原区、峡江县、吉安县、新干县、吉水县、泰和县、永丰县、吉州区、井冈山市)

惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠东县、惠城区)

宁夏回族自治区

驻马店市(确山县、正阳县、遂平县、上蔡县、泌阳县、平舆县、新蔡县、汝南县、西平县、驿城区)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、禅城区、三水区)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭西县、揭东区)

嘉峪关市

濮阳市(范县、华龙区、台前县、南乐县、濮阳县、清丰县)

宿州市(埇桥区、萧县、泗县、灵璧县、砀山县)

西宁市(城北区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城西区、城中区、湟中区)

齐齐哈尔市(铁锋区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、泰来县、甘南县、克山县、克东县、富裕县、依安县、拜泉县、龙沙区、龙江县、建华区、碾子山区、昂昂溪区)

东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)

邯郸市(涉县、大名县、成安县、临漳县、广平县、曲周县、鸡泽县、永年区、邯山区、武安市、复兴区、峰峰矿区、邱县、魏县、肥乡区、馆陶县、丛台区、磁县)

双鸭山市(饶河县、四方台区、宝清县、友谊县、岭东区、尖山区、集贤县、宝山区)

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抚州市(南丰县、宜黄县、崇仁县、临川区、资溪县、乐安县、广昌县、南城县、黎川县、金溪县、东乡区)

盐城市(射阳县、盐都区、阜宁县、建湖县、响水县、大丰区、亭湖区、东台市、滨海县)

拉萨市(林周县、城关区、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、曲水县、尼木县、堆龙德庆区)

梅州市(丰顺县、兴宁市、平远县、五华县、梅县区、蕉岭县、梅江区、大埔县)  合肥市(肥西县、庐阳区、瑶海区、肥东县、巢湖市、庐江县、包河区、长丰县、蜀山区)

天水市(甘谷县、麦积区、武山县、秦州区、清水县、张家川回族自治县、秦安县)

咸阳市(杨陵区、礼泉县、淳化县、长武县、永寿县、武功县、泾阳县、旬邑县、秦都区、兴平市、三原县、乾县、渭城区、彬州市)

北京市(怀柔区、石景山区、朝阳区、西城区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、平谷区、密云区、延庆区、丰台区、大兴区、东城区、海淀区)大理白族自治州(洱源县、云龙县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、剑川县、南涧彝族自治县、宾川县、永平县、大理市、祥云县、弥渡县)

江门市(江海区、恩平市、鹤山市、蓬江区、新会区、开平市、台山市)  张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

赣州市(上犹县、南康区、于都县、宁都县、全南县、安远县、会昌县、赣县区、崇义县、瑞金市、石城县、寻乌县、信丰县、章贡区、大余县、定南县、龙南市、兴国县)

三沙市(西沙区、南沙区)遂宁市(射洪市、安居区、蓬溪县、船山区、大英县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

陇南市(西和县、成县、两当县、宕昌县、文县、礼县、武都区、康县、徽县)

鞍山市(立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、海城市、台安县)

兰州市(城关区、红古区、七里河区、榆中县、永登县、西固区、安宁区、皋兰县)

梧州市(苍梧县、藤县、万秀区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

伊春市(乌翠区、金林区、大箐山县、铁力市、南岔县、汤旺县、丰林县、嘉荫县、伊美区、友好区)

吕梁市(交口县、文水县、柳林县、石楼县、孝义市、方山县、兴县、中阳县、汾阳市、离石区、岚县、交城县、临县)

肇庆市(封开县、高要区、广宁县、德庆县、四会市、端州区、怀集县、鼎湖区)

商丘市(虞城县、永城市、睢阳区、柘城县、睢县、民权县、宁陵县、夏邑县、梁园区)

佳木斯市(郊区、前进区、同江市、抚远市、东风区、向阳区、桦川县、富锦市、桦南县、汤原县)

山南市(错那市、琼结县、曲松县、措美县、浪卡子县、隆子县、贡嘎县、扎囊县、桑日县、洛扎县、加查县、乃东区)

重庆市(奉节县、开州区、合川区、城口县、大渡口区、永川区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、南岸区、荣昌区、江北区、云阳县、涪陵区、璧山区、丰都县、长寿区、黔江区、垫江县、梁平区、渝北区、江津区、万州区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、忠县、北碚区、九龙坡区、渝中区、南川区、铜梁区、巴南区、潼南区、綦江区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、巫溪县)

漯河市(源汇区、郾城区、召陵区、临颍县、舞阳县)

张家口市(赤城县、崇礼区、尚义县、怀安县、万全区、康保县、桥西区、沽源县、蔚县、宣化区、张北县、桥东区、阳原县、怀来县、下花园区、涿鹿县)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

西藏自治区

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：