无间地狱梦寒月，探究的实际应用

　　4月23日消息，美股周二大幅反弹，美财长表示中美关税措施不可持续，令市场憧憬贸易战有机会降温，三大指数均录得显著升幅收市。美元走势回稳，美国十年期债息回落至4.39厘水平，金价由高位明显回落，油价则低位反弹。

　　今日港股三大指数集体高开，恒生指数涨2.40%，报22080.19点，恒生科指涨3.50%，国企指数涨2.54%。盘面上，科网股全线高开，阿里巴巴、小米集团涨超5%，哔哩哔哩涨超4%，腾讯控股、联想集团、京东集团、快手涨超3%；黄金股回调，赤峰黄金跌超7%；生物医药板块普涨，康方生物涨超8%；苹果概念股集体高开，高伟电子涨近7%。

　　增量财政政策有望后续推出，以稳就业稳外贸稳经济

　　中国在今年首次实施更加积极的财政政策，意在通过扩大财政支出来提振内需促进消费，从而稳定经济。这一政策效果正在显现。

　　财政部最新数据显示，今年一季度全国广义财政支出（一般公共预算支出和政府性基金支出）约9.3万亿元，比去年同期增加近0.5万亿元，同比增长约5.6%。这一增速与一季度经济增速（5.4%）相近。

　　“一季度财政支出进度显著加快，积极财政政策发力为一季度经济‘开门红’提供了有力支撑。”粤开证券首席经济学家罗志恒告诉第一财经。

　　面对关税战冲击，不少市场人士都期待财政政策发挥更大作用。其中除了靠前发力推动既定财政政策尽快落地见效外，针对稳外贸、稳就业、稳楼市、促消费扩内需等推出财政增量政策，也受到市场高度关注。

　　财政靠前发力

　　观察财政政策发力的一个关键指标，是财政支出强度。

　　根据财政部数据，今年一季度，全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%。这一增速高于去年同期及去年全年水平。

　　罗志恒表示，其中3月份的一般公共预算支出同比增长5.7%，较前两个月这一增速加快2.3个百分点，支出进度显著加快。而这主要源于社保与就业、教育等民生相关支出的快速增长。

　　东方金诚研发部执行总监冯琳告诉第一财经，全国一般公共预算支出中基建类相关支出中，除了交通运输外，3月份城乡社区、农林水事务、节能环保三项基建类支出增速较前两个月增速大幅增加。3月份前述四项基建类相关支出合计同比增长0.5%，较1~2月加快6.1个百分点，这显示出财政支出端稳增长力度有所加大。

　　财政部数据显示，今年一季度全国政府性基金预算支出19769亿元，同比增长11.1%。

　　罗志恒表示，其中3月份政府性基金支出同比增长27.9%，较1-2月加快26.7个百分点。这与地方政府专项债券净融资大幅增长有关，3月地方政府专项债券净融资规模达到7719.3亿元，为去年同期的3.5倍。

　　上图来自申万宏源研报

　　根据国家统计局数据，在专项债券资金等支撑下，今年一季度广义基础设施投资同比增长11.5%。

　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉第一财经，一季度基建投资提速，有效对冲了房地产投资下滑的影响，是带动整体投资增速加快的主要原因，有效发挥了“宏观经济稳定器”的作用，特别是在外部经贸环境变数加大的背景下。

　　“在一季度财政收入表现总体偏弱的情况下，支出端保持发力强度，背后是今年年初政府债券发行提速，充实了可用财政资金。”冯琳称。

　　根据中国人民银行数据，2025年一季度，政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元。

　　中央财经大学教授温来成告诉第一财经，一季度主要指标能看出更加积极财政政策落地见效。尽管财政收入有所下滑，但政府通过加大举债等，保障了民生支出，推动了重大项目建设，从而支持今年一季度经济平稳增长。

　　增量政策受关注

　　4月美国打着所谓“对等”旗号对所有贸易伙伴滥施关税，其中对中国征收高额关税，受到中国反制。

　　4月9日的国务院经济形势专家和企业家座谈会强调，面对国内外形势的新变化，做好二季度和下一步经济工作尤为重要，各项工作都要持续加力、更加给力。要实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力推动既定政策尽快落地见效，根据形势需要及时推出新的增量政策，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性。

　　目前不少专家预计今年积极财政政策会继续靠前发力。比如政府债券会进一步加快发行。

　　根据申万宏源证券研报数据，从25省市已公布地方债发行计划来看，二季度地方债中新增专项债计划发行9748亿元，较一季度发行规模增长36.5%。同时，1.3万亿元特别国债将于4月24日开启发行，10月10日发行完毕；从发行节奏上看，本轮特别国债较2024年提早近1个月发行完毕。

　　冯琳认为，当前美国“对等关税”落地，无疑会加快国内宏观政策对冲步伐。综合考虑外部经贸环境变化、房地产市场走势及物价水平，二季度有望全面启动“超常规逆周期调节”。财政政策方面，接下来首先要加快政策实施进度，适当把原来安排在下半年的财政支出前移到二季度，着力促消费扩投资。

　　除了靠前实施好既有财政政策外，专家普遍认为财政政策需要加码。

　　罗志恒认为，今年积极的财政政策更加积极，在落实好年初既定政策的同时密切跟踪关税战对外需的影响。当外需面临明显压力时，及时调整预算扩大支出进而扩大总需求，做好稳岗稳就业工作，避免居民收入和消费能力在短期受到较大冲击。

　　中诚信国际研究院院长袁海霞估算，假设美国对中国严格执行当前税率，中美贸易将基本停滞，或拖累中国GDP（国内生产总值）增速2个百分点左右，或需要1.5万亿-2.9万亿的增量财政资金。

　　而未来财政发力的重点支持领域和对象，则可从近日国务院常务会议中寻找线索。

　　4月18日的国常会指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。

　　上述会议称，要鼓励企业积极稳定就业，加大职业技能培训力度，扩大以工代赈等支持，加强就业公共服务。要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　罗志恒建议，未来加大对特定群体的补助和支持，以提高其抗风险能力并提振消费，包括对失业大学生的补助、对农村老人群体的补贴、对于二孩以上家庭的特定补贴等。

　　冯琳认为，今年财政稳增长力度会进一步加大。除了3000亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新外，不排除将加大促消费支持范围，将更多普通消费品和服务消费纳入支持范围的可能，消化二季度可能开始出现的“出口转内销”需求。

　　“近年我国对美出口每年都在5000亿美元左右，约相当于国内商品消费的7%到8%。这意味着只要有力提振国内消费，完全有能力消化对美出囗下降造成的缺口——疫情之前，我国社会消费品零售总额的常态增速即在8%到9%之间。我们判断，着眼于有效对冲外需放缓，今年财政促消费的整体额度可能会从3000亿元提高到7000亿元至1万亿元。”冯琳说。

　　罗志恒认为，消费品“以旧换新”政策带动耐用品消费保持较快增长，但是耐用消费品的使用周期长，更新需求有可能逐步退坡。如果消费品“以旧换新”政策扩围至服务业，可以促进服务消费持续繁荣。

　　在稳楼市方面，罗志恒建议增发国债，探索中央层面成立“房地产稳定基金”，先期规模可在2万亿左右，专项用于保交楼、收储存量房和房企存量闲置土地等，缓解房企流动性压力，以坚定不移的决心并释放强烈的信号推动房地产市场“止跌回稳”。